国君晨报0827|氟化工、主动配置、金工

每周一景：新疆天山托木尔峰点击右上角菜单，收听朗读版 【化工】R32剩余配额增发，短期扰动不改长期产业趋势 剩余配额安排相关政策出炉，R32增发3.5万吨。事件：2024年8月22日，生态环境部发布《2024年度氢氟碳化物剩余配额有关安排的通知》。文件要点如下：1.本次分配产品为二氟甲烷（HFC-32），本次分配的剩余内用生产配额数量为35000万吨，折合2362.5万吨二氧化碳当量；2.本次生产配额核发单位名单如下：内蒙古永和氟化工有限公司，泰兴梅兰新材料有限公司，江苏三美化工有限公司，浙江衢州氟化学有限公司，福建省东莹化工有限公司，山东东岳绿冷科技有限公司，淄博飞源化工有限公司，淄博澳帆化工有限公司，聊城氟尔新材料科技有限公司，乳源东阳光氟有限公司；3.本次分配的配额仅限2024年度有效。 制冷剂价格高位盘整。根据百川盈孚，截至2024年8月23日，R22/R134A/R125/R32/R410A价格分别为30500/32000/29000/35000/33000元/吨，周涨幅-1.61%/+1.59%/-1.69%/-1.41%/-1.49%，月涨幅-1.61%/+3.23%/-9.38%/-1.41%/-4.35%，季涨幅+3.39%/+1.59%/-27.50%/-1.41%/-9.59%。 政策扰动不改长期产业趋势，配额增发彰显R32需求韧性。2024年上半年，空调排产数据超预期，配额使用较多致R32偏紧。本次文件出台增发内用生产配额剩余部分，年内可使用R32生产配额增加，供给温和放宽保证制冷剂保价稳量。我们认为，配额政策执行初期，三代制冷剂供需扰动，剩余配额增发体现市场对于三代制冷剂需求量强劲，增发实为适应市场需求，优化资源配置，短期配额增发不会根本影响三代制冷剂政策和产业趋势。 投资建议：短期政策扰动，不改三代制冷剂长期供给逻辑，仍看好三代制冷剂景气周期，国内综合实力强，产品矩阵完善，技术储备全面，三代制冷剂配额靠前的制冷剂生产企业将受益。 风险提示：制冷剂产品及成本端价格波动，配额政策松动，四代制冷剂等替代品进展较快。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：R32剩余配额增发，短期扰动不改长期产业趋势，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【主动配置】美联储将着重于维持劳动力市场韧性 我们对于美债仍维持标配观点，“预防式降息”背景下美债利率有望下行但幅度有限，收益率曲线形态或逐渐正常化。近期的经济数据表明美国经济韧性仍存，经济运行呈一定边际收缩态势但并未失速。在通胀已经明确进入下行趋势的背景下，美联储后续将着重于维持劳动力市场韧性。根据鲍威尔在杰克森霍尔央行年会上的演讲，美联储若在2024年9月宣布首次降息，大概率为节奏温和而幅度有限的“预防式降息”，而非节奏紧急而幅度巨大 的“衰退式降息”。对美国经济基本维度预期的改善或促进美债收益率曲线形态逐渐正常化，短端利率下行幅度或大于长端，但考虑到潜在的降息幅度或在一定程度上限制因利率下行而产生的资本利得收入，我们认为以“哑铃型”策略同时配置短端美债与长端美债或是一个可以兼顾票息收入与资本利得收入的高性价比策略。 我们对于黄金仍维持超配观点，美债实际利率下行趋势确定，而逆全球化背景下避险情绪易升难降亦有望支撑黄 金价格。从中长期看，影响黄金定价的因素主要在于美债实际利率与避险情绪，但当前决定黄金价格的主要边际定价因素仍在于后者。如果“预防式降息”未能阻止美国经济衰退而转换为“衰退式降息”，黄金将在避险情绪高升与实际利率下行两个方面大幅得到提振。更高概率地，如果美国经济实现软着陆，实际利率亦会温和下降，美国降息周期的开启对于金价仍有一定提振作用。在逆全球化扩散与全球秩序发生改变的背景下，预计地缘政治冲突频率仍将维持于高位，避险情绪易升难降，并持续支持黄金表现。 基于战术性主动观点，我们分别设置境内主动资产配置组合与全球主动资产配置组合。上周，境内主动资产配置组合收益率为0.00%，基准指数收益率为-1.18%，超额收益率为1.18%。截至2024年8月25日，境内主动资产配置组合实现累计超额收益率6.20%（年化47.97%），累计绝对收益率0.70%（年化4.66%）。全球主动资产配置组合收益率为0.65%，基准指数收益率为0.53%，超额收益率为0.12%。截至2024年8月25日，全球主动资产配置组合实现累计超额收益率1.87%（年化13.38%），累计绝对收益率3.13%（年化23.18%）。 我们于2024年8月19日以收盘价对全球主动资产配置组合内部标的配置权重进行调整。调整主要基于市场风险偏好修复以及微观交易结构因子变化。调整后，权益占总投资组合配置权重为30.00%，较上期25.00%上调5.00%。债券占总投资组合配置权重为50.00%，较上期60.00%下调10.00%。商品占总投资组合配置权重为 20.00%，较上期15.00%上调5.00%。现金占总投资组合配置权重为0.00%，较上期维持不变。 风险因素：分析维度存在局限性，模型设计存在主观性，历史与预期数据存在偏差，市场一致预期调整，量化模型局限性。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：美联储将着重于维持劳动力市场韧性，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【金工】全自动构建全一级行业景气指数的方法 本文根据我们对行业基本面量化的理解，尝试打造一个较为自动化的行业景气指数构建方法，在以下几个方面作 出努力： 快速地得到大部分一级行业的景气指数； 兼顾主观逻辑与数据规律； 考虑不同时间段内指标的稳定性； 参数的选取兼顾收益和稳健性。 我们建立了包含将近一千个宏、中观指标的数据库，可供建立28个申万一级行业的景气模型；我们提出连续非线性的仓位函数作为基本面指标与行业收益的纽带，尝试在构建景气模型时兼顾收益；我们采用逻辑方向和实验方向结合、不同时间段结合的方式进行指标筛选，筛去方向不稳定的指标；我们使用距离最小法选取模型参数，增强了模型的样本外效果。 将全样本（2016-2024）分为两段作为样本内（2016-2021）和样本外（2022至今），选取每期景气度最高的5个行业进行回测。样本内年化超额收益35.4%，样本外年化超额收益8.1%。样本外超额收益虽不及样本内，但在景气度投资普遍失效的2022至今取得年化8.1%的超额已较为可观。 使用全样本数据训练最新模型，样本内年化超额收益为36.6%，并得到最新的28个行业的景气指数。8月模型打分最高的行业为石油石化、钢铁、公用事业、通信和国防军工。 风险提示：本文模型根据历史数据建立，随着市场环境的变化，指标的作用方向和作用强度可能发生变化，最优参数亦可能发生变化。当市场环境不适用景气度投资时，模型的收益可能下降，请注意模型失效的可能性。此外，本结论仅从量化模型推导得出，与研究所其他研究团队的观点不重合，有关研究所其他研究团队对上述行业的观点，请参考相关已发布的研究报告。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：全自动构建全一级行业景气指数的方法，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 今日报告精粹 01、地产：开启地产新模式，一二线的城市更新 02、固收：保险债信用利差或将呈现分化态势 03、固收：信用持仓因子对基金波动的影响明显提升 04、化工：R32剩余配额增发，短期扰动不改长期产业趋势 今日重点活动 01、食妆A勒泰食品饮料/美妆研究团队深度报告系列电话会议-7月29日-9月10日20:00pm 02、商社40讲梳理商贸社服行业重点细分领域和头部公司的研究框架-7月30日-9月15日21:00pm 03、人形机器人主题论坛——空间智能，8月23日-北京 04、科技改变消费——2024消费品年会，9月5-6日-深圳 05、科技引领，自主可控——2024科技策略研讨会，9月5-6日上海 06、新质力、新共识、新机遇|国君策略新质生产力成长投资系列线上会议，8月21日-9月25日每周三晚19:00 07、新视野，新机遇丨国君策略全球深度研究巡礼系列线上会议，8月20日-9月15日每周二、四晚19:30 08、非银20讲系列丨线上会议，8月19日-9月13日每晚20:30 推荐阅读 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的 不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 法律声明