国君晨报0924|钢铁、能源运营、固收、奥赛康、金工、主动配置

每周一景：新疆巴音布鲁克点击右上角菜单，收听朗读版 【钢铁】行业底部，静待供需反转 继续实施粗钢产量调控，供给存在收缩预期。2024年5月23日国务院发布《2024—2025年节能降碳行动方案》，提出“2024年继续实施粗钢产量调控”及“到2025年底，钢铁行业能效标杆水平以上产能占比达到30%，能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出，全国80%以上钢铁产能完成超低排放改造”。当前钢铁行业龙头企业能效水平领先，而根据《方案》要求，低能效的企业将面临技术改造和淘汰退出压力，钢铁行业供给存在收缩预期。 需求有望逐步企稳。地产经过两年下行，需求占比已降至20%以下，我们预期地产对钢铁的负向拖拽将逐步下降。基建仍有望发挥托底作用，需求仍有一定支撑。制造业维持稳步增长态势，有望对冲地产端用钢需求下行。出口方面，2024年1-8月累计出口钢材7058万吨，同比增长20.60%，出口保持较好水平。总体来看，我们预期需求有望逐步企稳见底。 盈利有望逐步修复。2024年9月20日247家钢企盈利率为9.96%，较8月23日的最低点已回升8.66个百分点。展望来看，考虑需求偏弱负反馈导致供给出现更明显的收缩，将缓解原材料端的压力，我们预期行业利润有望继续逐步修复。板块目前处于底部区域，看好行业需求改善与供给重塑，行业龙头竞争优势逐步提高。 维持“增持”评级。提升集中度、促进高质量发展是行业必然发展趋势,龙头及产品结构有优势的钢企受益。1）推荐产品结构升级,技术与产品结构领先,低成本与机制改善的标的；2）推荐行业景气的特钢新材料公司；3）需求复苏趋势下,看好有长期格局优势的上游资源品。 风险提示：粗钢产量超预期增长，钢铁需求显著下降。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：行业底部，静待供需反转，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【能源运营】用电增速提升，火电增速转正 投资建议：维持“增持”评级，供需偏紧形势下的电改催化与长久期利率债的权益映射属性下，行业估值有望提升。 （1）火电：优选具备煤电一体化、多元化发展等特征的优质稳定类资产；（2）水电：把握大水电价值属性；（3）核电：远期成长空间打开、长期隐含回报率值得关注；（4）新能源：静待政策驱动下的行业要素改善、精选内生高成长个股。 事件：国家能源局、国家统计局发布2024年1~8月发电量数据：全国全社会用电量1~8月累计同比+7.9%；全国规上电厂发电量1~8月同比+5.1%。 上年同期低基数叠加高温影响，8月用电增速提升。2024年8月全社会用电量同比+8.9%，增速较7月+3.2ppts（2年CAGR6.4%，较7月+0.3ppts）。分产业看，2024年8月一产/二产/三产/居民用电量同比增速为 +4.6%/+4.0%/+11.2%/+23.7%，较7月+3.1/-1.0/+3.4/+17.8ppts（2年CAGR +6.6%/+5.8%/+8.9%/+5.6%，较7月-1.0/+0.4/+0.1/+0.0ppts）。我们认为8月用电增速提升主要与上年同期低基数及高温有关：1）2024年8月工业增加值同比+4.5%，增速较7月-0.6ppts；社会消费品零售总额同比 +2.1%，增速较7月-0.6ppts。2）2024年8月全国平均气温22.6℃，同比+0.6℃。 水电增速回落，火电增速转正。2024年8月规上电厂发电量同比+5.8%，增速较7月+3.3ppts。分电源看，2024 年8月水电增速回落，风电、光伏、核电增速加快，火电增速转正。2024年8月水电同比+10.7%，增速较7月-25.5 ppts；我们认为水电增速放缓与低基数效应消退（2023年8月水电同比+18.5%，较7月+36.0ppts）及降水偏少 （2024年8月全国平均降水量97.3毫米，同比-12.6%）有关。2024年8月风电同比+6.6%，增速较7月+5.7ppts；光伏同比+21.7%，增速较7月+5.3ppts。2024年8月核电同比+4.9%，增速较7月+0.6ppts。2024年8月火电同比+3.7%，增速较7月+8.6ppts，自5月以来同比增速首次转正。 风险因素：用电需求不及预期，风光消纳问题超预期，煤炭价格超预期，市场电价低于预期等。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：用电增速提升，火电增速转正，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【固收】当前国债期货技术指标与8月初的异同 过去一周，受到降息预期与止盈压力交织影响，国债期货高位放量下跌后迅速回暖。近期以来，国债期货多头情绪不断发酵，T合约与TL合约沿BOLL带上轨一路走强创下新高，RSI指标也逐步进入超买区间，债市情绪日渐紧绷，9月18日国债期货止盈情绪走强，T合约、TL合约当日下跌0.12%、0.32%，成交量也出现明显放大，但周五LPR平价续作，国债期货重新回暖收回跌幅。 从技术形态看，我们认为当前国债期货情绪与7月1日附近（央行公告展开债券借贷）以及8月5日附近（大行净卖出长债）存在相似之处，主要包括三方面：①量价指标看：均在高位出现放量回调，并于次日回暖；②短期指标看：回调前RSI指标位于超买区间；③长期指标看：回调前均处沿布林带上沿持续走强。具体来说： ①7月1日：央行公告展开债券借贷，监管预期升温下国债期货迅速回调。6月末以来，债市保持偏强态势，7月1日央行公告展开债券借贷，监管预期升温下国债期货迅速回调，成交量从前一日3.5万放大至8.5万，但7月2日债市演绎超跌修复，T合约回收一半跌幅，TL合约也小幅回暖。②8月5日：大行净卖出长债，监管预期再起带动止盈情绪升温。7月末以来，债市开启新一轮走强并创下新高，但8月5日晚间大行净卖出长债对债市情绪再次造成冲击，次日T合约与TL合约均大幅低开，且成交量也有所放大，但由于当日晚间大行净卖出规模缩减，8月7日国债期货重新高开回暖。 往后看，中期视角债市多头情绪仍具有持续性，但短期或存在技术性回调压力。9月LPR与上月持平，后续货币政策宽松预期仍有发酵空间，叠加债券资产比价效应下，在出现资金离场前债市安全性整体均较高；但考虑到当前多头情绪比较紧绷，且技术层面出现回调信号，因此，若出现类似国债增发预期发酵或者降准不及预期等催化剂，国债期货或 出现小幅回调以整理情绪，幅度预计在[0.5%，1%]之间，对应10年期国债与30年期国债分别为[0.5bp，1bp]， [0.3bp，0.6bp]。 风险提示：超长国债期货非理性因素波动；货币政策超预期收紧；经济修复速度显著提升；债券供给超预期放量。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：当前国债期货技术指标与8月初的异同，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【医药】奥赛康（002755）创新转型兑现在即，老牌药企焕羽新生 首次覆盖，给予增持评级。公司底蕴深厚、仿创并举，创新转型步入收获期。预测2024-2026年公司EPS分别为 0.12/0.22/0.31元。结合绝对估值法及相对估值法，给予目标价14.66元。首次覆盖，给予“增持”评级。 集采利空逐渐出清，业绩扭亏拐点已现。受PPI制剂等仿制药集采影响（尤其核心产品奥美拉唑在第七次集采中落 标），近年来公司仿制药板块业绩有所承压。公司积极调整产品结构，持续推动仿制药新品上市，消化类药物营收占比明显下降，抗肿瘤类、抗感染类和慢病类药物营收占比持续提升；同时多款仿制药新品陆续上市，带来业绩增量。2024H1公司营业收入已恢复正增长，利润端实现扭亏，业绩拐点已现。 创新转型步入收获期，ASKB589有望引领胃癌领域用药迭代。公司聚焦小分子靶向创新药和肿瘤免疫生物创新药，多项具有差异化竞争优势的创新药陆续步入收获期。其中，CLDN18.2单抗ASKB589目前处于临床III期阶段，进展位列国内第一梯队，相比全球首款CLDN18.2单抗佐妥昔单抗在分子结构上具有差异化优势，且注册性临床方案采用联合PD-1单抗及化疗的三联设计（佐妥昔单抗为无免疫联合的双联方案），引领一线胃癌领域的用药迭代。此外，EGFR-TKI产品ASK120067已处于NDA阶段，效果与同类产品整体相似；新一代口服补铁剂ASKC109处于III期临床阶段，具有副反应小、生物利用率高等特点，相比现有临床产品具备显著优势。 在研管线储备充足，独家技术平台有望带来细胞因子药物新突破。公司多款在研管线陆续进入临床验证阶段，其中进展较快的包括全球进展第二的VEGFA/ANG2双抗ASKG712、新一代环肽类抗感染药物ASK0912。公司建立独家的遮蔽肽技术平台，通过前药技术带来细胞因子成药性突破，IL-15前药ASKG315、PD-1/IL-15前药融合蛋白ASKG915用于肿瘤靶向治疗临床前数据优异，已进入临床试验阶段，为潜在的全球First-in-Class药物。 风险提示。集采降价风险；临床试验进展不及预期风险；市场推广及销售不及预期风险。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：奥赛康（002755）创新转型兑现在即，老牌药企焕羽新生，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【金工】基于level2行情的高频因子选股效果研究：快照数据篇 快照因子介绍。快照因子类别有买卖价差、订单不平衡、订单簿斜率、快照数据价量相关性等。基于快照数据构建的因子投资逻辑较弱，部分因子超额收益来源是基于错误定价（过度反应后的反转效应）、承担风险溢价（低流动性、低波动的风险补偿）。 数据处理上，使用专门的高频时间序列数据处理软件。主要因为Level2数据量比较大，2014年以来全部数据压缩后也有8T左右，每天增长几个G。常用的有国外著名软件KDB+、国内自主研发的后起之秀DolphinDB软件。 在各股票池进行单因子测试，筛选效果较好的快照因子。在多个宽基指数成分股内中都被选用的因子有10档买卖金额、10档卖斜率和买卖比例相关性、价格高于卖一的比例、中间价相对买方均价均值。可以认为，这些因子在不同市值区间的适用性均较强。由于部分快照因子的投资逻辑不直观，偏数据挖掘，有效性需要样本外持续跟踪和观察。 等权加权的快照复合因子在各股票池的表现。从回测结果来看，快照因子在中小市值股票池(中证1000、中证2000）的选股效果较好，表现比较稳定；近4年或受益于小市值风格占优，在多数宽基指数（包括沪深300）股票池中多头组超额收益均较好。控制市值行业无暴露，构建因子得分最大化组合，测算发现，2014年1月以来，沪深300内年化超额6.52%（2015年以来年化超额3.53%），超额最大回撤-20.16%；截至2024年8月16日，本年超额11.39%，超额最大回撤-3.36%。中证500内年化超额9.88%（2015年以来年化超额7.67%），超额最大回撤-15.66%；本年超额8.1%，超额最大回撤3.11%。中证1000内年化超额收益11.90%（2015年以来年化超额11.01%），超额最大回撤-16.17%；本年超额10.74%，超额最大回撤-4.58%。中证2000内年化超额收益13.06%（2016年以来年化超额13.21%），超额最大回撤-20.47%；本年超额5.7%，超额最大回撤-6.31%。允许市值行业适当暴露（相对基准指数，市值暴露最大偏离0.5个标准差，行业权重最大偏离2.5%），构建因子得分最大化组合，测算发现，2014年1月以来，沪深300内年化超额10.39%（2015年以来年化超额7.22%），超额最大回撤-19.9%；截至 2024年8月16日，本年超额11.2%，超额最大回撤-3.56%。中证500内年化超额10.68%（2015年以来年化超额 7.94%），超额最大回撤-16.21%；本年超额7.31%，超额最大回撤-4.62%。中证1000内年化超额收益 13.25%（2015年以来年化超额11.65%）