2024年半年报点评：蛋氨酸贡献业绩增量，维生素景气向上

新和成2024年半年报总结

一、财务表现

• 2024年上半年（24H1）：实现营业收入98.45亿元，同比增长32.70%；归母净利润22.04亿元，同比增长48.62%。
• 第二季度（Q2）：实现收入53.46亿元，同比增长40.45%，环比增长18.83%；归母净利润13.35亿元，同比增长58.88%，环比增长53.48%。

二、业务板块分析

• 营养品板块：

  • 实现营收66.80亿元，同比增长38.30%。
  • 毛利率为35.86%，同比增长6.98个百分点。
  • 蛋氨酸生产性子公司实现营收32.05亿元，同比增长82.29%。
  • 净利润11.81亿元，同比增长160.88%。
  • 净利率36.84%，同比增长11.10个百分点。

• 香精香料板块：

  • 实现营收19.25亿元，同比增长17.94%。
  • 毛利率为49.69%，同比下降1.79个百分点。

• 新材料板块：

  • 实现营收7.22亿元，同比增长24.89%。

三、蛋氨酸业务分析

• 蛋氨酸价格24H1均价为21.71元/千克，同比增长26.27%。
• 公司蛋氨酸产能从23H1的15万吨/年扩增至24H1的30万吨/年，产销量显著增加。

四、维生素业务展望

• 巴斯夫路德维希港火灾导致VE、VA供给减少，预计2025年1月前不会复产。
• 截止8月23日，VE、VA价格分别达到162.5元/千克、330.0元/千克，分别同比增长75.68%、264.64%。
• 近期VA、VE出口量创新高，分别达到625.61吨、7054.89吨，同比增长106.74%、23.82%。
• 预计未来VE、VA价格仍有较大上涨空间，有望带动业绩进一步增长。

五、项目储备

• 营养品板块：18万吨/年液体蛋氨酸项目建设稳步推进。
• 香精香料板块：系列醛项目、SA项目、香料产业园一期项目稳步推进。
• 新材料板块：PPS新领域应用开发顺利；EJ项目持续推进；拟投资100亿元在天津建设尼龙新材料项目。
• 其他项目：草铵膦项目中试顺利，计划推进6万吨/年含磷氨基酸项目。

六、投资建议

• 新和成是全球四大维生素企业之一，2024年维生素业务景气度快速修复。
• 长期来看，公司储备项目丰富，成长潜力大。
• 预计2024-2026年归母净利润分别为57.70亿元、68.90亿元、74.51亿元，对应PE为10/9/8倍。
• 参考历史估值水平，给予2024年15倍PE，目标价28.05元，维持“强推”评级。

七、风险提示

• 产品价格不及预期。
• 在建项目进度低于预期。
• 原材料价格大幅波动。