2024年半年报点评：业绩符合我们预期，小程序游戏贡献增量

2024H1公司实现营收14.27亿元，同比-1.13%，归母净利润7.18亿元，同比+8.16%，扣非归母净利润8.84亿元，同比+27.92%。其中，2024Q2营收7.31亿元，同比-21.93%，环比+4.93%；归母净利润3.65亿元，同比-12.78%，环比+3.66%；扣非归母净利润4.80亿元，同比+11.74%，环比+18.57%，业绩符合预期。

核心观点与关键数据：

1. 小程序游戏驱动增长： 2024H1移动端游戏营收10.69亿元，同比+8.11%，主要得益于《王者征途》小程序表现突出，上线5个月流水连续环比增长，最高排名微信小程序畅销榜第4名。2024H2《原始征途》小程序进入测试期，有望加大买量投放。
2. 休闲竞技赛道持续深耕： 《球球大作战》延续增长态势，春节档流水创近五年新高，2024H1ARPU、付费渗透率同比大幅提升。另一款《太空杀》探索AI玩法，暑期推出“AI残局挑战”，未来商业化潜力可期。
3. 利润逐步释放： 2024H1归母净利润同比+8.16%，扣非归母净利润同比+27.92%，主要因新游上线初期销售费用较高，后期买量投入回落，产品利润逐步回收。费用率方面，销售/管理/研发费用率分别同比-8.52pct、-0.15pct、+0.08pct。合同负债4.98亿元。

研究结论： 考虑到《原始征途》小程序推广节奏略慢，下调2024-2026年EPS至0.74/0.82/0.89元（此前为0.77/0.88/0.95元），对应股价PE为13/12/11倍。维持“买入”评级，看好征途IP稳健表现、休闲赛道及新品类探索逐步突破。

风险提示： 老游流水超预期下滑、新游表现不及预期、行业监管风险。