2024年半年报点评：Q2前驱体盈利稳定，镍冶炼贡献利润增量

公司24H1业绩符合预期，营收201亿元（同增16.3%），归母净利润8.6亿元（同增12.5%）。其中Q2营收108亿元（同环比+15.3%/16.2%），归母净利润4.8亿元（同环比+13.5%/27.9%），扣非净利4.3亿元（同环比+21%/26%），毛利率12.1%（同环比+1.1/-1.4pct）。

业务表现：

• Q2前驱体出货环比持平，单吨盈利稳定，磷酸铁出货大幅增长。24H1三元前驱体产量11.4万吨，四氧化三钴产量1.2万吨，磷酸铁产量1.5万吨；预计Q2前驱体（三元和四钴）出货6万吨左右，环比持平，磷酸铁出货1万吨+，环增150%+；预计全年前驱体出货24-25万吨（同增5-10%），磷酸铁出货4-5万吨。盈利端，24H1前驱体单吨毛利1.3万元，Q2单吨净利维持0.5万元+，贡献3亿元以上归母净利，磷酸铁亏损0.2-0.3亿元，下半年有望减亏。
• Q2镍价上涨盈利提升，中青和NNI项目下半年贡献增量。24H1印尼镍产品整体产出超3.5万吨，Q2出货2万吨+，环增近40%；印尼建成及在建产能近20万金吨，Q2翡翠湾、德邦项目满产运行，NNI和中青项目处于爬坡阶段；预计24年镍产量13-14万吨（权益6-7万吨）。盈利端，24H1镍产品单吨毛利1.7万元，Q2贡献1亿元左右归母利润，全年预计贡献6-8亿元归母净利。
• Q2费用率控制良好，经营性现金流同环比下降。24H1期间费用率6.9%（同增1.2pct），Q2费用率6.5%（同环比+1.5/-0.8pct）；24H1经营性净现金流13亿元（同增42%），Q2为5.2亿元（同环比-71/-33%）；Q2资本开支11亿元（同环比+26/-6%）；24Q2末存货84亿元（较Q1末增12.9%）。

盈利预测与投资评级： 预期镍价维持底部区间，下调公司2024-2026年盈利预测至20.1/24.5/30.2亿元（原23.7/28.5/34.7亿元），同增3%/22%/23%，对应13x/11x/9xPE。给予2024年18倍PE，对应目标价39元，维持“买入”评级。

风险提示： 原材料价格波动超市场预期，销量及政策不及预期。