三代制冷剂配额政策点评：R32剩余配额增发，短期扰动不改长期产业趋势

股票研究/2024.08.25 R32剩余配额增发，短期扰动不改长期产业趋势氟化工 评级：增持 ——三代制冷剂配额政策点评 钟浩(分析师)陈传双(研究助理) 021-38038445021-38676675 zhonghao027638@gtjas.comchenchuanshuang027603@gtjas.com 相关报告 上次评级:增持 股票研 究 行业更 新 证券研究报 告 登记编号S0880522120008S0880123060038 本报告导读： 剩余配额安排相关政策出炉，R32剩余配额增发3.5万吨。我们认为，政策扰动不改长期产业趋势，配额增发彰显R32需求韧性。配额约束下，三代制冷剂中长期供需格局将持续优化，仍看好三代制冷剂景气周期。 投资要点： 剩余配额安排相关政策出炉，R32增发3.5万吨。事件：2024年8月22日，生态环境部发布《2024年度氢氟碳化物剩余配额有关安排的通知》。文件要点如下：1.本次分配产品为二氟甲烷（HFC-32）， 本次分配的剩余内用生产配额数量为35000万吨，折合2362.5万吨二氧化碳当量；2.本次生产配额核发单位名单如下：内蒙古永和氟化工有限公司，泰兴梅兰新材料有限公司，江苏三美化工有限公司浙江衢州氟化学有限公司，福建省东莹化工有限公司，山东东岳绿冷科技有限公司，淄博飞源化工有限公司，淄博澳帆化工有限公司聊城氟尔新材料科技有限公司，乳源东阳光氟有限公司；3.本次分配的配额仅限2024年度有效。 制冷剂价格高位盘整。根据百川盈孚，截至2024年8月23日，R22/ R134A/R125/R32/R410A价格分别为30500/32000/29000/35000/ 33000元/吨，周涨幅-1.61%/+1.59%/-1.69%/-1.41%/-1.49%，月涨幅 -1.61%/+3.23%/-9.38%/-1.41%/-4.35%，季涨幅+3.39%/+1.59%/-27.50%/-1.41%/-9.59%。 政策扰动不改长期产业趋势，配额增发彰显R32需求韧性。2024年 上半年，空调排产数据超预期，配额使用较多致R32偏紧。本次文 件出台增发内用生产配额剩余部分，年内可使用R32生产配额增加供给温和放宽保证制冷剂保价稳量。我们认为，配额政策执行初期三代制冷剂供需扰动，剩余配额增发体现市场对于三代制冷剂需求量强劲，增发实为适应市场需求，优化资源配置，短期配额增发不会根本影响三代制冷剂政策和产业趋势。 投资建议：短期政策扰动，不改三代制冷剂长期供给逻辑，仍看好 三代制冷剂景气周期，国内综合实力强，产品矩阵完善，技术储备 全面，三代制冷剂配额靠前的制冷剂生产企业将受益。推荐巨化股份，受益标的：三美股份，永和股份，昊华科技，东岳集团等。 风险提示：制冷剂产品及成本端价格波动，配额政策松动，四代制 冷剂等替代品进展较快。 氟化工《R22价格大涨，看好供给驱动涨价弹性》2024.05.27 氟化工《旺季制冷剂价格推涨，重视供给驱动景气大周期》2024.03.27 氟化工《配额核发符合预期，关注后续配额驱动涨价行情》2024.01.12 氟化工《节后三代制冷剂价格续涨，关注后续旺季涨价行情》2024.02.24 氟化工《三代制冷剂价格普涨，配额驱动行业景气周期开启》2024.01.07 收盘价 EPS PE 20240825 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 600160.SH 巨化股份 增持 22.01 0.35 0.95 1.13 62.89 23.17 19.48 603379.SH 三美股份 未评级 43.85 0.46 1.47 2.02 95.33 29.74 21.73 600378.SH 昊华科技 未评级 32.37 0.99 0.92 1.09 32.69 35.13 29.72 605020.SH 永和股份 未评级 28.35 0.49 1.40 1.95 57.86 20.19 14.54 0189.HK 东岳集团 未评级 7.01 0.32 0.88 1.10 21.91 7.93 6.36 表1：相关上市公司的盈利预测估值表 证券代码证券简称评级 资料来源：Wind，国泰君安证券研究（注：除巨化股份外，其他公司均为Wind一致预期） 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比 4405674 较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 股票投资评级 行业投资评级 评级说明 增持相对沪深300指数涨幅15%以上 谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5% 减持相对沪深300指数下跌5%以上 增持明显强于沪深300指数 中性基本与沪深300指数持平 减持明显弱于沪深300指数 国泰君安证券研究所 上海 深圳 北京 地址上海市静安区新闸路669号博华广场 深圳市福田区益田路6003号荣超商 北京市西城区金融大街甲9号金融 20层 务中心B栋27层 街中心南楼18层 邮编200041 518026 100032 电话（021）38676666 （0755）23976888 （010）83939888 E-mail：gtjaresearch@gtjas.com