短期政策扰动不改长期产业趋势，阶段性建议关注三季报行情

证券研究报告 行业研究 2025年10月12日 医药生物医药生物 投资评级看好上次评级看好 本期内容提要: ➢政策动态：10月9日，国家药监局发布《关于进一步推进药品上市许可持有人加快开展中药注射剂上市后研究和评价工作的公告（征求意见稿）》，推进药品上市许可持有人加快开展中药注射剂上市后研究和评价。10月11日，国家医保局发布《关于进一步加强对定点零售药店药品“阴阳价格”监测处置的通知》，高度关注定点药店“阴阳价格”问题线索，要求各地医保部门严肃核查处置“阴阳价格”问题，切实履行医疗保障部门药价管理职责，常态化做好定点药店药品价格管理。 贺鑫医药联席首席分析师执业编号：S1500524120003邮箱：hexin1@cindasc.com 曹佳琳医药行业分析师执业编号：S1500523080011邮箱：caojialin@cindasc.com ➢周观点：近期医药行情走势相对低迷，我们推测主要有以下原因：1）9月30日，特朗普政府宣布和辉瑞达成协议，辉瑞接受下调部分药品在美国的价格，政府给予辉瑞未来三年药品专项关税豁免期，此举被视为美国本土医药企业和特朗普政府和解的信号，叠加降息预期，美股XBI（生物科技指数）连续大涨，国内医药指数产生“跷跷板效应”，其中港股Biotech公司回调更为明显；2）近期海外MNC有多笔重要并购落地：9月22日，辉瑞以73亿美元收购Metsera，其核心管线MET-097i是一种每月一次的GLP-1受体激动剂；9月29日，Genmab以80亿美元收购Merus，其核心管线是一款EGFR/LGR5双抗；10月9日，诺和诺德以52亿美元收购Akero，其核心管线EFX用于治疗MASH引起的代偿期肝硬化；对比来看，近期国内创新药缺少标志性的大型BD出海项目落地，对于市场信心有阶段性影响；3）10月9日，美国参议院审议年度国防政策法案期间支持一项议案，即拟禁止某些中国生物科技公司获得联邦资金，被视为新版本的“生物安全法案”，受此影响CXO板块出现大幅回调。我们认为：1）中国创新药企业正在走向世界舞台，在很多细分领域具备全球竞争力，尽管短期受政策影响可能略有回调，但是中长期来看产业趋势没有发生改变，创新药板块仍是未来2-3年的重要主线；2）中国CXO企业在全球创新药产业链中扮演重要角色，生物安全法案的版本历经多次演绎，对于龙头公司的经营几乎没有产生任何影响，CXO行业目前正处于景气度复苏阶段，业绩持续增长有望重塑市场信心；3）即将进入三季报发布阶段，市场风格有望回归高景气赛道，我们建议重点关注Q3业绩表现、高端医疗器械、CXO及生命科学上游产业链、创新药等细分方向。 章钟涛医药行业分析师执业编号：S1500524030003邮箱：zhangzhongtao@cindasc.com 赵丹医药行业分析师执业编号：S1500524120002邮箱：zhaodan@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com 2➢Q3业绩表现突出或超预期：①医疗器械设备Q3整体企稳或反转，建议关注联影医疗、开立医疗、山外山、新华医疗、瑞迈特、华康洁净； ②部分中药企业Q3开始企稳反转+叠加有望年内落地基药目录催化，建议关注方盛制药、康恩贝、天士力、以岭药业。③部分原料药企业API底部企稳叠加CDMO业务加速增长，建议关注普洛药业、同和药业、圣诺生物；④制药装备上游开始企稳：建议关注森松国际、楚天科技、东富龙；⑤科研上游产业链整体高景气：建议关注百普赛斯、皓元医药、毕得医药、阿拉丁、泰坦科技等。 ➢高端医疗器械：①院内招采恢复驱动业务增长，建议关注联影医疗、开立医疗、新华医疗、迈瑞医疗、澳华内镜、山外山等；②内需驱动的消费医疗器械需求逐步修复，建议关注鱼跃医疗、可孚医疗、三诺生物等；③出海订单修复的企业，建议关注美好医疗、海泰新光、瑞迈特等；④高端器械耗材市场渗透率持续提升，建议关注心脉医疗、微创医疗、威高股份、微创脑科学、爱康医疗、爱博医疗、春立医疗、赛诺医疗等。 ➢CXO及生命科学上游产业链：①具备全球影响力的CXO龙头企业，建议关注药明康德、药明生物、药明合联、康龙化成、凯莱英等；②以国内业务为主的临床CRO龙头，建议关注泰格医药、普蕊斯、诺思格、阳光诺和等；③以安评和模式动物为代表的资源型CXO，建议关注昭衍新药、美迪西、百奥赛图、药康生物、南模生物等；④生命科学上游产业链，建议关注百普赛斯、皓元医药、毕得医药、纳微科技、奥浦迈、海尔生物、阿拉丁、泰坦科技等。 ➢创新药：考虑产品管线的科学突破领先性和前瞻市场空间，关注信达生物、恒瑞医药、三生制药、汇宇制药、君实生物、金斯瑞生物科技、维立志博、李氏大药厂等。 ➢风险因素：关税政策变动&地缘政治风险；产品销售不及预期；临床数据不及预期；集采降价幅度高于预期；市场竞争加剧风险。 目录 1.医药行业周观点..............................................................................................................................51.1本周行情及本周重点关注新闻政策动态............................................................................51.2行业观点................................................................................................................................52.医药板块走势与估值......................................................................................................................72.1医药生物行业最近1月相对沪深300收益率-5.13%，涨幅排名第23.........................72.2医药生物行业估值处于历史较低位置................................................................................72.3本周医药行业PE（TTM）30.88倍，申万一级行业中排名第11..................................83.行情跟踪..........................................................................................................................................83.1行业月度涨跌幅....................................................................................................................83.2行业周度涨跌幅....................................................................................................................93.3子行业相对估值..................................................................................................................103.4子行业涨跌幅......................................................................................................................103.5医药板块个股周涨跌幅......................................................................................................114.关注个股-最近一周涨跌幅及估值...............................................................................................135.行业及公司动态............................................................................................................................14 表目录 表1:医药生物指数涨跌幅......................................................................................................................................7表2:医药生物指数动态市盈率（单位：倍）.................................................................................................7表3:医药生物关注个股-涨跌幅及估值..........................................................................................................13表4:近期行业重要政策梳理...............................................................................................................................14表5:近期行业要闻梳理........................................................................................................................................14表6:本周重要上市公司公告...............................................................................................................................15 图目录 图1:医药生物指数走势...........................................................................................................................................7图2:沪深300行业PE指数（单位：倍）.......................................................................................................8图3:医药生物指数PE走势（单位：倍