核心观点与关键数据
雅迪控股2024年半年报显示，公司营收144.14亿元，同比下降15.5%，主要受宏观经济不确定性及市场需求转弱影响；净利润10.34亿元，同比下降13.0%。分产品来看，电动自行车/踏板车/电池及充电器/零部件营收分别同比-18.3%/-22.5%/-9.6%/+72.5%，销量分别为448.27/189.99/671.46/714.43万，同比-19.1%/-28.9%/-23.4%/+0.5%。电动自行车及踏板车销量在5月、6月逐步回升。
产品组合优化及电池价格上升推动毛利率提升1.1pct至18.0%，净利率提升0.2pct至7.2%。期间费用率方面，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比变动-0.6pct/+0.2pct/0.1pct/-0.4pct。
政策与行业因素
雅迪入选电动自行车行业规范条件“白名单”，有望获得项目申报、融资上市等优先支持；发改委、财政部支持地方提升消费品以旧换新能力，预计将显著促进电动自行车消费；2024年新国标出台在即，短期看终端补库和新产品上市将加速销售，中长期看龙头份额有望加速提升。年初电动自行车起火事件引发市场关注，新法规出台对产品研发造成短暂影响，但雅迪在电池设计及制造方面具备优势，有望受益。
投资建议与预测
预计以旧换新政策将充分释放换车需求，监管趋严背景下龙头份额提升加速。预计2024-2026年公司营业收入分别为323.47/362.34/399.29亿元，同比-7.0%/+12.0%/+10.2%；归母净利润分别为25.75/29.66/33.83亿元，同比增长-2.5%/+15.2%/+14.1%；EPS分别为0.83/0.95/1.09元。当前股价对应2024-2026年PE为11/10/8X，维持“买入”评级。
风险提示
海外市场拓展不及预期、终端需求不及预期、行业竞争加剧。
