Q3短期业绩承压，期待旺季经营改善

核心观点与关键数据

安井食品发布2024年三季报，前三季度实现营收110.8亿元（同比+7.8%），归母净利润10.5亿元（同比-6.7%）。其中Q3营收35.3亿元（同比+4.6%），归母净利润2.4亿元（同比-36.8%）。

业务表现：

• 菜肴业务：Q3实现高增长，主要得益于安井小厨和冻品先生增长良好。
• 火锅料主业：Q3基本持平，锁鲜装维持较快增速，但传统火锅料收入承压。
• 渠道表现：新零售渠道（盒马等）表现突出，特通直营渠道下滑。

盈利能力：

• Q3毛利率为19.9%（同比-2pp），主要因促销投入加大。
• Q3净利率为7%（同比-4.6pp），受促销拖累及政府补助下滑影响。
• 费用率方面，销售费用率6.4%（微增0.3pp），管理费用率3.5%（增长1.4pp）。

研究结论

短期经营承压，但长期发展策略清晰：

1. 产品策略：坚持“高质中价”，锁鲜装持续增长，烤肠等潜力大单品值得期待。
2. 渠道策略：全渠道发力，下沉市场拓展，拥抱大B特通与新零售。

展望Q4：速冻旺季到来，业绩有望持续增长。

估值与目标价：

• 预计2024-2026年EPS分别为4.91元、5.77元、6.73元，对应动态PE分别为18倍、15倍、13倍。
• 给予2025年19倍估值，对应目标价109.63元，维持“买入”评级。

风险提示：原材料成本上涨、市场竞争加剧、食品安全风险。