短期业绩仍承压，期待经营逐步改善

2025-04-27 杨欣,赵中平,杨雨钦国金证券程思齐Sophie

公司2024年全年营收8.31亿元，同比下降1.77%；归母净利润1.44亿元，同比下降36.89%。2025年第一季度营收2.39亿元，同比增长8.85%；归母净利润0.31亿元，同比下降26.99%。公司预计2024年年中及年末派发现金分红6753万元，分红率约52%，维持买入评级。

业务结构：
- 2B订单边际改善，2C北极狐品牌稳健发展。
- 2024年Q4与2025年Q1营收增速转正，经营逐步企稳。
- 公司加大新品类研发投入，成功将帐篷客户合作延伸至睡袋、防潮垫等配套产品领域。
- 2024年帐篷/睡袋/服装/背包营收分别为3.61/1.17/2.56/0.39亿元，同比-22.33%/-2.29%/+41.73%/-4.61%。
- 国际市场拓展方面，公司与澳大利亚、北美洲的新品牌客户达成合作，部分产品已进入量产阶段。
- 2024年国外/国内营收分别为7.36/0.88亿元，同比-8.57%/+149.83%，内销增速显著。
- 飞耐时（北极狐）2024年营收/净利润分别为1.52/0.26亿元，同增11.97%/12.87%，依靠渠道扩张与店效提升驱动。
行业竞争：
- 2024全年/2025Q1毛利率为26.02%/24.60%，同降6.48/6.04pct，主要系行业竞争加剧，公司议价能力下降，产能利用率处于恢复过程。
- 2024全年/2025Q1销售费用率为2.08%/2.58%，同比增长0.96/1.29pct。
- 2024全年/2025Q1净利率为17.31%/12.85%，同比有较大幅度下降，但随着订单情况改善，未来盈利水平有望回暖。
未来策略：
- 客户方面：完善全流程优质服务响应机制，巩固存量客户合作深度，拓展高潜力客户群体。
- 产品端：引入高端性能材料研究项目，提升产品市场竞争力。
- 制造端：引入新品类业务自动化生产线，构建数字化平台，提升供应链实力。