季报点评：旺季销量承压，期待Q4环比改善

旺季销量承压，期待Q4环比改善 事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营收289.6亿元，同比-6.5%；实现归母净利润49.9亿元，同比+1.7%；实现扣非净利润46.9亿元，同比+2.0%。其中24Q3实现营收88.9亿元，同比-5.3%；实现归母净利润13.5亿元，同比-9.0%；实现扣非净利润12.6亿元，同比-7.9%。 买入（维持） 啤酒销量行业性承压，公司吨价基本持平。24Q3公司啤酒实现销量216万吨，同比-5.1%；根据国家统计局数据，24Q3中国啤酒产量1007.5万吨，同比-5.3%，啤酒行业整体承压，我们预计与消费力、餐饮终端表现偏弱，天气扰动相关。24Q3公司青岛品牌/其他品牌分别实现销量123/93万吨，同比-4.1%/-6.3%，青岛品牌表现更优，公司持续推进高端化。其中24Q3青岛品牌中高档及以上销量88万吨，同比-4.7%，预计与上年同期中高档及以上产品基数较高相关。24Q3公司啤酒吨价4126元/吨，同比-0.2%，吨价基本保持稳定。 成本红利持续兑现，旺季费用投入增加。24Q3公司吨成本为2388元/吨，同比-2.2%，预计主要由原材料、包材成本红利持续兑现。由于吨价稳定、吨成本下降，24Q3公司毛利率同比+1.2pct至42.1%。24Q3公司销售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 同 比+2.4/-0.9/+0.2/-0.4pct至14.1%/3.1%/0.3%/-1.6%，由于终端需求偏弱，旺季费用投入略有增加。因销售费用率提升对冲成本红利，24Q3公司净利率同比-0.3pct至15.8%。 作者 分析师陈熠执业证书编号：S0680523080003邮箱：chenyi5@gszq.com 费率优化或收窄亏损，Q4业绩有望环比改善。我们认为随着天气扰动消除、政策逐步落地传导，消费力有望企稳改善，终端餐饮场景亦有望恢复，24Q4公司啤酒销量增速有望在低基数下环比改善，餐饮场景修复亦有望带动吨价重回正增长。利润端来看，23Q4销售费用率、管理费用率均居高位，24Q4费用端存优化空间，单季度亏损有望收窄，业绩环比改善。 相关研究 1、《青岛啤酒（600600.SH）：销量短期承压，成本红利兑现》2024-08-312、《青岛啤酒（600600.SH）：百年积淀，高端化精进》2024-08-033、《青岛啤酒（600600.SH）：吨价增长超预期，来年弹性更可期》2023-10-29 投资建议：考虑到旺季啤酒销量承压，略下调盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润44.6/49.5/54.3亿元（前次为48.6/55.0/61.3亿元），同比+4.5%/11.0%/9.7%，当前股价对应PE为21/19/17x，维持“买入”评级。 风险提示：消费力恢复不及预期，高端化升级不及预期，行业竞争加剧。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com