疫情致短期经营承压，期待Q4环比改善

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：65.85 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn 分析师：房昭强 执业证书编号：S0740520090005 Email：fangzq@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 614.22 流通股本(百万股) 608.63 市价(元) 65.85 市值(百万元) 40,447 流通市值(百万元) 40,078 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1绝味食品（603517.SH）_点评报告：同店恢复性增长，积极关注餐饮卤味布局 2绝味食品（603517.SH）_点评报告：定增布局中长期产能，持续深化核心竞争力 3绝味食品（603517.SH）_点评报告：强劲回升，收入利润均超预期 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 5,172 5,276 6,598 7,950 9,573 增长率yoy% 18.41% 2.01% 25.06% 20.48% 20.42% 净利润（百万元） 801 701 1,242 1,287 1,593 增长率yoy% 25.06% -12.46% 77.11% 3.62% 23.73% 每股收益（元） 1.30 1.14 2.02 2.10 2.59 每股现金流量 1.67 1.49 2.14 2.48 2.63 净资产收益率 17.54% 14.13% 21.74% 19.85% 21.22% P/E 50.48 57.67 32.56 31.42 25.40 PEG 2.95 1.83 1.31 1.83 0.81 P/B 8.86 8.15 7.08 6.24 5.39 备注：股价选取自2021年10月29日收盘价 投资要点  事件：公司2021Q1-3实现收入48.47亿元，同比增长24.74%；实现归母净利润9.64亿元，同比增长85.39%，剔除转让和府股权和千味央厨上市的投资收益，归母净利润同比增长约45%。其中2021Q3实现收入17.03亿元，同比增长15.67%；实现归母净利润4.62亿元，同比增长88.16%，剔除转让和府股权和千味央厨上市的投资收益，归母净利润同比增长约2%。  疫情反复致Q3承压，期待Q4环比改善。2021Q3公司鲜货收入为14.88亿元，同比增长10.07%，对比2019Q2增长12.4%。三季度由于疫情反复，一方面同店承压，预计对比2019年的同店表现弱于二季度；另一方面，疫情反复也影响了三季度的开店速度。公司全年股权激励目标为25%的收入增长，预计Q4收入环比Q3明显加速，主要系：（1）渠道调研反馈，Q4将加速开店，力争完成全年目标；（2）四季度加大社区店和街铺的开店布局，该类门店受疫情影响较小，可有效抵御疫情反复风险，同时持续通过新品策略推动品牌年轻化，提升品牌势能带来同店增长。分产品看，2021Q3禽类、畜类、蔬菜、其他产品收入分别为11.51、0.19、1.64、1.54亿元，同比分别增长8.04%、156.61%、9.13%、19.60%。包装产品Q3收入增长0.27亿元至0.29亿元，主要受益于零点绿色并表。其他主业收入Q3增长98.73%至1.22亿元，主要系共采和共配业务快速发展。分区域看，2021Q3西南、西北、华中、华南、华东、华北、海外收入分别为2.41、0.10、4.72、3.58、3.46、1.93、0.35亿元，同比分别增长9.89%、28.95%、16.38%、28.64%、6.16%、14.33%、22.73%。  成本上升毛利率承压，投资收益成果初显。2021Q3公司毛利率同比下降6.00个pct至31.60%，若剔除运费从销售费用调入成本的影响，预计可比毛利率下降3-4个pct，主要系原材料成本上升以及新品推广中折扣力度较大。2021Q3公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-1.13、-0.72、-0.03、+0.30个pct至7.05%、5.70%、0.28%、0.04%。若考虑运费调整，可比口径下销售费用率上升约1个pct，主要系去年疫情收缩费用投入低基数以及公司为提升品牌势能加大费用投入。管理费用率控制良好，在计提股权激励费用的情况下仍呈下降趋势。2021Q3公司投资收益大幅增长至2.72亿元，主要系确认转让和府股权和千味央厨上市的投资收益。  盈利预测：2021年公司定位为“管理年”，将持续提升主业竞争力。同时股权激励落地，有效激发公司经营活力。根据公司三季报，我们调整盈利预测，预计公司2021-2023年收入分别为65.98、79.50、95.73亿元，归母净利润分别为12.42、12.87、15.93亿元（原预测值为10.58、13.38、16.89亿元），EPS分别为2.02、 疫情致短期经营承压，期待Q4环比改善 绝味食品（603517.SH）/食品制造 证券研究报告/公司点评 2021年10月31日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 2.10、2.59元，对应PE为33倍、31倍、25倍，考虑定增摊薄对应PE为34倍、33倍、27倍，维持“买入”评级。  风险提示事件：食品安全风险；冠状病毒扩散风险；定增项目不确定性风险 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1：绝味食品三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 利润表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2019A2020A2021E2022E2023E2019A2020A2021E2022E2023E营业总收入5,1725,2766,5987,9509,573货币资金1,6021,0821,5781,8882,235 增长率18.4%2.0%25.1%20.5%20.4%应收款项6110875163113营业成本-3,416-3,510-4,400-5,287-6,332存货669857732884875 %销售收入66.1%66.5%66.7%66.5%66.1%其他流动资产139153198205263毛利1,7561,7672,1982,6633,242流动资产2,4712,2012,5823,1403,486 %销售收入33.9%33.5%33.3%33.5%33.9% %总资产45.2%37.2%38.4%40.0%39.8%营业税金及附加-41-40-50-60-72长期投资1,1361,5721,9802,3742,786 %销售收入0.8%0.8%0.8%0.8%0.8%固定资产1,1441,3451,4231,5091,597营业费用-422-322-409-485-574 %总资产20.9%22.7%21.1%19.2%18.2% %销售收入8.2%6.1%6.2%6.1%6.0%无形资产197213214214213管理费用-294-332-429-509-603非流动资产2,9923,7214,1484,7045,283 %销售收入5.7%6.3%6.5%6.4%6.3% %总资产54.8%62.8%61.6%60.0%60.2%息税前利润（EBIT）9991,0731,3101,6091,992资产总计5,4635,9226,7307,8438,769 %销售收入19.3%20.3%19.9%20.2%20.8%短期借款18035353535财务费用-268000应付款项5765587311,039990 %销售收入0.5%-0.2%0.0%0.0%0.0%其他流动负债125311218264241资产减值损失-1-26000流动负债8819049841,3381,266公允价值变动收益00000长期贷款00000投资收益49-1012703050其他长期负债1728222524 %税前利润4.6%—16.5%1.8%2.4%负债8979321,0061,3631,290营业利润1,0219551,5801,6392,042普通股股东权益4,5674,9645,7146,4867,505 营业利润率19.7%18.1%23.9%20.6%21.3%少数股东权益-22611-6-26营业外收支4415555555负债股东权益合计5,4635,9226,7307,8438,769税前利润1,0659701,6351,6942,097 利润率20.6%18.4%24.8%21.3%21.9%比率分析所得税-259-279-409-424-5242019A2020A2021E2022E2023E 所得税率24.3%28.7%25.0%25.0%25.0%每股指标净利润7916921,2261,2711,572每股收益(元)1.301.142.022.102.59少数股东损益-10-9-16-16-20每股净资产(元)7.448.089.3010.5612.22归属于母公司的净利润8017011,2421,2871,593每股经营现金净流(元)1.671.492.142.482.63 净利率15.5%13.3%18.8%16.2%16.6%每股股利(元)0.530.530.810.841.04回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率17.54%14.13%21.74%19.85%21.22%2019A2020A2021E2022E2023E总资产收益率14.48%11.69%18.22%16.20%17.93%净利润7916921,2261,2711,572投入资本收益率33.98%23.75%32.51%31.34%34.83%加:折旧和摊销130154128146166增长率 资产减值准备126000营业总收入增长率18.41%2.01%25.06%20.48%20.42% 公允价值变动损失00000EBIT增长率25.75%-4.76%58.27%3.75%24.53% 财务费用374000净利润增长率25.06%-12.46%77.11%3.62%23.73% 投资收益-49101-270-30-50总资产增长率42.95%8.41%13.64%16.54%11.81% 少数股东损益-10-9-16-16-20资产管理能力 营运资金的变动96125228137-71应收账款周转天数4.25.85.05.45.2经营活动现金净流1,0289161,3121,5241,618存货周转天数44.552.143.336.633.1固定资本投资-271-277-170-320-320应付账款周转天数28.338.133.235.734.4投资活动现金净流-799-932-324-699-698固定资产周转天数75.484.975.566.458.4股利分配-323-323-497-515-637偿债能力其他991-1804064净负债/股东权益-19.77%-30.91%-32.37%-33.94%-125.00%筹资活动现金净流669-503-493-515-573EBIT利息保障倍数40.3-121.5现金净流量897-519496310346资产负债率16.43%15.74%14.95%17.38%14.71% 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买