延续稳健增长，彰显龙头韧性

， 事件 2024年8月22日公司发布了2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营业总收入151.5亿元，同比增长30%，归母净利润为 21.5亿元，同比增长105.8%；其中2季度单季度实现营业收入 78.6亿元，同比增长25.5%，环比增长7.7%，归母净利润11.2亿元，同比增长62%，环比增长8%。 经营分析 产品销量稳步增长，盈利能力继续提升。随着公司产品在国内外 的认可度继续提升，今年上半年公司轮胎产销量均创历史同期新高，产量3541万条，同比增长37.9%；销量3454万条，同比增长37.6%。2季度单季度实现轮胎生产1816万条，同比增长28.2%，环比增长5.2%；实现轮胎销售1796万条，同比增长32.3%，环比增长8.3%。随着公司产品结构的改善，整体盈利能力也显著提升，2季度单季度销售毛利率为29.8%，同比提高2.7pct，环比提高 人民币(元)成交金额(百万元) 2.1pct；销售净利率为14.4%，同比提高3pct，环比提高0.04pct。 全球化产能布局战略持续推进，销售端配套替换市场双线发力。公司作为首个出海建厂并最早在海外两个国家拥有规模化轮胎生产基地的中国企业，目前共规划建设年生产2600万条全钢子午胎、 公司基本情况（人民币） 1.03亿条半钢子午胎和44.7万吨非公路轮胎的产能，柬埔寨、墨西哥和印尼等轮胎生产项目的建设仍在稳步推进。销售端配套市场持续突破，公司已进入比亚迪、奇瑞、吉利、长安、蔚来、北汽、越南Vinfast等多家国内外汽车企业的轮胎供应商名录，实现向比亚迪元PLUS、秦L及海豹06及越南VinfastVF5、VF3等国内外车型的批量供货，彰显公司产品力的同时也进一步提升了品牌知名度。替换市场方面，为了更加深入了解用户需求，同时服务好终端用户，公司持续推进渠道下沉工作，公司液体黄金轮胎旗舰店在山东东营和青岛落地，为全国合作门店探索新的经营模式。 盈利预测、估值与评级 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 21,902 25,978 32,206 37,753 41,343 营业收入增长率 21.69% 18.61% 23.97% 17.22% 9.51% 归母净利润(百万元) 1,332 3,091 4,364 4,898 5,282 归母净利润增长率 1.43% 132.12% 41.18% 12.23% 7.84% 摊薄每股收益(元) 0.435 0.989 1.327 1.490 1.606 每股经营性现金流净额 0.72 1.70 1.62 2.08 2.08 ROE(归属母公司)(摊薄) 10.90% 20.81% 24.67% 23.47% 21.73% P/E 28.02 12.31 9.18 8.18 7.58 P/B 3.05 2.56 2.26 1.92 1.65 公司为国内轮胎龙头企业，随着海外在建产能陆续投放和“液体黄金”轮胎对公司品牌力的增强，看好公司全球市占率进一步提升。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为43.64亿元、48.98亿元、52.82亿元，对应PE估值分别为9.18/8.18/7.58倍，维持“买入”评级。 19.00 17.00 15.00 13.00 11.00 9.00 230822 231122 240222 240522 成交金额赛轮轮胎沪深300 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 240822 0 风险提示 原料价格大幅波动；新产能释放低于预期；国际贸易摩擦；“液体黄金”轮胎推广不及预期；海运价格大幅波动；汇率大幅波动；大股东质押；担保风险 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 17,998 21,902 25,978 32,206 37,753 41,343 货币资金 4,841 4,903 5,216 6,485 6,783 7,140 增长率 21.7% 18.6% 24.0% 17.2% 9.5% 应收款项 2,655 2,990 4,582 5,368 5,803 6,355 主营业务成本 -14,602 -17,869 -18,799 -23,213 -27,396 -30,083 存货 4,308 4,115 4,942 5,597 6,605 7,253 %销售收入 81.1% 81.6% 72.4% 72.1% 72.6% 72.8% 其他流动资产 669 809 794 855 913 951 毛利 3,396 4,033 7,179 8,993 10,357 11,260 流动资产 12,472 12,818 15,534 18,304 20,104 21,699 %销售收入 18.9% 18.4% 27.6% 27.9% 27.4% 27.2% %总资产 47.7% 43.3% 46.1% 48.4% 49.5% 50.6% 营业税金及附加 -49 -63 -87 -113 -132 -145 长期投资 1,013 959 944 944 944 944 %销售收入 0.3% 0.3% 0.3% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 10,582 13,468 14,074 15,577 16,746 17,494 销售费用 -674 -834 -1,285 -1,610 -1,888 -2,067 %总资产 40.4% 45.4% 41.7% 41.2% 41.2% 40.8% %销售收入 3.7% 3.8% 4.9% 5.0% 5.0% 5.0% 无形资产 1,152 1,428 1,747 1,611 1,507 1,425 管理费用 -572 -608 -873 -1,095 -1,284 -1,447 非流动资产 13,701 16,815 18,192 19,497 20,548 21,203 %销售收入 3.2% 2.8% 3.4% 3.4% 3.4% 3.5% %总资产 52.3% 56.7% 53.9% 51.6% 50.5% 49.4% 研发费用 -481 -621 -838 -1,063 -1,284 -1,406 资产总计 26,173 29,632 33,726 37,801 40,652 42,902 %销售收入 2.7% 2.8% 3.2% 3.3% 3.4% 3.4% 短期借款 5,229 4,714 4,701 4,854 3,284 1,570 息税前利润（EBIT） 1,620 1,907 4,096 5,112 5,770 6,196 应付款项 6,257 6,142 7,945 8,389 9,531 10,048 %销售收入 9.0% 8.7% 15.8% 15.9% 15.3% 15.0% 其他流动负债 356 448 1,018 968 1,111 1,159 财务费用 -274 -277 -392 -400 -388 -327 流动负债 11,841 11,305 13,664 14,210 13,926 12,777 %销售收入 1.5% 1.3% 1.5% 1.2% 1.0% 0.8% 长期贷款 2,971 3,440 2,633 3,416 3,416 3,416 资产减值损失 -89 -86 -192 0 0 0 其他长期负债 224 2,127 1,990 1,899 1,851 1,816 公允价值变动收益 0 15 -14 0 0 0 负债 15,035 16,872 18,287 19,525 19,192 18,009 投资收益 26 -15 -31 0 0 0 普通股股东权益 10,730 12,219 14,853 17,690 20,874 24,307 %税前利润 1.9% n.a n.a 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 3,063 3,063 3,126 3,288 3,288 3,288 营业利润 1,349 1,598 3,517 4,744 5,383 5,869 未分配利润 4,805 5,660 8,164 11,000 14,184 17,618 营业利润率 7.5% 7.3% 13.5% 14.7% 14.3% 14.2% 少数股东权益 407 541 586 586 586 586 营业外收支 32 -35 -74 0 0 0 负债股东权益合计 26,173 29,632 33,726 37,801 40,652 42,902 税前利润 1,381 1,563 3,442 4,744 5,383 5,869 利润率 7.7% 7.1% 13.3% 14.7% 14.3% 14.2% 比率分析 所得税 -39 -135 -240 -380 -484 -587 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 2.8% 8.7% 7.0% 8.0% 9.0% 10.0% 每股指标 净利润 1,342 1,428 3,202 4,364 4,898 5,282 每股收益 0.429 0.435 0.989 1.327 1.490 1.606 少数股东损益 29 96 111 0 0 0 每股净资产 3.503 3.989 4.752 5.380 6.348 7.392 归属于母公司的净利润 1,313 1,332 3,091 4,364 4,898 5,282 每股经营现金净流 0.273 0.718 1.700 1.623 2.085 2.076 净利率7.3%6.1% 11.9% 13.6% 13.0% 12.8% 每股股利 0.150 0.150 0.150 0.465 0.521 0.562 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 12.24% 10.90% 20.81% 24.67% 23.47% 21.73% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 5.02% 4.49% 9.17% 11.55% 12.05% 12.31% 净利润 1,342 1,428 3,202 4,364 4,898 5,282 投入资本收益率 8.12% 7.62% 15.62% 16.71% 17.64% 17.71% 少数股东损益 29 96 111 0 0 0 增长率 非现金支出 1,074 1,265 1,645 1,546 1,649 1,745 主营业务收入增长率 16.84% 21.69% 18.61% 23.97% 17.22% 9.51% 非经营收益 93 280 607 535 525 471 EBIT增长率 -26.34% 17.73% 114.76% 24.80% 12.88% 7.37% 营运资金变动 -1,672 -774 -140 -1,108 -217 -672 净利润增长率 -11.97% 1.43% 132.12% 41.18% 12.23% 7.84% 经营活动现金净流 837 2,199 5,313 5,337 6,855 6,826 总资产增长率 24.30% 13.22% 13.81% 12.08% 7.54% 5.53% 资本开支 -2,582 -3,594 -2,011 -2,890 -2,700 -2,400 资产管理能力 投资 91 80 -28 0 0 0 应收账款周转天数 43.1 42.3 42.8 49.0 45.0 45.0 其他 9 -67 7 0 0 0 存货周转天数 87.0 86.0 87.9 88.0 88.0 88.0 投资活动现金净流 -2,482 -3,581 -2,032 -2,890 -2,