纺织服饰/饰品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 老凤祥（600612.SH） 2022年10月28日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/10/27 当前股价(元) 39.80 一年最高最低(元) 50.50/35.59 总市值(亿元) 208.20 流通市值(亿元) 126.21 总股本(亿股) 5.23 流通股本(亿股) 3.17 近3个月换手率(%) 26.39 股价走势图 数据来源：聚源 《Q2积极开拓全国批发业务，实现经营业绩双增长—公司信息更新报告》-2022.8.31 《整体经营增长稳健，深筑品牌壁垒、渠道持续扩张—公司信息更新报告》-2022.4.29 《三季度收入增速有所回落，多元发力巩固品牌优势—公司信息更新报告》-2021.10.29 三季度经营业绩稳健增长，彰显龙头品牌强劲韧性 ——公司信息更新报告 黄泽鹏（分析师） 骆峥（联系人） huangzepeng@kysec.cn 证书编号：S0790519110001 luozheng@kysec.cn 证书编号：S0790122040015  事件：公司前三季度营收同比+7.5%，归母净利润同比-9.5% 公司发布三季报：2022Q1-Q3实现营收535.38亿元（+7.5%）、归母净利润13.56亿元（-9.5%）；单2022Q3营收197.98亿元（+8.8%）、归母净利润4.66亿元（+2.0%）。我们认为，公司品牌积淀深厚，渠道扩张叠加国企改革带来效率优化，未来有望持续增长。我们维持盈利预测不变，预计公司2022-2024年归母净利润为18.76/21.18/23.88亿元，对应EPS为3.59/4.05/4.57元，当前股价对应PE为11.1/9.8/8.7倍，维持“买入”评级。  三季度营收增速环比提升，毛利率小幅提升，期间费用率基本稳定 三季度国内多地疫情反复背景下，公司单季度营收同比+8.8%，增速环比+2.5pct，展现出较强经营韧性。盈利能力方面，2022Q1-Q3/2022Q3毛利率分别为7.3%/6.7%，同比-0.0pct/+0.2pct；2022Q1-Q3/2022Q3净利率分别为3.4%/3.1%，同比-0.5pct/-0.2pct，小幅下滑。费用方面，单2022Q3公司期间费用率合计为2.1%，同比+0.3pct，小幅提升；其中销售/管理/财务费用率分别为1.4%/0.5%/0.2%，同比分别+0.5pct/-0.1pct /-0.2pct，销售费用率有所提升。  渠道、产品等多方位发力开拓市场，聚焦“十四五”战略定位打造品牌 老凤祥品牌历史悠久，在业内享有较高的知名度、美誉度、忠诚度。报告期内，公司多方位优化经营，（1）渠道：公司坚持自营银楼、合资公司、总经销、经销商、专卖店“五位一体”的立体营销模式，渠道规模优势持续巩固；（2）产品：公司推出“青绿国色”等系列藏宝金新品，引领“国潮、国风、国韵”匠心潮流；（3）品牌：报告期内，公司成为国内唯一入选由品牌评估机构Brand Finance评选“2022全球高档和奢侈品牌价值50强”榜单的珠宝品牌；（4）双百行动：2022年公司推进落实“双百企业”方案，预计于下半年完成第三批职业经理人选聘和签约。未来，公司持续聚焦品牌这一核心资产，以深化“双百行动”改革为契机，全方位提升核心竞争力，“十四五”期间有望实现跨越式发展。  风险提示：疫情反复、市场竞争加剧、改革效果不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 51,722 58,691 64,355 71,281 79,090 YOY(%) 4.2 13.5 9.7 10.8 11.0 归母净利润(百万元) 1,586 1,876 1,876 2,118 2,388 YOY(%) 12.6 18.3 0.0 12.9 12.8 毛利率(%) 8.2 7.8 7.8 7.8 7.8 净利率(%) 4.0 4.2 3.8 3.9 3.9 ROE(%) 22.0 22.5 19.4 18.8 18.2 EPS(摊薄/元) 3.03 3.59 3.59 4.05 4.57 P/E(倍) 13.1 11.1 11.1 9.8 8.7 P/B(倍) 2.6 2.3 2.0 1.8 1.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-24%-16%-8%0%8%2021-102022-022022-06老凤祥沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 18739 21011 23395 25452 28466 营业收入 51722 58691 64355 71281 79090 现金 5605 7046 7726 8557 9495 营业成本 47489 54130 59333 65704 72884 应收票据及应收账款 150 177 182 216 225 营业税金及附加 142 232 254 282 313 其他应收款 25 24 30 29 36 营业费用 688 797 875 948 1028 预付账款 43 39 51 49 62 管理费用 427 402 405 413 427 存货 11882 12549 14231 15424 17471 研发费用 20 31 34 37 42 其他流动资产 1033 1176 1176 1176 1176 财务费用 289 267 322 356 395 非流动资产 1287 1264 1251 1261 1266 资产减值损失 -5 -4 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 163 104 111 120 128 固定资产 359 343 360 380 398 公允价值变动收益 -52 -18 0 0 0 无形资产 89 58 46 33 18 投资净收益 24 14 0 0 0 其他非流动资产 838 863 845 848 850 资产处置收益 5 304 0 0 0 资产总计 20025 22275 24646 26712 29731 营业利润 2797 3232 3242 3660 4129 流动负债 9280 10102 10995 11147 11935 营业外收入 13 12 12 12 12 短期借款 6251 7714 8635 8931 9322 营业外支出 16 3 5 5 5 应付票据及应付账款 480 524 577 642 710 利润总额 2794 3242 3249 3667 4136 其他流动负债 2549 1863 1782 1574 1903 所得税 722 794 812 917 1034 非流动负债 1331 1315 1114 949 772 净利润 2072 2447 2437 2751 3102 长期借款 900 900 700 534 358 少数股东损益 486 571 561 633 713 其他非流动负债 431 415 415 415 415 归属母公司净利润 1586 1876 1876 2118 2388 负债合计 10611 11416 12109 12096 12708 EBITDA 3133 3625 3620 4024 4485 少数股东权益 1450 1668 2228 2861 3574 EPS(元) 3.03 3.59 3.59 4.05 4.57 股本 523 523 523 523 523 资本公积 467 467 467 467 467 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 6973 8195 9583 11182 12993 成长能力 归属母公司股东权益 7965 9191 10309 11756 13449 营业收入(%) 4.2 13.5 9.7 10.8 11.0 负债和股东权益 20025 22275 24646 26712 29731 营业利润(%) 13.6 15.6 0.3 12.9 12.8 归属于母公司净利润(%) 12.6 18.3 0.0 12.9 12.8 获利能力 毛利率(%) 8.2 7.8 7.8 7.8 7.8 净利率(%) 4.0 4.2 3.8 3.9 3.9 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 22.0 22.5 19.4 18.8 18.2 经营活动现金流 2348 1990 1490 1782 1866 ROIC(%) 22.4 24.8 23.0 24.2 25.0 净利润 2072 2447 2437 2751 3102 偿债能力 折旧摊销 68 67 69 47 50 资产负债率(%) 53.0 51.3 49.1 45.3 42.7 财务费用 289 267 322 356 395 净负债比率(%) 28.6 20.1 14.5 7.7 2.4 投资损失 -24 -14 0 0 0 流动比率 2.0 2.1 2.1 2.3 2.4 营运资金变动 -74 -663 -1337 -1372 -1681 速动比率 0.7 0.8 0.8 0.8 0.8 其他经营现金流 15 -114 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 133 17 -56 -56 -55 总资产周转率 2.8 2.8 2.7 2.8 2.8 资本支出 37 55 56 56 55 应收账款周转率 198.3 358.5 358.5 358.5 358.5 长期投资 -99 -72 0 0 0 应付账款周转率 94.7 107.8 107.8 107.8 107.8 其他投资现金流 268 143 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1207 -560 -1675 -1190 -1265 每股收益(最新摊薄) 3.03 3.59 3.59 4.05 4.57 短期借款 -805 1464 921 296 391 每股经营现金流(最新摊薄) 4.49 3.80 2.85 3.41 3.57 长期借款 -147 0 -200 -166 -176 每股净资产(最新摊薄) 15.23 17.57 19.71 22.47 25.71 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -44 0 0 0 0 P/E 13.1 11.1 11.1 9.8 8.7 其他筹资现金流 -212 -2024 -2396 -1320 -1479 P/B 2.6 2.3 2.0 1.8 1.5 现金净增加额 1284 1448 -241 536 546 EV/EBITDA 7.9 6.7 6.8 6.1 5.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、