汽车/汽车零部件 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 常熟汽饰（603035.SH） 2022年04月19日 投资评级：增持（维持） 日期 2022/4/19 当前股价(元) 14.04 一年最高最低(元) 22.55/11.44 总市值(亿元) 52.16 流通市值(亿元) 52.16 总股本(亿股) 3.72 流通股本(亿股) 3.72 近3个月换手率(%) 216.12 股价走势图 数据来源：聚源 《公司首次覆盖报告-新能源车客户持续开拓，有望受益电动化浪潮》-2022.1.13 业绩稳健增长彰显经营韧性，新能源客户占比持续攀升 ——公司信息更新报告 邓健全（分析师） dengjianquan@kysec.cn 证书编号：S0790521040001 ⚫ 公司2021年业绩稳健增长，原材料涨价、缺芯多重影响下彰显经营韧性 公司2021年营收为26.6亿（同比+20.1%），规模效应带动毛利率提升至24.05%（同比+0.8pcts），归母净利润4.20亿元（同比+16.2%）；Q4单季度营收为8.6亿元（同比+11.1%，环比+42.6%），毛利率为24.32%（同比+3.43pcts，环比+1.79pcts），归母净利润为1.43亿元（同比+1.9%，环比+122%）。公司2021年克服原材料涨价、缺芯、疫情等不利因素，全年毛利率创近五年新高，全年营收、归母净利润均创历史新高，展现出较强的经营韧性。考虑到公司丰富的在手订单及优秀的成本管控能力，我们略微上调2022/2023年盈利预测，并新增2024年盈利预测，我们预计2022/2023/2024年归母净利润为5.25(+0.14)/6.58(+0.04)/8.01亿元，EPS为1.41(-0.01)/1.77(-0.04)/2.16元/股，对应当前股价PE为9.9/7.9/6.5倍，公司新能源客户项目拓展顺利，未来有望贡献业绩增量，维持“增持”评级。 ⚫ 费用结构持续优化，2021年公司三费费用率同比-3.1pcts 2021年公司降本增效成果显著，三费费用率为12.1%（同比-3.1pcts），其中管理费用率下降1.0pcts，包装费用下降致销售费用率下降近0.2pcts，可转债转股及银行贷款的降低等原因致财务费用率下降约1.9pcts；同时公司加大研发投入，增加模具、设备优化费用及研发人员工资致研发费用率增至3.65%（同比+0.6pcts）。 ⚫ 客户结构持续优化，2021年新能源客户占营收比例快速提升至24.5% 据公司年报披露，2021年公司持续优化客户结构，新能源汽车客户及高端传统汽车客户订单增加带动整体业绩稳健增长，公司承接的理想、特斯拉、Vinfast、长城汽车、北汽越野、零跑、哪吒等新客户或新项目先后竣工投产，助力公司2021年新能源销售占比提升至24.5%，较2020年全年提升13.9pcts。此外，2021年公司新获宝马外饰项目、集度汽车门板、仪表板总成等项目，加速项目拓展步伐。 ⚫ 风险提示：新能源汽车销量不及预期、原材料价格大幅上涨、疫情反复等。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,218 2,663 3,469 4,276 5,172 YOY(%) 21.6 20.1 30.3 23.3 21.0 归母净利润(百万元) 362 420 525 658 801 YOY(%) 36.8 16.2 25.0 25.2 21.8 毛利率(%) 23.2 24.1 24.0 24.2 24.4 净利率(%) 16.3 15.8 15.1 15.4 15.5 ROE(%) 9.4 10.0 11.2 12.2 13.0 EPS(摊薄/元) 0.97 1.13 1.41 1.77 2.16 P/E(倍) 14.4 12.4 9.9 7.9 6.5 P/B(倍) 1.5 1.3 1.1 1.0 0.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-24%0%24%48%72%2021-042021-082021-122022-04常熟汽饰沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2317 2435 3193 3624 4385 营业收入 2218 2663 3469 4276 5172 现金 544 443 694 855 1034 营业成本 1703 2022 2636 3241 3910 应收票据及应收账款 685 971 1117 1480 1677 营业税金及附加 28 33 47 51 62 其他应收款 10 11 53 10 52 营业费用 24 22 40 43 47 预付账款 23 23 45 35 60 管理费用 218 237 316 381 460 存货 399 463 744 710 1026 研发费用 68 97 135 157 189 其他流动资产 655 525 540 532 536 财务费用 94 62 56 55 53 非流动资产 4835 5081 5930 6747 7683 资产减值损失 -18 -18 -21 -26 -26 长期投资 1870 2005 2423 2866 3340 其他收益 29 27 34 27 40 固定资产 1989 1949 2454 2869 3391 公允价值变动收益 0 9 6 10 13 无形资产 285 275 257 237 218 投资净收益 292 271 283 313 345 其他非流动资产 691 852 795 774 733 资产处置收益 0 -1 -1 -2 -2 资产总计 7152 7515 9122 10370 12068 营业利润 379 459 583 721 873 流动负债 2718 2717 3332 3468 3875 营业外收入 2 5 6 4 5 短期借款 1013 699 914 893 895 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 1213 1411 1518 1893 1922 利润总额 380 463 588 724 878 其他流动负债 492 608 900 682 1058 所得税 33 52 71 80 92 非流动负债 763 684 623 584 542 净利润 347 411 517 645 786 长期借款 578 471 435 386 343 少数股东损益 -15 -9 -8 -13 -15 其他非流动负债 185 214 189 197 199 归母净利润 362 420 525 658 801 负债合计 3481 3402 3955 4052 4417 EBITDA 724 821 939 1155 1391 少数股东权益 20 13 5 -8 -23 EPS(元) 0.97 1.13 1.41 1.77 2.16 股本 343 361 372 393 403 资本公积 1677 1835 1915 1990 2045 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 1551 1860 2274 2811 3500 成长能力 归属母公司股东权益 3651 4101 5162 6326 7674 营业收入(%) 21.6 20.1 30.3 23.3 21.0 负债和股东权益 7152 7515 9122 10370 12068 营业利润(%) 47.5 21.1 27.0 23.6 21.2 归属于母公司净利润(%) 36.8 16.2 25.0 25.2 21.8 获利能力 毛利率(%) 23.2 24.1 24.0 24.2 24.4 净利率(%) 16.3 15.8 15.1 15.4 15.5 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 9.4 10.0 11.2 12.2 13.0 经营活动现金流 370 341 444 659 774 ROIC(%) 7.6 8.3 8.8 9.9 10.6 净利润 347 411 517 645 786 偿债能力 折旧摊销 278 309 318 401 491 资产负债率(%) 48.7 45.3 43.4 39.1 36.6 财务费用 94 62 56 55 53 净负债比率(%) 31.8 22.1 18.6 12.4 7.5 投资损失 -292 -271 -283 -313 -345 流动比率 0.9 0.9 1.0 1.0 1.1 营运资金变动 -101 -213 -149 -128 -197 速动比率 0.5 0.6 0.6 0.7 0.7 其他经营现金流 45 42 -15 -2 -13 营运能力 投资活动现金流 -528 -3 -428 -518 -587 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.4 0.5 资本支出 403 209 477 363 455 应收账款周转率 3.3 3.2 3.3 3.3 3.3 长期投资 -249 84 -419 -139 -475 应付账款周转率 1.4 1.5 1.8 1.9 2.0 其他投资现金流 -374 291 -370 -295 -607 每股指标(元) 筹资活动现金流 -277 -423 -98 -41 -96 每股收益(最新摊薄) 0.97 1.13 1.41 1.77 2.16 短期借款 -161 -314 -118 -83 -87 每股经营现金流(最新摊薄) 1.00 0.92 1.19 1.77 2.08 长期借款 -360 -108 -36 -16 -43 每股净资产(最新摊薄) 9.61 10.92 12.33 14.10 16.25 普通股增加 63 18 11 22 10 估值比率 资本公积增加 543 158 81 75 55 P/E 14.4 12.4 9.9 7.9 6.5 其他筹资现金流 -362 -177 -35 -39 -31 P/B 1.5 1.3 1.1 1.0 0.9 现金净增加额 -435 -86 -82 99 91 EV/EBITDA 8.6 7.4 6.4 5.0 4.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不