美护行业财报总结暨9月投资策略：行业分化仍在延续，龙头公司彰显业绩韧性
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年09月09日超配美护行业财报总结暨9月投资策略行业分化仍在延续，龙头公司彰显业绩韧性核心观点行业研究·行业投资策略商贸零售超配·维持评级证券分析师：张峻豪联系人：柳旭021-609331680755-81981311zhangjh@guosen.com.cnliuxu1@guosen.com.cnS0980517070001联系人：孙乔容若sunqiaorongruo@guosen.com.cn市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《商贸零售行业2022年8月投资策略-关注美容护理板块，把握中报绩优龙头》——2022-08-06《商贸零售行业双周报（22年第08期）-社零消费环比回暖，关注中报绩优龙头》——2022-07-19《国信证券-商贸零售行业中期投资策略-紧扣疫后复苏主线，把握龙头扩张机遇》——2022-07-08《2022年618电商大促点评-电商消费仍具韧性，美妆头部品牌表现靓丽》——2022-06-22《商贸零售行业周报（22年第07期）-“东方甄选”破圈，关注直播电商新趋势》——2022-06-19美妆：板块增速整体放缓，龙头公司马太效应带动超额收益明显。1）行业：受疫情扰动社零增速逐季承压。2022上半年化妆品社零增速同比-2.5%，且7月化妆品社零增速为0.7%，主要受疫情反复影响，以及行业内部在监管强化和流量红利弱化背景下，中小品牌的出清影响，但头部化妆品企业相对而言表现仍较为坚韧。2）板块业绩复盘：上半年品牌商表现分化，二季度优质品牌逆势增长。板块2022H1实现营收152.76亿元，同比+6.06%；归母净利润13.80亿元，同比-11.75%，整体收入表现稳健，但盈利能力有所承压；22H1板块毛利率、净利率分别为56.49%、9.12%，分别同比-0.89pct、-1.65pct。3）产业链各环节情况：品牌商分化较为明显，头部国货品牌在成长性和盈利能力方面均占据优势，分化趋势下需回归产品力塑造，大单品及多渠道布局能力成为竞争关键；上游原料及制造商在当前行业由渠道转向产品驱动过程中受到重视，核心技术掌握下对下游的议价能力成为关键。医美：监管持续加码，龙头优势不断强化。1）行业：医美行业仍具备长期高成长确定性，Q2虽受到疫情对线下终端客流的影响，但疫情后复苏较为明显。在当前政策监管持续加码下，市场环境趋于良性，同时上游合规产品加速报批，具备丰富产品管线储备以及完整渠道布局的头部企业持续受益；2）板块业绩：2022H1板块中上游产品端爱美客、华东医药等受益于自身新品放量和核心品类扩大份额，带动业绩高速成长，下游机构端则受疫情影响二季度表现，在当前合规监管和疫情冲击下，考验机构运营的韧性，未来将回归对机构生态布局的打造，提升用户粘性，头部机构将有望长期受益。投资建议：个股业绩分化明显，龙头依旧优势显著。美护行业上半年整体虽然受消费环境承压、疫情反弹以及监管政策变化等影响，但头部企业强者恒强态势仍在延续，未来相关企业在主业夯实基础上，通过对新品牌及新品类的积极布局，有望驱动中长期持续增长。具体来看：1）美妆领域：下半年随着疫情防控优化以及品牌在产品上新和平台调整优化下，美妆行业整体有望逐季重回增长轨道。在监管和融资压力带来新品牌的突围难度加大下，头部品牌竞争格局持续向好，具备强产品力和拥有多品牌孵化能力的企业有望实现持续亮眼表现。重点推荐：贝泰妮、珀莱雅、华熙生物、水羊股份等。2）医美领域：随着行业合规化进程加速，以及疫情防控的缓和，下半年医美消费凭借较强的产品复购粘性和合规产品推新加大下有望实现快速复苏，龙头公司凭借高产品认知度、渠道运营能力以及逐步完善的产品梯队，有望率先受益终端复苏趋势。继续推荐板块优质龙头爱美客、朗姿股份等。风险提示：疫情反复，新品推出不及预期，政策变动等。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（百万元）2022E2023E2022E2023E300957贝泰妮买入168.607142.813.8060.0044.37603605珀莱雅买入154.934392.603.2059.5948.42688363华熙生物增持139.136692.222.9762.6746.85300896爱美客买入525.5211376.859.5876.7254.86资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录化妆品行业：板块整体增速放缓，龙头公司马太效应带动超额收益明显................5行业表现：受疫情扰动社零增速逐季承压..................................................5美妆板块业绩复盘：上半年品牌商表现分化，龙头企业逆势增长..............................6多维度拆解美妆行业变革下产业链各环节竞争要素变迁......................................9医美行业：监管持续加码，龙头优势不断强化.....................................12行业表现：监管加码推动市场环境趋良，龙头加速扩张.....................................12医美板块业绩复盘：Q2整体增速放缓，龙头公司马太效应明显..............................13投资建议：个股业绩分化明显，龙头依旧优势显著.................................17免责声明.....................................................................20 oPoNqQtQuMpMmOoQoOrRrMaQ9R7NoMqQpNsQfQqQuNfQnNyR7NqRsOxNmMqOvPoOxO请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1：限额以上化妆品零售总额增速（%）.....................................................5图2：化妆品头部企业增速与社零整体增速对比（%）...........................................5图3：2021年以来美护指数行情走势..........................................................6图4：化妆品板块分季度营收增长情况........................................................7图5：化妆品板块分季度净利润增长情况......................................................7图6：化妆品板块分季度营收情况............................................................7图7：化妆品板块分季度净利润情况..........................................................7图8：化妆品板块分季度毛利率、净利率情况..................................................8图9：化妆品板块分季度费用率情况..........................................................8图10：各公司毛利率情况（%）..............................................................8图11：各公司净利率情况（%）..............................................................8图12：各公司销售费率情况.................................................................9图13：各公司研发费率情况.................................................................9图14：珀莱雅产品价格不断提高............................................................10图15：美妆上市公司多以线上为主..........................................................10图16：科思股份营收、利润增长情况........................................................10图17：嘉亨家化营收、利润增长情况........................................................10图18：2022年以来医美指数行情走势........................................................13图19：医美板块年报营收情况（亿元）......................................................14图20：2022H1各公司医美业务营收及增速（亿元、%）.........................................14图21：医美板块个股分季度营收情况（亿元）................................................14图22：医美板块个股分季度归母净利润情况（亿元）..........................................14图23：医美板块个股分季度毛利率情况......................................................15图24：医美板块个股分季度利润及增速情况（亿元、%）.......................................15图25：爱美客单季度营收、利润增长情况....................................................15图26：华韩整形营收、利润增长情况........................................................16图27：朗姿股份营收及增速情况............................................................16 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4表1：美妆行业部分个股行情走势............................................................6表2：《医疗器械分类目录》调整，将“水光针”等按III类医疗器械监管......................12表3：医美行业部分个股行情走势...........................................................13表4：贝泰妮盈利预测数据.................................................................18表5：珀莱雅盈利预测数据.................................................................18表6：爱美客盈利预测数据..................................
