美护行业财报总结暨5月投资策略：行业龙头业绩表现亮眼，马太效应进一步强化
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年05月06日超配美护行业财报总结暨5月投资策略行业龙头业绩表现亮眼，马太效应进一步强化核心观点行业研究·行业投资策略商贸零售超配·维持评级证券分析师：张峻豪联系人：王畅021-60933168021-61761019zhangjh@guosen.com.cnwangchang@guosen.com.cnS0980517070001联系人：柳旭0755-81981311liuxu1@guosen.com.cn市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《海外化妆品企业运营观察-欧莱雅中国市场一季度实现双位数增长，功效、高端护肤成为亮点》——2022-04-25《商贸零售行业双周报暨一季报前瞻-3月社零受疫情影响下滑3.5%，一季度龙头经营韧性依旧突出》——2022-04-20《商贸零售行业2022年4月投资策略-关注强供应链商超龙头，医美行业规范化利好上游龙头》——2022-04-06《商贸零售行业双周报（22年03期）-社零增速整体回升，关注疫情下商超同店表现》——2022-03-16《商贸零售行业快评-聚焦“两会”生育政策论题，关注母婴行业细分赛道发展机遇》——2022-03-14美妆：多因素扰动下行业增速趋缓，板块内部分化加速，强者恒强。1）行业：21年化妆品社零同比+14%，超出社零整体增速1.50pct；22Q1受疫情扰动行业增速放缓，化妆品社零同比+1.8%；但竞争格局出现明显优化，头部品牌公司增速远好于行业水平；2）业绩复盘：分化加速，强者恒强。板块21年实现营收同比+14.42%，较20年+3.70pct,归母净利润同比+17.27%，较20年+2.23pct；22Q1收入、利润分别同比+15.03%、+11.32%，远高于一季度化妆品社零增速，龙头公司经营韧性显现；板块盈利能力稳定，21年板块毛利率、净利率分别为55.44%、11.37%；3）产业链各环节竞争要素：头部品牌商在成长性和盈利能力方面均占据优势，分化趋势下需回归产品力塑造，大单品+多渠道布局能力成为竞争关键；上游原料及制造商在原料上涨下，成本传导能力为关键；代运营商竞争核心在于新平台及新品牌开拓能力。医美：监管加码，龙头受益。1）行业：行业仍具备长期高成长确定性，在当前政策监管持续加码下，市场环境趋于良性，同时上游合规产品加速获批，具备丰富产品管线储备以及完整渠道布局的头部企业持续受益；2）板块业绩：21年板块实现营收56.96亿元，同比+54.95%，较2020年+43.17pct，上游爱美客、华熙生物受益于自身产品带动业绩成长，下游机构端则在资本热潮减退后，回归对机构生态布局的打造，提升用户粘性，降低获客成本。投资建议：龙头表现坚韧，马太效应强化。美护行业整体虽然受消费环境承压、疫情反弹以及监管政策变化等影响有所放缓，但行业竞争格局优化明显，头部企业增速均仍有稳健表现。具体来看，1）美妆领域：赛道长期景气度依旧，行业成长正逐步由渠道驱动转向产品驱动，企业间分化持续演进，未来龙头企业仍有望通过产品研发深耕、全渠道精细化布局，以及多品牌矩阵的搭建，继续实现高速成长；重点推荐：贝泰妮、珀莱雅、水羊股份、上海家化及鲁商发展等。2）医美领域：随着政策监管加码，行业合规化进程加速，下游出清大量非法医美机构，上游产品合规标准日渐明晰，为行业长期健康发展打下良好基础。具备较高经营壁垒的头部上游生产企业，凭借丰富的产品管线布局、稳定完善的渠道布局及拓展能力实现了持续高增长。前期股价调整下长期布局价值显现，继续推荐板块龙头：爱美客、华熙生物等。风险提示：宏观、疫情等系统性风险，新品推出不及预期，政策变动等。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（百万元）2022E2023E2022E2023E300957贝泰妮买入190.49806.922.813.8067.7950.13603605珀莱雅买入194.55391.063.644.4853.4543.43300896爱美客买入499.991,081.786.859.5872.9952.19资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录化妆品行业：龙头坚韧，强者恒强................................................5行业表现：多因素扰动下行业增速趋缓....................................................5美妆板块业绩复盘：分化加速，强者恒强..................................................6多维度拆解美妆行业变革下产业链各环节竞争要素变迁.....................................10医美行业：监管持续加码，龙头有望受益.........................................12行业表现：供需两旺下行业具备成长确定性...............................................12医美板块业绩复盘：医美龙头21年业绩增长靓丽..........................................14投资建议：头部公司表现靓丽，马太效应强化.....................................18免责声明.....................................................................22 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1：限额以上化妆品零售总额增速（%）.....................................................5图2：护肤品、彩妆淘系线上表现情况（亿元、%）.............................................5图3：2021年以来美护指数行情走势..........................................................6图4：重点美妆个股行情走势................................................................6图5：化妆品板块年度营收增长情况..........................................................7图6：化妆品板块年度净利润增长情况........................................................7图7：化妆品板块分季度营收增长情况........................................................7图8：化妆品板块分季度净利润增长情况......................................................7图9：化妆品公司营收增速情况..............................................................8图10：化妆品板块分季度净利润增长情况.....................................................8图11：化妆品板块毛利率、净利率情况.......................................................8图12：化妆品板块年度费用率情况...........................................................8图13：化妆品板块分季度毛利率、净利率情况.................................................9图14：化妆品板块分季度费用率情况.........................................................9图15：各公司毛利率情况...................................................................9图16：各公司净利率情况...................................................................9图17：各公司销售费率情况................................................................10图18：各公司管理费率情况................................................................10图19：珀莱雅的产品思路转变..............................................................11图20：贝泰妮公司产品均价变化情况........................................................11图21：2021年10月美妆品牌TOP10私域渠道流量规模情况.....................................11图22：美妆上市公司多以线上为主..........................................................11图23：科思股份营收、利润增长情况........................................................12图24：嘉亨家化营收、利润增长情况........................................................12图25：2019年我国医美行业针剂合法比例....................................................13图26：我国III类医疗器械采用注册审批流程................................................13图27：2021年以来医美指数行情走势........................................................14图28：主要医美个股行情走势..............................................................14图29：医美板块年报营收及增速情况（亿元、%）.............................................15图30：医美板块各公司营收表现（亿元）....................................................15图31：医美板块个股分季度营收情况（亿元）................................................15图32：医美板块个股分季度营收增速情况（%）...............................................15图33：医美板块个股分季度利润情况（亿元）................................................16图34：医美板块个股分季度利润增速情况（%）...............................................16图35：医美板块个股分季度毛利率情况（%）................
