Q3淡季保持稳健增长，美妆国货龙头韧性彰显

核心观点与关键数据： 公司2024年Q1-Q3实现营收69.66亿元（同比+32.72%），归母净利润9.99亿元（同比+33.95%），扣非净利润9.71亿元（同比+33.81%）。单Q3营收19.65亿元（同比+21.15%），归母净利润2.98亿元（同比+20.72%），扣非净利润2.92亿元（同比+18.33%）。

盈利分析： 降本增效策略下盈利能力保持稳定。2024Q1-Q3毛利率70.07%（同比-1.11pct），净利率14.68%（同比-0.08pct）。费用端，销售/管理/研发费用率分别为46.39%/3.91%/2.04%（销售费用率同比+3.1pct，管理费用率同比-1.6pct，研发费用率同比-0.4pct），公司通过提高费用投放效率等策略实现利润率稳定。

经营更新： 淡季保持稳健增长，彰显美妆国货龙头竞争力。分品类，2024Q3护肤类（含洁肤）/美容彩妆类/洗护类营收分别为16.54/2.33/0.75亿元（同比+21%/+19%/+47%），占总营收85%/12%/3%，平均售价分别为80.22/94.55/96.57元/支（同比+24.64%/-6.65%/-6.84%）。分品牌，2024Q1-Q3珀莱雅/彩棠/OR/悦芙媞营收同比增长约30%/30%/40%/15%。珀莱雅持续深耕大单品，增加能量、美白、防晒系列；彩棠完成组织架构调整，发力底妆赛道，第二曲线表现亮眼。

投资建议： 主品牌珀莱雅稳定贡献增长基本盘，彩棠第二曲线表现亮眼，悦芙媞、OR品牌展现成长潜能。预计公司2024-2026年收入分别为116.80/141.43/170.71亿元，归母净利润15.55/19.25/23.90亿元，对应PE 25/20/16倍。维持“买入”评级。

风险提示： 线上电商平台销售相对集中风险，市场竞争加剧风险，行业监管政策变动风险，限售股解禁风险。