点评报告：美妆国货龙头表现稳健，Q3业绩维持较快增长

珀莱雅2024年Q1-Q3业绩稳健增长，Q3单季表现亮眼。公司Q1-Q3实现营收69.66亿元（同比+32.72%），归母净利润9.99亿元（同比+33.95%），经营活动现金流净额4.04亿元（同比-49.44%），主要受销售费用和货款支付增加影响。Q3单季营收19.65亿元（同比+21.15%），归母净利润2.98亿元（同比+20.72%），业绩保持快速增长。

净利率维持稳定，Q3降本增效提升盈利能力。Q1-Q3毛利率为70.07%（同比-1.11pcts），净利率为14.68%（同比-0.08pcts）。Q3毛利率为70.71%（同比-1.95pcts），净利率为15.19%（同比-0.02pcts）。费用率方面，Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为46.39%/3.91%/2.04%/-0.57%（同比分别+3.12/-1.55/-0.42/+0.27pcts）。Q3毛销差环比提升2.44pcts，主要因降本增效提高费用投放效率。

产品结构优化，护肤类产品均价提升带动收入增长。Q3护肤类产品收入16.54亿元（同比+20.68%），销量同比-3.18%，平均售价同比+24.64%，主要因高价精华、面霜占比提升。彩妆类产品收入2.33亿元（同比+18.71%），销量同比+27.17%，平均售价同比-6.65%，主要因低价品牌INSBAHA占比增加。洗护类产品收入7519.76万元（同比+47.18%），销量同比+57.98%，平均售价同比-6.84%，主要因低价品牌惊时占比提升及促销力度加大。

盈利预测与投资建议：维持“增持”评级。预计2024-2026年归母净利润分别为15.99/19.70/24.07亿元，对应2024年10月28日收盘价PE分别为24/19/16倍。风险因素包括宏观经济下行、市场竞争加剧、品牌孵化不及预期。