Q3内外贸延续稳健增长，彰显经营韧性

优于大市 核心观点 公司研究·财报点评 轻工制造·家居用品 Q3收入个位数增长，利润增速表现更优。2025Q1-Q3公司实现收入150.1亿元/+8.8%，归母净利润15.4亿元/+13.2%，扣非归母净利润13.9亿元/+13.9%；其中2025Q3实现收入52.1亿元/+6.5%，归母净利润5.2亿元/+12.0%，扣非归母净利润4.9亿元/+11.5%。在地产与消费大环境承压的背景下，三季度公司收入依然延续个位数增长，彰显经营韧性；在产品结构优化与内部降本增效拉动下，Q3利润增速快于收入，盈利表现优异。 证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cnwangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳证券分析师：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001S0980525080003 预计Q3内外贸均延续稳健增长。预计Q3公司内外贸均实现个位数增长，其中内贸增速略快于外贸，内贸中功能沙发预计依然维持较快增速，外贸床垫业务在Q3增长有明显提速。公司内贸零售转型效果逐步显现，零售运营更趋全面、管理颗粒度持续细化，组织变革落地激发各事业部活力，预计Q3顾家品牌与LAZBOY等独立品牌均取得稳健增长；外贸稳定推进全球化布局，逐步落实本地价值链一体化组织建设，目前公司已在越南、墨西哥、美国等地建立生产基地，对冲关税风险，并通过跨境电商和自主品牌OBM积极开拓新增长极，非美市场拓展顺利。 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价30.76元总市值/流通市值25268/24982百万元52周最高价/最低价35.28/22.20元近3个月日均成交额163.66百万元 费用控制优异，盈利能力持续提升。2025Q3公司毛利率31.4%/+1.6pct，毛利率提升预计主要系公司KBS精益生产与效本费工作持续收获成效；Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为13.8%/1.4%/2.2%/0.1%，同比为-0.2pct/-0.3pct/+0.7pct/-0.6pct，费用结构持续优化，Q3销售与管理费用率下降，研发费用率增加主要系对功能化与智能化产品的投入力度加大；Q3公司净利率9.9%/+0.5pct。 风险提示：政策效果不及预期，消费复苏不及预期；地产销售竣工不及预期；行业竞争格局恶化；海外关税政策扰动。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。 《顾家家居（603816.SH）-2025年中报点评：内贸企稳向好，外贸持续增长》——2025-09-01《顾家家居（603816.SH）-2024年报&2025年一季报点评：一季度内外贸双增，业绩增长靓丽》——2025-05-06《顾家家居（603816.SH）-2024年三季报点评：内贸承压，外贸延续增长，期待以旧换新改善内需》——2024-11-03《顾家家居（603816.SH）-2024年半年报点评：内贸承压、外贸增长，一体两翼战略稳步推进》——2024-08-25《顾家家居（603816.SH）-2023年年报&2024年一季报点评：收入表现稳健，提效降本驱动盈利提升》——2024-05-06 看好软体家居龙头稳健增长，转型变革、品类扩充、提效增益，内贸零售企稳向好，外贸具备较强韧性。维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分 别 为18.7/20.5/22.5亿 ，同 比+31.8%/+9.7%/+9.7%，摊薄EPS=2.3/2.5/2.7元，对应PE=13.5/12.3/11.2x，维持“优于大市”评级。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032