海尔智家2022Q1季报点评：逆势稳健增长，彰显经营韧性

投资建议：维持“增持”评级，目标价31.4元。公司底部价值凸显，场景品牌三翼鸟不断拓宽触点协同赋能高端品牌卡萨帝，推动收入结构持续优化，同时公司持续提升经营效率，依靠数字化转型改善费用投入，助力公司业绩增长。22Q1业绩符合预期，维持盈利预测，预计22-24年归母净利润为148.7/173.9/200.1亿元，对应EPS为1.57/1.84/2.12元，同比+14%/17%/15%。 业绩符合预期：公司2022年Q1实现营业收入602.51亿元，同比+10.00%，归母净利润35.17亿元，同比+15.12%，整体业绩符合预期。 内销稳定发力，高端化趋势不改。分内外销看，在Q1国内受疫情反复影响，内需疲弱情况下，龙头展现经营韧性。中国智慧家庭及其他业务收入同比+16.0%；海外业务收入较同期增长4.2%，预计按照当地货币口径仍保持高个位数增长；高端化进展顺畅，收入结构持续优化。2022Q1内销市场，公司高端品牌卡萨帝以及美国市场旗下高端子品牌Monogram、Café、GE Profile收入同比增速皆超过30%。 治理改善长效化，利润率同比持续提升。公司高端化布局迎来持续兑现期，卡萨帝品牌持续以更高增速成长叠加套系化销售占比提升带动收入结构不断优化；另外，公司治理切实改善，销售以及管理费用投放效率不断优化（共计同比-0.61pct），且改善空间充足。 风险提示：疫情扰动抑制线下消费与渠道拓展、原材料价格长期处于高位，成本压力不减 1.业绩简述 公司2022年Q1实现营业收入602.51亿元，同比+10.00%，归母净利润35.17亿元，同比+15.12%，整体业绩符合预期。 由于2021年Q4公司完成收购青岛海尔质量检测有限公司股权相关事宜。根据相关会计准则，公司本期相应重述了同期可比报表，21Q1营收经调整后-110.92万元，归母+122.21万元。 2.收入端：内销稳定发力，高端化趋势不改 分品类来看，公司白电主要品类： 冰箱：根据产业在线数据，M1+M2，公司冰箱内外销量分别同比+5.3%、-11.9%（其中出口只统计从国内销往海外部分，不包含海外自主品牌）。 奥维数据显示，Q1海尔品牌线上均价同比+4.2%、线下均价同比+16.2%，预计Q1冰箱业务整体收入+5~10%。 洗衣机：根据产业在线数据，M1+M2，公司洗衣机内外销量分别同比-1.1%、+19.4%（其中出口只统计从国内销往海外部分，不包含海外自主品牌）。奥维数据显示，Q1海尔品牌线上均价同比+12.6%、线下均价同比+5.0%，预计Q1洗衣机业务整体收入+5~10%。 空调：根据产业在线数据，Q1，公司家用空调内外销量分别同比+2.5%、+33.6%，中央空调M1+M2海尔品牌销额累计+32.8%，叠加涨价影响，整体空调业务我们预计收入增长超过15%。 根据中怡康数据，2022Q1海尔整体家电市场份额26.8%，同比+2pct，在行业需求不济情况下，份额持续提升，牢牢占据市场第一。 分内外销看，在Q1国内受疫情反复影响，内需疲弱情况下，龙头展现经营韧性。中国智慧家庭及其他业务收入同比+16.0%；海外业务收入较同期增长4.2%，预计按照当地货币口径仍保持高个位数增长。 高端化进展顺畅，收入结构持续优化。2022Q1内销市场，公司高端品牌卡萨帝以及美国市场旗下高端子品牌Monogram、Café、GE Profile收入同比增速皆超过30%。 同时场景品牌有效赋能，打通前置化家装渠道。根据公司官网信息，Q1海尔智家联手红星美凯龙打造“舒适生活节”，15天收获4.76亿销售额，增幅达332%。 3.利润端：治理改善长效化，利润率同比持续提升 治理改善长效化，利润率同比持续提升。2022年Q1公司毛利率为28.54%，同比+0.05pct，净利率为5.92%，同比+0.27pct。公司高端化布局迎来持续兑现期，卡萨帝品牌持续以更高增速成长叠加套系化销售占比提升带动收入结构不断优化，实现毛利水平提升，此外，公司也通过长期全球化协同运营以及优化供应链布局，以高效的生产、采购应对持续提升的大宗成本压力。 销售+管理费用持续优化，研发重视度不断提升。公司2022年Q1销售、管理、研发、财务费用率分别为13.93%、3.63%、4.12%、0.23%，同比-0.36、-0.25、+0.34、-0.08pct。公司治理切实改善，销售以及管理费用投放效率不断优化，且空间充足；另外，公司重视研发投入以提升产品力，研发费用率有序提升。 4.账上现金仍旧充裕，营运能力提升 公司2022年Q1期末现金+交易性金融资产为489.01亿元，同比+31.44亿元，环比+2.58亿元，账上现金维持充裕，且短期+长期借款148.87亿元，同比-60.45亿元，净现金含量进一步提升，经营安全垫明显； 存货为398.47亿元，同比+75.16亿元，环比-0.16亿元，原材料成本持续提升，公司加强备货趋势不变。应收票据和账款合计为826.97亿元，同比-2.40亿元，应付票据和账款合计为666.23亿元，同比+39.44亿元，公司2022年Q1期末应收账款和应付账款的周转天数分别为22.93和85.82天，同比-6.8和-1.1天，公司营运能力有所提升。 公司2021年经营活动产生的现金流量净额为11.55亿元，同比-17.08亿元，其中销售商品及提供劳务现金流入600.25亿元，现金回款率优秀。 5.聚焦智慧家庭优势主业，业绩目标稳定发展信心 事件一：公司全资子公司青岛海尔智慧生活电器拟以现金方式收购青岛海尔互联科技持有的青岛塔波尔机器人技术有限责任公司100%股权，交易对价为12,500万元。本次交易完成后，标的公司将成为海尔智家的全资子公司，互联公司将不再持有标的公司的任何股权。 事件二：公司全资子公司海尔股份（香港）有限公司拟向青岛海模智云科技有限公司转让青岛海尔模具有限公司25%股权，转让价格为27,700万元。本次交易完成后，海尔香港将不再持有标的公司的任何股权。 事件三：公司拟在青岛胶州市九龙工业区投资建设年产能200万台大冰箱项目，预计总投资人民币30.7亿元，预计投资静态回收期4.2年。 事件四：公司发布2022年A股股票期权激励计划，本期计划的资金总额为68,000万元。覆盖人员不超过2250人，主要为董监高与核心技术（业务）人员。同时延续21年业绩考核增长目标：2022-2025年度公司的归母净利润较2021年的归母净利润年复合增长率达到或超过15%。如果22或23年业绩增长低于12%，考核对应部分不予归属。 近期公司多项举措： 1）有利于公司打造家庭清洁类服务机器人的竞争力，促进公司传统大家电业务以外多品类业务发展，契合公司21年底新成立智慧生活家电事业部战略方向； 2）进一步剥离非核心业务，聚焦智慧家庭主业，优化资源配置，提升经营效率。 3）扩大优势主业产能，巩固龙头地位，同时凭借公司互联工厂智能制造升级有利于实现爆款大规模定制，降低生产成本。此外，我们反复强调疫情影响下或改变消费者长期购置冰箱产品行为习惯，公司进一步加强冰箱业务发展，后续有望深度受益； 4）疫情扰动下，Q2行业基本面面临压力加剧，公司依旧维持业绩增长目标，同时规定较高的股票权益归属底线条件，坚定公司长期发展信心。 6.投资建议 公司底部价值凸显，场景品牌三翼鸟不断拓宽触点协同赋能高端品牌卡萨帝，推动收入结构持续优化，同时公司持续提升经营效率，依靠数字化转型改善费用投入，助力公司未来长期稳健发展。22Q1业绩符合预期，维持盈利预测，预计22-24年归母净利润为148.7/173.9/200.1亿元，对应EPS为1.57/1.84/2.12元，同比+14%/17%/15%，维持“增持”评级。 给予22年20xPE，对应目标价31.4元。 7.风险提示 疫情扰动抑制线下消费与渠道拓展、原材料价格长期处于高位，成本压力不减