2022Q1季报点评：公司经营韧性凸显，追求高质量增长

投资建议：公司业绩好于预期，考虑到疫情反复，公司调整费用投入节奏，我们调整美团-W 2022-2024年预计收入分别为2209（-70）、3172（+1）和4104（-4）亿元，归母净利润分别为-117（+42）、50（+13）和251（+15）亿元。我们用分部估值法，给予2023年外卖+到店酒旅业务35x PE，对应12660亿元，给予新业务2x PS对应2132亿元，合计14792亿元，按0.86港元兑人民币汇率，对应目标市值为17200亿港元，下调美团-W维持目标价为278（-105.79）港元，维持增持评级。 总体财务情况：2022Q1营收462.7亿元，+25%；毛利总额107亿元，+49.2%，毛利率23.2%，+2.7pct，亏损57亿元，经调整亏损35.9亿元。亏损主要是由于在美团优选上的投入。总体交易情况：截至2022Q1十二个月交易用户数6.93亿，+21.7%，活跃商家数900万，+26.8%。 每位交易用户平均年交易笔数37.2笔，+22%。 ①餐饮外卖业务：2022Q1营收241.6亿元，+17.4%，经营利润15.8亿元，Q1日均交易笔数为3736万，+15.8%。盈利情况较去年同期有明显提升，单均盈利增长到0.47元，为Q1最好水平。公司进一步强化了餐饮外卖的消费者心智，并积累更多具有较高消费能力的优质消费者。 ②到店、酒店及旅游业务：2022Q1营收76.2亿元，+15.8%，经营利润34.7亿元，+26.4%。经营利润率45.6%，高于市场预期。③新业务：2022Q1营收144.9亿元，+47%；经营利润-90.3亿元，较Q4亏损收窄，主要是由于商品零售业务更强的成本控制及经营杠杆。 疫情期间，公司作为本地生活服务行业龙头公司，为消费者、商家、外卖骑手、业务伙伴及整个社会提供更大的价值，并履行社会责任。当前环境，公司更加注重运营效率，追求高质量的增长。公司继续在零售和科技加大投入，随着无人配送体系的不断完善，我们预计未来1-2年将迎来大规模应用，美团-W将大为受益，与现有运力相结合，单均配送成本有望超市场预期大幅下降。 风险提示：外卖行业总体增速低于预期；本地生活服务行业竞争加剧； 人力成本的持续上升；新业务的持续亏损等。 1.疫情反复下，公司经营情况好于预期 总体财务情况：2022Q1营收462.7亿元，+25%；毛利总额107亿元，+49.2%，毛利率23.2%，+2.7pct，亏损57亿元，经调整亏损35.9亿元。 总体盈利好于市场预期；外卖单均盈利0.47元，继续创Q1新高，到店和酒旅业务利润率新高达到45.6%。新业务亏损90亿环比收窄。 图1：2022Q1公司收入同比增长25% 图2：2022Q1公司经调整亏损35.9亿元 图3：2022Q1公司毛利率同比增长2.7pct 总体交易情况：截至2022Q1十二个月交易用户数6.93亿，+21.7%，活跃商家数900万，+26.8%。每位交易用户平均年交易笔数37.2笔，+22%。 交易用户数和交易笔数有明显提升，得益于美团优选业务持续拉新。 图4：2022Q1公司交易用户数同比增长21.7% 图5：2022Q1公司活跃商家数同比增长26.8% 图6：2022Q1每位交易用户平均年交易笔数同比增长22% 2.主业经营韧性超市场预期，新业务减亏明显 餐饮外卖业务：2022Q1营收241.6亿元，+17.4%，经营利润15.8亿元，Q1日均交易笔数为3736万，+15.8%。盈利情况较去年同期有明显提升，单均盈利增长到0.47元，为Q1最好水平。一季度交易用户数及交易频次均同比增加，尤其是中高频用户的交易频次增速超过平均水平。公司进一步强化了餐饮外卖的消费者心智，并积累更多具有较高消费能力的优质消费者。 图7：2022Q1餐饮外卖收入同比增长17.4% 图8：2022Q1餐饮外卖日均单量同比增长15.8% 图9：2022Q1单均配送成本达7.8元 图10：2022Q1餐饮外卖单均盈利0.47元 到店、酒店及旅游业务：2022Q1营收76.2亿元，+15.8%，经营利润34.7亿元，+26.4%。经营利润率45.6%，高于市场预期。到店服务，随着公司进一步扩大服务类别、推出促销活动并利用假期刺激消费，年度活跃商家数和年度交易用户数均有所增加。酒店及旅游业务受到3月奥密克戎病毒传播及旅游限制的重大冲击，一季度国内酒店间夜量同比下降个位数百分比。 图11：2022Q1到店酒旅业务收入同比增长15.8% 图12：2022Q1到店酒旅业务经营利润34.7亿元 新业务：2022Q1营收144.9亿元，+47%；经营利润-90.3亿元，较Q4亏损收窄，主要是由于商品零售业务更强的成本控制及经营杠杆。公司提高了数字化运营与履约的核心能力。供给方面，深化与商家的合作，以向消费者提供更优质的SKU及多元化的选品。公司迭代了智能仓储系统和履约方式，进一步提高效率。美团闪购由于用户数及交易频次的增加继续保持强劲增长，订单量同比增加近70%。美团买菜实现高速增长，订单量同比增加近120%，日单量达历史新高。公司不断投资于先进技术，特别是自动配送车辆及无人机，为人们提供持续的高质量服务，并提升用户体验。截至2022年3月31日，自动配送车辆总计完成超过150万份配送订单，累计配送里程超过100万公里。 图13：2022Q1新业务收入同比增长47% 图14：2022Q1新业务亏损收窄至90亿元 图15：2022Q1社区团购业务亏损进一步收窄 图16：2022Q1美团优选保持第一梯队 3.投资建议 公司业绩好于预期，考虑到疫情反复，公司追求高质量发展，调整费用投入节奏，我们调整美团-W 2022-2024年预计收入分别为2209（-70）、3172（+1）和4104（-4）亿元，归母净利润分别为-117（+42）、50（+13）和251（+15）亿元。我们用分部估值法，考虑到主业的成长性，给予2023年外卖+到店酒旅业务35xPE，对应12660亿元，给予新业务2xPS对应2132亿元，合计14792亿元，按0.86港元兑人民币汇率，对应目标市值为17200亿港元，下调美团-W维持目标价为278（-105.79）港元，维持增持评级。 表1：公司分部盈利预测（单位：亿元） 4.风险提示 外卖行业总体增速低于预期；本地生活服务行业竞争加剧；人力成本的持续上升；新业务的持续亏损等。