敬请参阅最后一页特别声明 1 事件 2024年3月15日，公司发布2023年年报，全年实现营收105.8亿（同比+0.1%，同口径+12.8%），归母13.3亿（同比+10.6%）；其中Q4实现营收26.1亿（同比-8.5%），归母3.0亿（同比+5.2%）。 点评 公司23年锻铸业务实现营收85.6亿，同口径下同比+6.2%；液压环控业务实现营收20.2亿，同比+1.5%。公司机身、航发业务基本盘稳固，国内市场份额稳步增长。 公司23年毛利率31.3%，同比+2.0pct，大锻件和高附加值产品占比提升，规模效应持续释放，产线精细化管理，盈利能力稳定提升。公司23年归母净利率12.6%，同比+1.2pct，全年信用减值计提8549万，较去年计提减少1.5亿。 公司23年研发投入6.6亿，同比+52.5%。公司加大研发投入实现新产品和新市场开拓。新产品方面全年新品交付5837项、8.9万件，大型锻件研制生产能力初步形成，启动40项研制工作，6项完成工艺验证件试制。新市场方面与上飞、商飞深化民机市场合作，同时积极开发燃机市场，23年商用收入6.7亿，同比+74.7%。 公司23年合同负债7.1亿，较Q3增长34.6%，或表征订单回暖。公司固定资产46.4亿，较期初+93.1%，收购宏山提升大锻件业务能力。公司24年营收目标119亿，同比+12.5%；利润总额目标18.6亿，同比+15.9%，预计实现稳健增长，利润增速高于收入增速彰显高质量发展信心。 公司持续推进业务纵向延伸，公司持续推进业务纵向延伸，上游延伸高温合金、钛合金材料回收业务，23年开展不少于3个牌号材料回收技术应用研究；下游延伸机加业务，成立子公司统筹发展。公司深化研究院+企业发展模式，长期成长为具备一体化解决能力的航空基础结构件供应商，发展空间广阔。 盈利预测、估值与评级 预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.7/18.9/22.8亿，同比增长18%、20%、21%，对应PE分别为15/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示 重点型号列装交付速度不及预期、产能释放不及预期。 公司基本情况（人民币） 项目 2 022 2 023 2 024E 2 025E 2 026E 营业收入(百万元) 10,570 10,577 12,233 14,337 16,882 营业收入增长率 20.25% 0.07% 15.66% 17.20% 17.75% 归母净利润(百万元) 1,202 1,329 1,568 1,885 2,281 归母净利润增长率 34.93% 10.55% 18.03% 20.24% 20.96% 摊薄每股收益(元) 0.816 0.903 1.058 1.273 1.539 每股经营性现金流净额 0.53 0.40 1.19 1.47 1.55 ROE(归属母公司)(摊薄) 11.56% 11.56% 12.20% 12.98% 13.74% P/E 38.09 21.16 15.46 12.86 10.63 P/B 4.40 2.45 1.89 1.67 1.46 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,4001,6001,80013.0016.0019.0022.0025.0028.0031.00230315230615230915231215人民币(元)成交金额(百万元)成交金额中航重机沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 事件说明........................................................................................ 3 同口径下收入稳健增长，彰显龙头韧性.............................................................. 3 产品结构优化及规模效应毛利率提升，净利率稳定提升................................................ 4 宏山并表完成大锻件业务补足，合同负债环比增长.................................................... 6 投资建议........................................................................................ 7 风险提示........................................................................................ 7 图表目录 图表1： 2023年营收及同比增速................................................................... 3 图表2： 2023年归母净利润及同比增速............................................................. 3 图表3： 2023Q4营收及同比、环比增速............................................................. 3 图表4： 2023Q4归母净利润及同比、环比增速....................................................... 3 图表5： 2023年分业务收入及同比增速............................................................. 4 图表6： 2023年毛利率及净利率................................................................... 4 图表7： 2023Q4毛利率及净利率................................................................... 4 图表8： 2023年分业务毛利率..................................................................... 5 图表9： 2023年锻造业务成本率................................................................... 5 图表10： 2023年各项费用率...................................................................... 5 图表11： 2023Q4各项费用率...................................................................... 5 图表12： 2023Q4资产减值及信用减值.............................................................. 6 图表13： 2023Q4固定资产和在建工程变化.......................................................... 6 图表14： 2023Q4资本性支出及同比增速............................................................ 6 图表15： 2023Q4合同负债与预付款项变化.......................................................... 7 图表16： 2023Q4存货及周转天数.................................................................. 7 图表17： 2023年经营性净现金流.................................................................. 7 图表18： 2023Q4经营性净现金流.................................................................. 7 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 3 事件说明 2024年3月15日，公司发布2023年年报，全年实现营收105.8亿（同比+0.1%，同口径+12.8%），归母13.3亿（同比+10.6%）；其中Q4实现营收26.1亿（同比-8.5%），归母3.0亿（同比+5.2%）。 同口径下收入稳健增长，彰显龙头韧性 公司2023年全年实现营收105.8亿（同比+0.1%，同口径+12.8%），归母13.3亿（同比+10.6%）；其中Q4实现营收26.1亿（同比-8.5%），归母3.0亿（同比+5.2%）。公司作为航空结构件供应商份额持续提升，以满足客户需求为牵引，不断强化配套意识和服务意识，提升客户满意度，国内市场份额稳步增长，有效支撑了全年生产经营任务完成。 图表1：2023年营收及同比增速 图表2：2023年归母净利润及同比增速 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 图表3：2023Q4营收及同比、环比增速 图表4：2023Q4归母净利润及同比、环比增速 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 2023年公司锻造行业实现营收83.6亿，同比-1.3%；液压行业实现营收19.9亿，同比+3.0%。公司聚焦军品主业，同时推进商用、民用主力军工程，紧跟客户需求完成交付任务，国内民机市场紧跟国产大飞机的发展，积极参与技术攻关，新开发多个新项目和新产品，全年与上飞公司深化产业链、供应链、创新链协同等合作，建立“大飞机锻铸联合创新平台”，实现与商飞公司数据交互，同时与航发燃机合作持续深化。 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%02,0004,0006,0008,00010,00012,00020192020202120222023营业收入（百万）同比增长率-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%140.0%160.0%180.0%02004006008001,0001,2001,40020192020202120222023归母净利润（百万）同比增长率-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%05001,0001,5002,0002,5003,0003,500营业收入（百万）同比增长率环比增长率-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%0100200300400500600归母净利润（百万）同比增长率环比增长率 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 4 图表5：2023年分业务收入及同比增速 来源：wind，国金证券研究所 产品结构优化及规模效应毛利率提升，净利率稳定提升 公司23年毛利率31.3%，同比+2.0pct，高附加值产品占比提升，规模效应持续释放，产线精细化管理，盈利能力稳定提升。公司23年归母净利率12.6%，同比+1.2pct，全年信用减值计提8549万，较去年计提减少1.5亿。 图表6：2023年毛利率及净利率 图表7：2023Q4毛利率及净利率 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 公司2023年锻造业务毛利率29.8%，同比+1.6pct；液压行业毛利率35.7%，同比+3.2pct。从成本端看，锻造业务材料成本率