公司简评报告：一体化龙头彰显韧性，业务间导流贡献增长动力

康龙化成（300759）作为医药生物领域的龙头，展现出强劲的业务韧性和增长动力。以下是对其主要业务和业绩的总结：

业绩亮点

• 营收与净利润稳健增长：2023年，康龙化成实现营收115.4亿元，同比增长12.4%；归母净利润16.0亿元，同比增长16.5%。剔除生物资产公允价值变动因素后，Non-IFRS经调整归母净利润增长3.8%，若考虑公允价值变动，Non-IFRS经调整归母净利润增长11.4%。

• 多业务协同效应显著：服务全球客户超过2800家，其中超过74.9%的收入来自使用多个业务板块服务的客户，尤其是CMC约85%的收入来源于药物发现服务的现有客户。原有客户贡献收入占比达92.6%，显示出强大的客户粘性与业务协同效应。

主要业务表现

• 实验室业务：在医药融资环境遇冷的大背景下，实验室业务依然实现稳健增长，收入达66.60亿元，同比增长9.4%。生物科学业务服务范围和科研能力持续提升，收入占比超过51%，尤其是在小核酸、多肽、抗体、ADC、CGT等新兴领域。

• CMC业务：CMC业务收入27.11亿元，同比增长12.6%，主要得益于后期及商业化订单的增加。CMC服务涉及885个项目，其中29个处于工艺验证和商业化阶段，显示了公司强大的服务能力。

• 临床CRO业务：临床CRO收入17.4亿元，同比增长24.7%，毛利率提升至17.1%，主要得益于当前药企优先推动临床阶段项目的趋势。公司服务项目涵盖了从PhI/II到PhIII的各个阶段，以及SMO服务覆盖广泛区域。

• 大分子与CGT业务：尽管仍处于投入期，但收入实现了快速增长，同比增长21.1%，展现了业务发展的潜力与市场认可度。

投资建议与风险提示

• 投资建议：考虑到融资环境改善预期及新兴业务的成长潜力，调整了盈利预测，预计2024-2026年的归母净利润分别为17.6、20.6、23.7亿元，对应PE分别为21.3、18.3、15.9倍。维持“买入”评级。

• 风险提示：主要包括融资环境恶化风险、订单及项目进展不及预期风险、行业竞争加剧及政策风险。

结论

康龙化成通过其在多个业务领域的稳健增长和协同效应，展示了作为医药生物龙头的韧性与潜力。随着行业环境的改善和新兴业务的快速发展，公司前景被看好，值得长期关注。然而，投资者仍需关注宏观经济环境、政策变化以及行业竞争动态，以做出更加全面的投资决策。