公司简评报告：稳步前行，彰显产品结构升级韧性

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年公司实现营业收入324.73亿元（同比+1.04%），归母净利润45.88亿元（+5.60%），Q4营收31.07亿元（-2.26%），归母净利润-6.86亿元（-6.41%）。
• 产品结构升级：啤酒销售收入318.30亿元（+0.79%），销量765万千升（+1.46%），吨价4245.95元/千升（-0.41%）。
  • 主品牌：销量449.4万千升（+3.5%），中高端销量331.8万千升（+5.2%），吨价4980.42元/千升（-2.12%）。
  • 其他品牌：销量315.4万千升（-1.38%），吨价2995.56元/千升（+0.96%），毛利率提升3.15pct至29.57%。
  • 渠道布局：非即饮渠道销量占比59.7%（+0.9pct）。
• 成本与利润：毛利率41.84%（+1.57pct），主要受益于吨成本下降3.10%；期间费用率17.45%（+0.20pct），主要因利息收入降低；毛销差扩大2.06pct至27.97%，销售净利率14.53%（+0.55pct）。
• 短期展望：现饮场景复苏可期，2025Q4餐饮复苏拐点出现，世界杯催化下餐饮场景有望加速修复。
• 长期趋势：高端化趋势不变，青岛啤酒经典系、白啤、超高端系列销量持续创历史新高，白啤销量居行业第一，其他品牌销量占比41.24%，产品结构升级空间充足。

研究结论

• 公司产品结构升级韧性强，2025年实现稳定增长，短期现饮场景修复可期，长期高端化趋势明确。
• 当前估值处于近5年9.18%分位数，股利支付率69.87%，配置价值凸显。
• 调整并新增2028年盈利预测：2026/2027/2028年归母净利润分别为46.76/48.84/50.47亿元，增速1.91%/4.46%/3.32%，EPS分别为3.43/3.58/3.70元，对应股价PE分别为18.47/17.68/17.11。
• 维持“买入”评级。

风险提示

• 产品结构升级不及预期、市场修复不及预期、原材料波动风险。