公司简评报告：再创佳绩，稳步前行

买入（维持） 报告原因：业绩点评 ——公司简评报告 投资要点 ➢事件：4月2日，公司发布2023年年报，2023年公司营业收入为1505.60亿元（同比+18.04%），归母净利润为747.34亿元（同比+19.16%），实际业绩高于预告。其中，2023年Q4营业收入452.44亿元（同比+19.80%），归母净利润为218.58亿元（同比+19.33%）。另外，公司拟10股派息308.76元，合计派387.86亿元，加上特别分红240.01亿元，全年分红比例达84.01%%。 ➢23年顺利收官，产品、渠道结构持续优化。2023年酒类营收同比增长19%，量价齐升驱动业绩增长，全年销量达7.33万吨（同比+7.48%），吨价同增10.67%。分产品看，2023年茅台酒营收1265.89亿元（同比+17.39%），销量4.21万吨（同比+11.1%），量增显著，预计主要为生肖酒和精品酒贡献，吨价同增5.66%；系列酒2023年营收206.30亿元（同比+29.43%），其中吨价同比提高25.74%，主要系茅台1935放量，营收翻倍破百亿。分渠道看，2023年直销营收672.33亿元(+36.16%)，营收占比提高5.77pct至45.67%，其中i茅台营收223.74亿元（同比+88.29%），贡献全年营收增量近一半；批发营收799.86亿元(+7.52%)，其中吨价同比提升6.31%，销量同比提升1.14%。 ➢盈利能力稳中有升，现金流保持稳健。盈利方面，2023年公司毛利率为91.96%，同比提升0.09pct，；归母净利率49.64%，同比提升0.47pct，主要系产品结构优化及费用管控较好，2023年期间费用下降0.2pct至8.46%。现金流方面，2023年公司合同负债141.26亿元，同比下降13.46亿元，主因春节时间靠后，时间错配所致，销售收现同比提高16.25%，经营活动现金流净额同比提升81.46%，公司现金流整体保持稳健。 ➢2024年发展势能充足，经营目标稳健。2024年公司总营收目标维持15%左右，彰显公司发展信心并打消此前市场顾虑。我们认为公司增量主要来源，1）普飞提价，茅台酒的量增及非标放量共同驱动。飞天茅台提价保证一定增量基础上，公司2024年茅台酒销量预计增长7%至4.5万吨，同时公司增加非标产品投放量，预计生肖酒持续放量。2）系列酒新增6400吨基酒产能释放及茅台1935持续放量，预计系列酒增速在20%+。 《贵州茅台（600519）：业绩稳健增长，直销占比持续提升——公司简评报告》2023.10.22《贵州茅台（600519）：逆势提速，发展势能充足——公司简评报告》2023.08.03《贵州茅台（600519）：茅台酒提速，发 展 显 韧 性— —公 司 简 评 报 告 》2023.07.16 ➢投资建议：公司龙头地位明确，随着产品结构不断优化，直营占比持续提升，看好公司中长 期 业 绩 。我 们 上 调 盈 利 预 测 ，我 们 预 计2024/2025/2026年 归 母 净 利 润分 别 为876.47/1016.94/1160.26亿元，同比增速分别为17.28%/16.03%/14.09%，对应EPS为69.77/80.95/92.36元，对应PE为24.58/21.19/18.57倍，维持“买入”评级。 ➢风险提示：宏观经济波动；产量提升不及预期；食品安全。 资料来源：wind，东海证券研究所 资料来源：wind，东海证券研究所 资料来源：wind，东海证券研究所 资料来源：wind，东海证券研究所 资料来源：wind，东海证券研究所 资料来源：wind，东海证券研究所 一、评级说明 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。 本报告版权归“东海证券股份有限公司”所有，未经本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的翻版、复制、刊登、发表或者引用。 四、资质声明： 东海证券股份有限公司是经中国证监会核准的合法证券经营机构，已经具备证券投资咨询业务资格。我们欢迎社会监督并提醒广大投资者，参与证券相关活动应当审慎选择具有相当资质的证券经营机构，注意防范非法证券活动。 上海东海证券研究所 北京东海证券研究所 地址：上海市浦东新区东方路1928号东海证券大厦网址：Http://www.longone.com.cn座机：（8621）20333275手机：18221959689传真：（8621）50585608邮编：200125 地址：北京市西三环北路87号国际财经中心D座15F网址：Http://www.longone.com.cn座机：（8610）59707105手机：18221959689传真：（8610）59707100邮编：100089