公司信息更新报告：2020年再创佳绩，“内容+电商”双擎驱动未来增长

传媒/互联网传媒 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 芒果超媒（300413.SZ） 2021年02月27日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/2/26 当前股价(元) 64.15 一年最高最低(元) 93.01/39.28 总市值(亿元) 1,142.11 流通市值(亿元) 597.47 总股本(亿股) 17.80 流通股本(亿股) 9.31 近3个月换手率(%) 69.19 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司深度报告-《姐姐2》强势来袭，“内容+电商”深度融合可期》-2021.1.26 《公司信息更新报告-精品内容奠定增长基石，小芒电商未来可期》-2021.1.11 《公司深度报告-“视频+内容+电商”融合，小芒打造第二增长曲线》-2021.1.7 2020年再创佳绩，“内容+电商”双擎驱动未来增长 ——公司信息更新报告 方光照（分析师） 余倩莹（联系人） fangguangzhao@kysec.cn 证书编号：S0790520030004 yuqianying@kysec.cn 证书编号：S0790120040010 ⚫ 广告及会员收入双增助力2020年业绩大增，维持“买入”评级 公司公布2020年度业绩快报，2020年预计实现营业收入140.02亿元，同比增长12%，归母净利润19.63亿元，同比增长70%，主要由新媒体平台运营业务贡献。会员业务方面，公司综艺剧集齐发力，优质内容口碑收视双丰收，推动2020年末芒果 TV有效会员数达3613万，同比增长97%，会员收入预计达32.55亿元，同比增长92%。广告业务方面，公司通过爆款内容实现品牌营销价值，《乘风破浪的姐姐》广告客户超40家创纪录，广告收入预计达 41.39亿元，同比增长24%。运营商业务方面，公司着力通过内容创新提升单省收入体量，运营商收入预计达 16.77亿元，同比增长32%。我们看好公司持续发挥内容自制优势，巩固长视频核心竞争优势，并通过小芒电商打造明星带货生态，构建芒果生态变现闭环，《乘风破浪的姐姐第二季》广告招商更上一个新台阶，有望推动2021Q1业绩超预期。基于2020年度业绩快报，我们上调2020年盈利预测，预测公司2020-2022年归母净利润分别为19.63（调整前为19.53）/22.69/28.52亿元，对应EPS分别为1.10/1.27/1.60元，当前股价对应PE分别为58.2/50.3/40.1倍，维持“买入”评级。 ⚫ 2021年内容储备丰富，季风剧场值得期待，ARPPU提升空间广阔 剧集方面，芒果 TV 共有12个影视剧制作团队，30家战略合作工作室，自制内容优势稳固。公司2021年将网台联动推出“季风剧场”，储备有《狂猎》、《礼物》、《海葵》、《她们的镯子》等剧集，聚焦悬疑、家庭等题材，有望实现内容出圈，推动会员数持续较快增长并提升ARPPU（2020年ARPPU为90元）。 ⚫ “视频+内容+电商”融合，小芒打造第二增长曲线 公司上线小芒电商，或实现以货为基础、以明星艺人联名或推荐来聚集流量、以内容为手段来提升用户购买意愿的核心商业闭环，小芒将通过持续迭代优化，释放“明星电商”潜力，并深度运用湖南卫视及芒果TV流量优势，通过广告及影视综艺内容植入等形式为小芒引流，深度挖掘粉丝经济价值。 ⚫ 风险提示：视频平台用户增长不及预期的风险；广告业务收入增长不及预期的风险；电商业务拓展成功与否存在不确定性。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 9,661 12,501 14,000 20,550 28,526 YOY(%) 223.8 29.4 12.0 46.8 38.8 归母净利润(百万元) 866 1,156 1,963 2,269 2,852 YOY(%) 1093.3 33.6 69.7 15.6 25.7 毛利率(%) 37.0 33.7 36.3 36.0 36.2 净利率(%) 9.0 9.2 14.0 11.0 10.0 ROE(%) 16.3 13.1 11.4 11.7 12.8 EPS(摊薄/元) 0.49 0.65 1.10 1.27 1.60 P/E(倍) 131.9 98.8 58.2 50.3 40.1 P/B(倍) 20.3 13.0 6.7 5.9 5.1 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -40%0%40%80%120%2020-022020-062020-10芒果超媒沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 8665 11728 19761 28785 32427 营业收入 9661 12501 14000 20550 28526 现金 2526 5064 12283 15934 17470 营业成本 6083 8285 8923 13160 18208 应收票据及应收账款 1434 3092 1977 5464 4865 营业税金及附加 98 96 108 164 228 其他应收款 76 36 89 95 161 营业费用 1801 2141 2159 3772 5519 预付账款 2010 1128 2386 2772 4389 管理费用 462 610 683 1003 1392 存货 2215 1916 2533 4029 5050 研发费用 221 239 268 393 546 其他流动资产 404 491 491 491 491 财务费用 -24 -37 -134 -247 -265 非流动资产 3446 5350 5247 5243 5216 资产减值损失 104 -1 -1 -1 -1 长期投资 216 210 200 190 180 其他收益 30 59 0 0 0 固定资产 207 181 198 338 477 公允价值变动收益 0 -1 -1 -1 -1 无形资产 2856 4889 4784 4661 4517 投资净收益 31 6 6 6 6 其他非流动资产 167 70 65 54 43 资产处置收益 -0 -0 0 0 0 资产总计 12111 17078 25008 34029 37644 营业利润 977 1178 1999 2310 2904 流动负债 6179 7936 7448 14128 14838 营业外收入 15 26 26 26 26 短期借款 196 350 350 350 350 营业外支出 45 26 26 26 26 应付票据及应付账款 3630 5374 4323 9979 9810 利润总额 947 1178 1999 2310 2904 其他流动负债 2354 2211 2775 3799 4679 所得税 19 20 34 39 49 非流动负债 258 323 394 464 514 净利润 928 1158 1965 2271 2855 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 62 1 2 2 3 其他非流动负债 258 323 394 464 514 归母净利润 866 1156 1963 2269 2852 负债合计 6437 8258 7842 14592 15353 EBITDA 3143 4817 2875 3253 4054 少数股东权益 35 36 38 41 44 EPS(元) 0.49 0.65 1.10 1.27 1.60 股本 990 1780 1874 1874 1874 资本公积 3641 4839 11304 11304 11304 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 1008 2165 3827 5748 8163 成长能力 归属母公司股东权益 5639 8784 17127 19396 22247 营业收入(%) 223.8 29.4 12.0 46.8 38.8 负债和股东权益 12111 17078 25008 34029 37644 营业利润(%) 1473.2 20.5 69.7 15.6 25.7 归属于母公司净利润(%) 1093.3 33.6 69.7 15.6 25.7 获利能力 毛利率(%) 37.0 33.7 36.3 36.0 36.2 净利率(%) 9.0 9.2 14.0 11.0 10.0 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 16.3 13.1 11.4 11.7 12.8 经营活动现金流 -377 293 1651 4670 2819 ROIC(%) 14.2 10.9 9.7 9.3 10.3 净利润 928 1158 1965 2271 2855 偿债能力 折旧摊销 2260 3771 1115 1345 1630 资产负债率(%) 53.1 48.4 31.4 42.9 40.8 财务费用 -24 -37 -134 -247 -265 净负债比率(%) -36.7 -49.8 -67.3 -77.9 -74.6 投资损失 -31 -6 -6 -6 -6 流动比率 1.4 1.5 2.7 2.0 2.2 营运资金变动 -509 940 -1290 1306 -1395 速动比率 0.7 1.0 1.9 1.5 1.5 其他经营现金流 -3000 -5532 1 1 1 营运能力 投资活动现金流 1074 109 -1007 -1336 -1598 总资产周转率 1.3 0.9 0.7 0.7 0.8 资本支出 32 156 -92 6 -17 应收账款周转率 11.7 5.5 5.5 5.5 5.5 长期投资 -200 64 10 10 10 应付账款周转率 3.1 1.8 1.8 1.8 1.8 其他投资现金流 906 329 -1090 -1320 -1605 每股指标(元) 筹资活动现金流 -121 2125 6576 317 315 每股收益(最新摊薄) 0.49 0.65 1.10 1.27 1.60 短期借款 160 154 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) -0.21 0.16 0.93 2.62 1.58 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.17 4.93 9.62 10.89 12.50 普通股增加 589 790 94 0 0 估值比率 资本公积增加 2963 1198 6465 0 0 P/E 131.9 98.8 58.2 50.3 40.1 其他筹资现金流 -3833 -17 17 317 315 P/B 20.3 13.0 6.7 5.9 5.1 现金净增加额 577 2526 7219 3651 1536 EV/EBITDA 37.6 24.1 37.8 32.3 25.6 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请