家用电器/白色家电 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 小熊电器（002959.SZ） 2020年10月14日 投资评级：买入（维持） 日期 2020/10/13 当前股价(元) 131.64 一年最高最低(元) 165.90/52.22 总市值(亿元) 205.36 流通市值(亿元) 100.35 总股本(亿股) 1.56 流通股本(亿股) 0.76 近3个月换手率(%) 170.28 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-业绩接近预告上限，看好渠道、品类、产能扩张》-2020.8.28 《公司信息更新报告-Q2业绩再超市场预期，预计全年维持高增速》-2020.7.14 《公司首次覆盖报告-创意小家电龙头企业，未来成长空间广阔》-2020.6.28 前三季度业绩高速增长，Q4电商旺季有望再创佳绩 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 ⚫ 前三季度业绩保持高速增长，维持“买入”评级 公司预计：1）收入端：2020年前三季度收入约24.95亿元，同比增长约45%，其中2020Q3收入7.78亿元，同比增长约46%。2）利润端：2020年前三季度归母净利润为3.02-3.35亿元，同比增长80%-100%，其中2020Q3归母净利润为0.62-0.74亿元，同比增长55%-85%。公司利润增速高于收入增速主要系产品毛利率有所提升，同时销售费用率同比下滑，投资收益增加所致。上调盈利预测，预计2020-2022年归母净利润为5.10/6.23/8.08亿（原4.54/5.80/7.20亿），对应EPS为3.27/4.00/5.18元，当前股价对应PE为44x/36x/28x，维持“买入”评级。 ⚫ 品类持续拓张，渠道端有望充分受益于后疫情时代渠道变革 1）产品端，Q3继续针对用户痛点推出改良新品，如：破壁机、养生壶、和面机、榨汁机、封口机等，积极拓展母婴品类如儿童牙刷、儿童理发器等，个人护理品类推出梳妆镜等。此外公司于2020年8月底在淘宝新开“小熊伊万家居旗舰店”，主打收纳架、置物架、收纳盒等家居类产品，进一步拓宽产品线至小家居品类。 2）渠道端，公司有望充分受益于疫情后线上渠道增长。根据奥维云网调研数据，后疫情时代35.7%的消费者会继续使用疫情期间接触到的新网购平台（如直播等），60%的消费者会暂时避免去高人口密度的地方，消费习惯正往线上转移。 3）品牌端，公司通过IP联名（小马宝莉、大石晓规等）、聘请新代言人（95后人气演员丁禹兮）等手段持续进行品牌年轻化，提升在年轻群体中的认可度。 ⚫ 2020国庆期间家电消费同比大幅增长，看好Q4家电内销弹性 根据奥维云网数据，1-9月份养生壶线上累计销量/销额数据，小熊电器品牌市占率继续维持第一，此外2020Q3小家电景气度环比2020Q2有所下行，主要系三季度缺少大规模线上促销活动，以线上销售为主的小家电产品销售受到一定影响。2020年国庆节期间，京东个护小家电成交额增长超40%，苏宁线上订单同比增长157%，随着2020Q4电商旺季来临，小家电消费有望迎来新一轮高潮。 ⚫ 风险提示：原材料价格波动风险，产能推进不及预期 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2,041 2,688 3,823 4,950 6,341 YOY(%) 24.0 31.7 42.2 29.5 28.1 归母净利润(百万元) 186 268 510 623 808 YOY(%) 26.6 44.6 90.1 22.2 29.6 毛利率(%) 32.5 34.3 35.2 35.7 36.1 净利率(%) 9.1 10.0 13.3 12.6 12.7 ROE(%) 40.4 16.1 24.8 24.0 24.2 EPS(摊薄/元) 1.19 1.72 3.27 4.00 5.18 P/E(倍) 120.1 83.1 43.7 35.7 27.6 P/B(倍) 48.5 13.4 10.8 8.6 6.7 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -50%0%50%100%150%200%2019-102020-022020-06小熊电器沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 684 1992 2580 3258 4315 营业收入 2041 2688 3823 4950 6341 现金 259 592 884 1335 2012 营业成本 1378 1767 2479 3184 4052 应收票据及应收账款 69 131 98 195 189 营业税金及附加 15 15 26 33 42 其他应收款 3 6 7 9 11 营业费用 286 396 489 644 824 预付账款 9 12 18 21 29 管理费用 72 90 88 168 229 存货 313 432 763 883 1261 研发费用 47 77 88 151 186 其他流动资产 30 819 811 814 814 财务费用 3 -1 -9 -15 -23 非流动资产 375 540 610 669 728 资产减值损失 10 -11 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 8 5 0 0 0 固定资产 112 137 194 227 254 公允价值变动收益 0 -9 -2 -3 -3 无形资产 200 201 237 278 312 投资净收益 1 5 2 8 4 其他非流动资产 63 202 180 164 162 资产处置收益 -0 0 0 0 0 资产总计 1059 2532 3190 3927 5044 营业利润 239 332 662 790 1031 流动负债 586 865 1130 1319 1689 营业外收入 2 4 3 13 5 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 3 3 2 2 2 应付票据及应付账款 424 584 831 987 1326 利润总额 239 332 663 801 1034 其他流动负债 161 281 299 333 363 所得税 53 64 154 177 226 非流动负债 14 3 6 7 9 净利润 186 268 510 623 808 长期借款 11 0 3 5 6 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 2 3 3 3 3 归母净利润 186 268 510 623 808 负债合计 599 868 1136 1327 1698 EBITDA 269 366 685 831 1065 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 1.19 1.72 3.27 4.00 5.18 股本 90 120 156 156 156 资本公积 63 970 934 934 934 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 307 575 885 1378 1974 成长能力 归属母公司股东权益 460 1665 2055 2600 3346 营业收入(%) 24.0 31.7 42.2 29.5 28.1 负债和股东权益 1059 2532 3190 3927 5044 营业利润(%) 21.2 38.9 99.6 19.2 30.6 归属于母公司净利润(%) 26.6 44.6 90.1 22.2 29.6 获利能力 毛利率(%) 32.5 34.3 35.2 35.7 36.1 净利率(%) 9.1 10.0 13.3 12.6 12.7 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 40.4 16.1 24.8 24.0 24.2 经营活动现金流 310 406 513 628 854 ROIC(%) 38.2 15.2 23.9 22.9 22.9 净利润 186 268 510 623 808 偿债能力 折旧摊销 37 52 44 63 81 资产负债率(%) 56.6 34.3 35.6 33.8 33.7 财务费用 3 -1 -9 -15 -23 净负债比率(%) -54.0 -35.6 -42.9 -51.1 -59.9 投资损失 -1 -5 -2 -8 -4 流动比率 1.2 2.3 2.3 2.5 2.6 营运资金变动 74 70 -31 -38 -12 速动比率 0.6 1.7 1.6 1.8 1.8 其他经营现金流 11 22 2 3 3 营运能力 投资活动现金流 -171 -999 -114 -116 -140 总资产周转率 2.3 1.5 1.3 1.4 1.4 资本支出 70 224 70 59 59 应收账款周转率 38.1 26.9 33.4 33.8 33.0 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 4.1 3.5 3.5 3.5 3.5 其他投资现金流 -101 -774 -44 -57 -80 每股指标(元) 筹资活动现金流 -87 886 -107 -61 -38 每股收益(最新摊薄) 1.19 1.72 3.27 4.00 5.18 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.99 2.61 3.29 4.02 5.48 长期借款 -25 -11 3 2 2 每股净资产(最新摊薄) 2.95 10.67 13.17 16.67 21.45 普通股增加 0 30 36 0 0 估值比率 资本公积增加 0 907 -36 0 0 P/E 120.1 83.1 43.7 35.7 27.6 其他筹资现金流 -62 -40 -110 -63 -39 P/B 48.5 13.4 10.8 8.6 6.7 现金净增加额 51 293 292 451 677 EV/EBITDA 81.9 57.1 30.1 24.3 18.3 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性