公司信息更新报告：三季报业绩优异，电商旺季有望再创佳绩

传媒/营销传播 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 壹网壹创（300792.SZ） 2020年10月29日 投资评级：买入（维持） 日期 2020/10/28 当前股价(元) 165.23 一年最高最低(元) 390.04/130.01 总市值(亿元) 238.34 流通市值(亿元) 120.05 总股本(亿股) 1.44 流通股本(亿股) 0.73 近3个月换手率(%) 97.59 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-孵化自有品牌，布局内容电商，新消费龙头初具雏形》-2020.10.20 《公司信息更新报告-品类拓展高奏凯歌，焕轻而行释放费用压力》-2020.8.28 《公司首次覆盖报告-拥抱电商代运营新增量，小龙头彰显大价值》-2020.6.1 三季报业绩优异，电商旺季有望再创佳绩 ——公司信息更新报告 方光照（分析师） 陈俊希（分析师） 余倩莹（联系人） fangguangzhao@kysec.cn 证书编号：S0790520030004 chenjunxi@kysec.cn 证书编号：S0790520080002 yuqianying@kysec.cn 证书编号：S0790120040010 ⚫ Q3业绩优异，国际品牌表现良好，维持“买入”评级 公司公布2020年三季度报，2020Q1-Q3实现营业收入8.25亿元，同比增长4.38%；实现归母净利润1.64亿元，同比增长70.33%；实现扣非后归母净利润1.52亿元，同比增长58.38%。2020Q3实现营业收入2.67亿元，同比增长15.55%；实现归母净利润5,541万元，同比增长107.93%；实现扣非后归母净利润4,693万元，同比增长79.69%。我们判断公司代运营的国际品牌Q3表现良好，宝洁系+雅顿同比均有较高的GMV增速，新增食饮、家电、潮玩等品类带来新增量，同时基于Q4电商旺季的预期，我们维持盈利预测不变，预测2020-2022年归母净利润分别为3.46/4.93/6.87亿元，对应当前股份EPS分别为2.40/3.42/4.77元，对应当前股价PE分别为69/48/35倍，维持“买入”评级。 ⚫ 释放流量成本上涨压力，Q4电商旺季业绩确定性较强 公司持续增强服务费模式占比，减轻流量成本上升压力，着重以轻资产运营，Q4百雀羚从经销转为服务费模式，目前仅艾杜纱等少量品牌仍是经销模式，其余均以收取服务费为主。同时，Q4为电商旺季，2019Q4实现归母净利润1.23亿元，当年占比56%，从“双十一”预售情况来看，OLAY和雅顿预付定金情况较好，核心代运营品牌均非免税热卖产品，我们判断10月免税店促销或不会对公司“双十一”销售造成影响，叠加“双预售”给予公司更强的业绩确定性。 ⚫ 打造自有品牌，进军内容电商，开拓全新赛道 公司于2020年10月19日公布定增预案，拟孵化自有品牌，拓展内容电商。我们判断公司或能以营销运营经验，推动自有品牌较快增长，同时部分化解品牌收回运营权的风险。此外，布局内容电商有利于公司对新平台的开发尝试，增强整合营销能力，应对淘系站内流量增速放缓的瓶颈，有望满足已有及新拓客户的需求。综合来看，公司在淘系代运营以“新品牌+新品类”巩固较高增长的基本盘，同时以自有品牌和内容电商的新业务，开拓全新赛道，有望提供长期的新增量。 ⚫ 风险提示：行业竞争加剧；品牌方收回运营权；信息安全风险。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,013 1,451 1,427 1,791 2,378 YOY(%) 43.8 43.2 -1.6 25.5 32.8 归母净利润(百万元) 163 219 346 493 687 YOY(%) 18.0 34.7 57.9 42.5 39.5 毛利率(%) 42.6 43.0 49.6 55.4 58.2 净利率(%) 16.1 15.1 24.2 27.5 28.9 ROE(%) 40.7 17.1 23.3 26.0 27.1 EPS(摊薄/元) 1.13 1.52 2.40 3.42 4.77 P/E(倍) 146.6 108.8 68.9 48.4 34.7 P/B(倍) 59.6 18.6 15.4 12.0 9.1 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -40%0%40%80%120%160%2019-102020-022020-06壹网壹创沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 422 1261 1503 2033 2683 营业收入 1013 1451 1427 1791 2378 现金 107 829 1232 1485 2207 营业成本 581 826 719 798 994 应收票据及应收账款 94 176 90 244 199 营业税金及附加 6 14 14 18 24 其他应收款 37 37 35 55 65 营业费用 190 303 171 215 285 预付账款 22 28 22 40 42 管理费用 32 39 46 59 90 存货 75 116 50 134 95 研发费用 0 3 5 7 2 其他流动资产 87 75 75 75 75 财务费用 -1 -6 -7 -3 2 非流动资产 81 161 155 158 168 资产减值损失 2 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 0 3 0 0 0 固定资产 12 109 103 106 116 公允价值变动收益 0 2 0 1 1 无形资产 0 1 1 1 1 投资净收益 0 1 1 1 1 其他非流动资产 69 51 51 51 51 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 503 1422 1658 2191 2851 营业利润 202 272 480 699 982 流动负债 103 143 95 156 127 营业外收入 15 18 9 9 5 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 1 0 4 1 2 应付票据及应付账款 22 80 8 90 32 利润总额 217 290 486 707 986 其他流动负债 82 63 87 66 94 所得税 55 71 121 177 246 非流动负债 0 0 0 0 0 净利润 163 219 364 530 739 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 18 37 52 其他非流动负债 0 0 0 0 0 归母净利润 163 219 346 493 687 负债合计 103 143 96 156 127 EBITDA 221 274 462 674 940 少数股东权益 0 0 18 55 107 EPS(元) 1.13 1.52 2.40 3.42 4.77 股本 60 80 144 144 144 资本公积 45 714 650 650 650 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 295 484 773 1227 1833 成长能力 归属母公司股东权益 400 1278 1544 1980 2617 营业收入(%) 43.8 43.2 -1.6 25.5 32.8 负债和股东权益 503 1422 1658 2191 2851 营业利润(%) 15.4 34.2 76.9 45.4 40.5 归属于母公司净利润(%) 18.0 34.7 57.9 42.5 39.5 获利能力 毛利率(%) 42.6 43.0 49.6 55.4 58.2 净利率(%) 16.1 15.1 24.2 27.5 28.9 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 40.7 17.1 23.3 26.0 27.1 经营活动现金流 105 147 476 317 792 ROIC(%) 40.1 15.7 22.1 25.2 26.7 净利润 163 219 364 530 739 偿债能力 折旧摊销 7 9 8 8 10 资产负债率(%) 20.5 10.1 5.8 7.1 4.5 财务费用 -1 -6 -7 -3 2 净负债比率(%) -26.7 -64.9 -78.8 -73.0 -81.0 投资损失 0 -1 -1 -1 -1 流动比率 4.1 8.8 15.8 13.0 21.2 营运资金变动 -66 -82 112 -216 43 速动比率 2.3 7.3 14.3 11.4 19.5 其他经营现金流 3 8 -0 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 -28 -86 -0 -10 -18 总资产周转率 2.4 1.5 0.9 0.9 0.9 资本支出 18 87 -6 3 10 应收账款周转率 11.9 10.7 10.7 10.7 10.7 长期投资 -10 0 0 0 0 应付账款周转率 33.8 16.3 16.3 16.3 16.3 其他投资现金流 -20 1 -6 -7 -8 每股指标(元) 筹资活动现金流 -57 660 -73 -54 -52 每股收益(最新摊薄) 1.13 1.52 2.40 3.42 4.77 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.73 1.02 3.30 2.20 5.49 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 2.77 8.86 10.70 13.72 18.14 普通股增加 0 20 64 0 0 估值比率 资本公积增加 0 669 -64 0 0 P/E 146.6 108.8 68.9 48.4 34.7 其他筹资现金流 -57 -29 -73 -54 -52 P/B 59.6 18.6 15.4 12.0 9.1 现金净增加额 20 721 402 253 722 EV/EBITDA 107.5 84.1 48.9 33.2 23.1 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计