传媒/互联网传媒 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 芒果超媒（300413.SZ） 2021年01月11日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/1/8 当前股价(元) 70.40 一年最高最低(元) 81.73/38.67 总市值(亿元) 1,253.39 流通市值(亿元) 655.68 总股本(亿股) 17.80 流通股本(亿股) 9.31 近3个月换手率(%) 62.18 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司深度报告-“视频+内容+电商”融合，小芒打造第二增长曲线》-2021.1.7 《公司信息更新报告-阿里创投或成第二大股东，多业务协同可期》-2020.11.17 《公司信息更新报告-内容壁垒助力业绩大增，新赛道拓宽成长空间》-2020.10.31 精品内容奠定增长基石，小芒电商未来可期 ——公司信息更新报告 方光照（分析师） 余倩莹（联系人） fangguangzhao@kysec.cn 证书编号：S0790520030004 yuqianying@kysec.cn 证书编号：S0790120040010 ⚫ 2020年度业绩预告或超预期，付费会员数大增，维持“买入”评级 公司公布2020年度业绩预告，2020年预计共实现归母净利润19.00-20.00亿元，同比增长64%-73%；扣非后归母净利润17.98-18.98亿元，同比增长56%-64%，主要系会员及广告收入增长所致，2020年末芒果 TV 有效会员数达 3613 万，同比增长97%。2020Q4实现归母净利润2.88-3.88亿元，同比增长58%-113%，环比下降24%-43%，或因新业务小芒电商前期投入所致。我们看好公司持续发挥内容自制优势，巩固长视频核心竞争优势，并通过小芒电商打造明星带货生态，构建芒果生态变现闭环。基于会员增长超预期，我们上调2020-2022年盈利预测，预测公司2020-2022年归母净利润分别为19.53/22.69/28.52亿元（调整前为18.32/21.80/27.30亿元），对应EPS分别为1.10/1.27/1.60元，当前股价对应PE分别为64/55/44倍，维持“买入”评级。 ⚫ 优质内容口碑收视双丰收，有效带动公司广告收入和会员收入增长 公司坚持将长视频作为核心竞争力的内容战略，2020Q4播出《隐秘而伟大》、《阳光之下》、《姐姐的爱乐之程》、《明星大侦探第六季》等热门剧集综艺，根据艺恩数据，2020Q4芒果TV共计3部剧集登上剧集播映指数Top10，占比为30%；共计9部综艺登上综艺播映指数Top30，占比30%。公司的剧集选片及自制能力已逐步获验，王牌综艺IP持续创新生命力旺盛。 ⚫ 内容储备丰富，季风剧场值得期待；发力内容电商，小芒丰富芒果生态 公司20201年将推出“季风剧场”，储备有《狂猎》、《礼物》、《海葵》、《她们的镯子》等剧集，聚焦悬疑、家庭等题材，有望实现内容出圈，推动会员数持续较快增长并提升ARPPU。此外，公司上线小芒电商，或实现以货为基础、以明星艺人联名或推荐来聚集流量、以内容为手段来提升用户购买意愿的核心商业闭环，发挥公司在明星、品牌、流量资源等方面的综合优势，深度挖掘粉丝经济价值，打造公司第二增长曲线。 ⚫ 风险提示：视频平台用户增长不及预期的风险；广告业务收入增长不及预期的风险；内容行业政策变化对公司的影响存在不确定性；电商业务拓展成功与否存在不确定性。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 9,661 12,501 17,453 24,894 33,499 YOY(%) 223.8 29.4 39.6 42.6 34.6 归母净利润(百万元) 866 1,156 1,953 2,269 2,852 YOY(%) 1093.3 33.6 68.9 16.2 25.7 毛利率(%) 37.0 33.7 36.0 36.0 36.2 净利率(%) 9.0 9.2 11.2 9.1 8.5 ROE(%) 16.3 13.1 18.4 16.4 17.1 EPS(摊薄/元) 0.49 0.65 1.10 1.27 1.60 P/E(倍) 144.8 108.4 64.2 55.3 43.9 P/B(倍) 22.2 14.3 11.9 9.1 7.5 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -40%0%40%80%120%2020-012020-052020-09芒果超媒沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 8665 11728 18500 26988 35040 营业收入 9661 12501 17453 24894 33499 现金 2526 5064 9057 15821 19835 营业成本 6083 8285 11163 15925 21359 应收票据及应收账款 1434 3092 3228 5787 6344 营业税金及附加 98 96 134 199 268 其他应收款 76 36 120 103 198 营业费用 1801 2141 3011 4730 6382 预付账款 2010 1128 3253 2995 5413 管理费用 462 610 855 1369 2100 存货 2215 1916 3650 4291 6359 研发费用 221 239 367 531 754 其他流动资产 404 491 -809 -2009 -3109 财务费用 -24 -37 -59 -164 -261 非流动资产 3446 5350 5219 4741 3879 资产减值损失 104 -1 -1 -1 -2 长期投资 216 210 200 190 180 其他收益 30 59 0 0 0 固定资产 207 181 297 446 581 公允价值变动收益 0 -1 -1 -1 -1 无形资产 2856 4889 5657 6052 6076 投资净收益 31 6 6 6 6 其他非流动资产 167 70 -935 -1946 -2957 资产处置收益 -0 -0 0 0 0 资产总计 12111 17078 23719 31729 38920 营业利润 977 1178 1989 2310 2905 流动负债 6179 7936 10727 14897 18682 营业外收入 15 26 26 26 26 短期借款 196 350 350 350 350 营业外支出 45 26 26 26 26 应付票据及应付账款 3630 5374 6758 10550 12663 利润总额 947 1178 1989 2310 2905 其他流动负债 2354 2211 3620 3997 5669 所得税 19 20 34 39 49 非流动负债 258 323 394 464 514 净利润 928 1158 1955 2271 2855 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 62 1 2 2 3 其他非流动负债 258 323 394 464 514 归母净利润 866 1156 1953 2269 2852 负债合计 6437 8258 11122 15361 19196 EBITDA 3143 4817 3116 3676 4514 少数股东权益 35 36 38 41 44 EPS(元) 0.49 0.65 1.10 1.27 1.60 股本 990 1780 2280 3280 3280 资本公积 3641 4839 6339 6839 7339 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 923 2080 3591 5345 7552 成长能力 归属母公司股东权益 5639 8784 10559 13827 16680 营业收入(%) 223.8 29.4 39.6 42.6 34.6 负债和股东权益 12111 17078 21719 29229 35920 营业利润(%) 1473.2 20.5 68.9 16.2 25.7 归属于母公司净利润(%) 1093.3 33.6 68.9 16.2 25.7 获利能力 毛利率(%) 37.0 33.7 36.0 36.0 36.2 净利率(%) 9.0 9.2 11.2 9.1 8.5 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 16.3 13.1 18.4 16.4 17.1 经营活动现金流 -377 293 1933 5064 3358 ROIC(%) 14.2 10.9 15.7 13.2 13.4 净利润 928 1158 1955 2271 2855 偿债能力 折旧摊销 2260 3771 1318 1717 2123 资产负债率(%) 53.1 48.4 46.9 48.4 49.3 财务费用 -24 -37 -59 -164 -261 净负债比率(%) -36.7 -49.8 -78.6 -108.3 -113.5 投资损失 -31 -6 -6 -6 -6 流动比率 1.4 1.5 1.7 1.8 1.9 营运资金变动 -509 940 -1276 1245 -1353 速动比率 0.7 1.0 1.0 1.3 1.2 其他经营现金流 -3000 -5532 1 1 1 营运能力 投资活动现金流 1074 109 118 -35 -155 总资产周转率 1.3 0.9 0.9 0.9 0.9 资本支出 32 156 879 533 148 应收账款周转率 11.7 5.5 5.5 5.5 5.5 长期投资 -200 64 10 10 10 应付账款周转率 3.1 1.8 1.8 1.8 1.8 其他投资现金流 906 329 1007 508 3 每股指标(元) 筹资活动现金流 -121 2125 1942 1734 811 每股收益(最新摊薄) 0.49 0.65 1.10 1.27 1.60 短期借款 160 154 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) -0.21 0.16 1.09 2.84 1.89 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.17 4.93 5.93 7.77 9.37 普通股增加 589 790 500 1000 0 估值比率 资本公积增加 2963 1198 1500 500 500 P/E 144.8 108.4 64.2 55.3 43.9 其他筹资现金流 -3833 -17 -58 234 311 P/B 22.2 14.3 11.9 9.1 7.5 现金净增加额 577 2526 3993 6763 4014 EV/EBITDA 50.4 32.4 49.3 40.3 32.2 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力