2024年04月26日 一季度开门红，洞藏系列再创佳绩 —迎驾贡酒（603198.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 分析师：廖望州 S1050523100001 liaowz@cfsc.com.cn 基本数据 2024-04-25 当前股价（元） 65.75 总市值（亿元） 526 总股本（百万股） 800 流通股本（百万股） 800 52周价格范围（元） 48.26-82.99 日均成交额（百万元） 221.14 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《迎驾贡酒（603198）：利润超预期，中高端增长环比提速》2023-10-28 2、《迎驾贡酒（603198）：业绩超预期，洞藏势能高增》2023-08-19 3、《迎驾贡酒（603198）：一季度开门红，洞藏继续发力》2023-04-26 2024年04月25日，迎驾贡酒发布2023年度及2024年度一季度业绩报告。 投资要点 ▌ 盈利水平稳步提升，2023年业绩符合预期 公司发布2023年业绩报告，2023年实现收入67.20亿元（同比+22.07%），2023年毛利率实现71.37%（同比+3.35pcts），净利率34.12%（同比+3.09pcts），归母净利润22.88亿元（同比+34.17%），扣非归母净利润22.33亿元（同比+35.97%）。2023Q4收入19.16亿元（同比+18.80%），毛利率70.71%（同比+3.98pcts），净利率33.03%（同比+2.09pcts），归母净利润为6.33亿元（同比+26.03%），扣非归母净利润为6.22亿元（同比+32.41%）。 ▌ 春节销售旺盛，2024年一季度利润增速超预期 公司2024Q1实现总营收23.25亿元（同比+21.33%），分区域看公司省内/省外分别实现收入17.70亿元/4.68亿元；分渠道看公司直销（含团购）/批发代理实现收入1.76亿元/20.62亿元。公司2024Q1实现归母净利润9.13亿元（同比+30.43%），扣非归母净利润9.01亿元（同比+32.70%）。公司2024Q1毛利率实现75.09%（同比+3.91pcts），销售费用率为6.72%（同比+0.31pct），管理费用率为2.34%（同比-0.26pct），净利率39.41%（同比+2.69pcts）。公司2024Q1营业税金及附加占比为14.19%（同比-0.24pct），经营活动现金流净额为6.20亿元（同比+26.69%）。2024Q1销售回款23.19亿元（同比+19.17%），截至2024一季度末，合同负债5.15亿元（环比-29.80%）。 ▌ 盈利预测 公司在产品力、品牌力与渠道端的竞争优势明显，未来我们判断公司核心系列产品洞藏系列销量增长与结构升级的势头有望延续，推动盈利水平持续提升。预计2024-2026年EPS分别为3.57/4.40/5.30元，当前股价对应PE分别为18/15/12倍，维持“买入”投资评级。 -30-20-10010203040(%)迎驾贡酒沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、洞藏系列增长不及预期、重点区域扩张不及预期等。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 6,720 8,115 9,704 11,392 增长率（%） 22.1% 20.8% 19.6% 17.4% 归母净利润（百万元） 2,288 2,854 3,519 4,238 增长率（%） 34.2% 24.7% 23.3% 20.4% 摊薄每股收益（元） 2.86 3.57 4.40 5.30 ROE（%） 27.3% 27.3% 26.8% 25.8% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 现金及现金等价物 2,239 4,670 7,267 10,616 应收款 50 71 80 87 存货 4,451 4,751 4,973 5,078 其他流动资产 2,282 2,146 2,243 2,309 流动资产合计 9,022 11,638 14,562 18,090 非流动资产: 金融类资产 1,579 1,659 1,709 1,739 固定资产 1,768 1,896 1,867 1,782 在建工程 409 164 65 26 无形资产 244 232 220 208 长期股权投资 22 22 22 22 其他非流动资产 224 224 224 224 非流动资产合计 2,667 2,536 2,398 2,262 资产总计 11,689 14,175 16,960 20,352 流动负债: 短期借款 0 0 0 0 应付账款、票据 805 1,140 1,216 1,269 其他流动负债 1,608 1,608 1,608 1,608 流动负债合计 3,146 3,571 3,675 3,752 非流动负债: 长期借款 25 25 25 25 其他非流动负债 140 140 140 140 非流动负债合计 165 165 165 165 负债合计 3,311 3,736 3,839 3,916 所有者权益 股本 800 800 800 800 股东权益 8,378 10,439 13,121 16,436 负债和所有者权益 11,689 14,175 16,960 20,352 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 2293 2860 3526 4247 少数股东权益 5 6 8 9 折旧摊销 204 130 138 135 公允价值变动 2 -8 -5 -1 营运资金变动 -306 320 -174 -71 经营活动现金净流量 2198 3308 3493 4320 投资活动现金净流量 -247 38 76 94 筹资活动现金净流量 480 -799 -844 -932 现金流量净额 2,431 2,547 2,725 3,482 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 6,720 8,115 9,704 11,392 营业成本 1,924 2,251 2,588 2,948 营业税金及附加 1,035 1,217 1,446 1,686 销售费用 581 682 825 968 管理费用 209 243 291 342 财务费用 -8 -130 -202 -296 研发费用 77 93 112 131 费用合计 859 889 1,025 1,145 资产减值损失 1 0 0 0 公允价值变动 2 -8 -5 -1 投资收益 74 60 50 30 营业利润 3,014 3,840 4,715 5,662 加:营业外收入 4 2 3 4 减:营业外支出 19 28 22 18 利润总额 2,999 3,814 4,696 5,648 所得税费用 706 953 1,169 1,401 净利润 2,293 2,860 3,526 4,247 少数股东损益 5 6 8 9 归母净利润 2,288 2,854 3,519 4,238 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性 营业收入增长率 22.1% 20.8% 19.6% 17.4% 归母净利润增长率 34.2% 24.7% 23.3% 20.4% 盈利能力 毛利率 71.4% 72.3% 73.3% 74.1% 四项费用/营收 12.8% 11.0% 10.6% 10.1% 净利率 34.1% 35.2% 36.3% 37.3% ROE 27.3% 27.3% 26.8% 25.8% 偿债能力 资产负债率 28.3% 26.4% 22.6% 19.2% 营运能力 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 应收账款周转率 135.6 114.1 121.7 130.4 存货周转率 0.4 0.7 0.8 0.9 每股数据(元/股) EPS 2.86 3.57 4.40 5.30 P/E 23.0 18.4 14.9 12.4 P/S 7.8 6.5 5.4 4.6 P/B 6.3 5.1 4.0 3.2 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学金融硕士，于2023年6月加入华鑫证券研究所，研究方向是次高端等白酒和软饮料板块。 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 > 20% 2 增持 10% — 20% 3 中性 -10% — 10% 4 卖出 < -10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 > 10% 2 中性 -10% — 10% 3 回避 < -10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌ 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映