公司事件点评报告：业绩符合预期，洞藏势能不减

2022年10月29日 业绩符合预期，洞藏势能不减 —迎驾贡酒（603198.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 基本数据 2022-10-28 当前股价（元） 50.59 总市值（亿元） 405 总股本（百万股） 800 流通股本（百万股） 800 52周价格范围（元） 47.99-76.23 日均成交额（百万元） 497.12 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《迎驾贡酒（603198）：业绩符合预期，洞藏持续发力》2022-08-27 2、《华鑫证券*公司报告*迎驾贡酒（603198）事件点评报告：业绩符合预期，结构持续优化*20220425*孙山山》2022-04-26 3、《华鑫证券*公司报告 *迎驾贡酒（603198）事件点评报告：费用投放影响业绩，洞藏系列持续放量*20220315*孙山山》2022-03-15 迎驾贡酒发布2022年三季报。 投资要点 ▌ 业绩符合预期，高基数致放缓 2022Q1-Q3营收38.92亿元（同增21%），归母净利润12.03亿元（同增25%）。其中2022Q3营收13.63亿元（同增23 %），归母净利润4.24亿元（同增13%）。毛利率2022Q1-Q3为68.6%（同增0.1pct），其中2022Q3为69.10%（同减4pct）。净利率2022Q1-Q3为31%（同增1pct），其中2022Q3为31.28%（同减3pct），系毛利率拖累及销售费用率同减2pct、管理费用率同减1pct所致。经营活动现金流净额2022Q1-Q3为8.34亿元（同增25%）。2022Q3末合同负债4.19亿元，环增0.41亿元。 ▌ 洞藏高增态势，省内维持高增长 分产品看，2022Q1-Q3中高档酒/普通白酒营收27.84/8.78亿元，同增31%/2%，其中2022Q3营收9.34/3.51亿元，同增27%/20%，占比76%/24%，同比5/-5pct，预计洞藏系列继续高增，推动产品结构升级。分渠道看，直销/经销营收2.37/34.26亿元，同增34%/22%，其中2022Q3营收0.71/12.14亿元，同增22%/25%。分区域看，公司积极开发外围市场，形成核心市场与外围市场辐射联动，省内/省外营收23.86/12.77亿元，同增31%/11%，其中2022Q3营收8.07/4.78亿元，同增31%/15%，省内维持良性增长，省外逐步复苏。截止2022Q3末，公司经销商数量1338家，其中省内/省外增加25/22家。 ▌ 盈利预测 当前安徽省内白酒市场呈现出一超多强的格局，我们看好公司洞藏系列高增长带来的产品结构持续优化，根据三季报，我们略调整2022-2024年EPS为2.13/2.68/3.28元（前值分别为2.24/2.88/3.59元），当前股价对应PE分别为24/19/15倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、疫情拖累消费、洞藏系列增长不及预期、重点区域扩张不及预期等。 -40-2002040(%)迎驾贡酒沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 4,577 5,570 6,744 7,989 增长率（%） 32.6% 21.7% 21.1% 18.5% 归母净利润（百万元） 1,382 1,701 2,145 2,625 增长率（%） 45.0% 23.1% 26.1% 22.4% 摊薄每股收益（元） 1.73 2.13 2.68 3.28 ROE（%） 23.1% 23.6% 24.2% 24.1% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 现金及现金等价物 757 2,500 4,169 6,336 应收款 57 61 65 66 存货 3,499 3,185 3,187 3,212 其他流动资产 2,198 2,236 2,513 2,620 流动资产合计 6,511 7,983 9,933 12,234 非流动资产: 金融类资产 1,390 1,790 2,040 2,140 固定资产 1,669 1,606 1,518 1,424 在建工程 80 32 13 5 无形资产 118 112 106 100 长期股权投资 5 5 5 5 其他非流动资产 246 246 246 246 非流动资产合计 2,117 2,000 1,887 1,780 资产总计 8,628 9,983 11,820 14,014 流动负债: 短期借款 0 0 0 0 应付账款、票据 713 708 755 730 其他流动负债 1,192 1,192 1,192 1,192 流动负债合计 2,502 2,627 2,827 2,965 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 139 139 139 139 非流动负债合计 139 139 139 139 负债合计 2,641 2,766 2,966 3,103 所有者权益 股本 800 800 800 800 股东权益 5,987 7,217 8,854 10,910 负债和所有者权益 8,628 9,983 11,820 14,014 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润 1387 1707 2152 2633 少数股东权益 5 6 7 9 折旧摊销 195 117 113 106 公允价值变动 14 -8 -5 -1 营运资金变动 -82 796 169 105 经营活动现金净流量 1517 2617 2435 2852 投资活动现金净流量 -1332 -289 -143 1 筹资活动现金净流量 1558 -476 -515 -577 现金流量净额 1,743 1,852 1,778 2,276 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 4,577 5,570 6,744 7,989 营业成本 1,486 1,748 2,056 2,370 营业税金及附加 701 835 1,005 1,182 销售费用 445 529 634 743 管理费用 196 223 263 304 财务费用 -3 -70 -117 -177 研发费用 53 64 78 92 费用合计 691 746 858 961 资产减值损失 0 0 0 0 公允价值变动 14 -8 -5 -1 投资收益 71 58 50 30 营业利润 1,812 2,306 2,882 3,513 加:营业外收入 8 2 3 4 减:营业外支出 1 32 20 15 利润总额 1,819 2,276 2,865 3,502 所得税费用 433 569 714 868 净利润 1,387 1,707 2,152 2,633 少数股东损益 5 6 7 9 归母净利润 1,382 1,701 2,145 2,625 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性 营业收入增长率 32.6% 21.7% 21.1% 18.5% 归母净利润增长率 45.0% 23.1% 26.1% 22.4% 盈利能力 毛利率 67.5% 68.6% 69.5% 70.3% 四项费用/营收 15.1% 13.4% 12.7% 12.0% 净利率 30.3% 30.6% 31.9% 33.0% ROE 23.1% 23.6% 24.2% 24.1% 偿债能力 资产负债率 30.6% 27.7% 25.1% 22.1% 营运能力 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.6 应收账款周转率 80.6 91.3 104.3 121.7 存货周转率 0.4 0.8 1.0 1.1 每股数据(元/股) EPS 1.73 2.13 2.68 3.28 P/E 29.3 23.8 18.9 15.4 P/S 8.8 7.3 6.0 5.1 P/B 6.8 5.6 4.6 3.7 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，5年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学位，2年食品饮料卖方研究经验。于2022年1月加盟华鑫证券研究所，负责调味品行业研究工作。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 > 20% 2 增持 10% — 20% 3 中性 -10% — 10% 4 卖出 < -10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 > 10% 2 中性 -10% — 10% 3 回避 < -10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致