半年报点评：煤电盈利持续提升，水绿提升成长空间

国电电力2024年半年度报告显示，公司业绩表现亮眼，主要得益于火电盈利能力持续提升和水电来水改善。具体来看：

火电业务：

• 成本端，入炉标煤价格同比下降25.46元/吨，供电煤耗降低1.2克/千瓦时，成本优势显著。
• 电量端，火电上网电量同比-1.4%，主要受水电挤压影响。
• 电价端，煤电上网电价整体稳定，24H1为0.46089元/千瓦时。
• 利润端，煤电24H1实现净利润51.42亿元，度电净利润提升0.0087元/千瓦时，盈利能力持续增强。

水电业务：

• 电量端，受来水转好影响，Q2水电上网电量同比提升59.32%，达165.2亿千瓦时。
• 电价端，上网电价0.26061元/千瓦时，同比下降0.04477元/千瓦时。
• 利润端，24H1水电净利润为2.65亿元，但受大兴川电站8.42亿元减值影响，归母净利润为-0.26亿元。若剔除减值，实际净利润应为11.07亿元，度电净利润提升0.009元/千瓦时。
• 未来发展，公司拟投资59亿元建设大渡河老鹰岩二级水电站，大渡河效益有望持续提升。

新能源业务：

• 电量端，24H1风电/光伏上网电量分别同比+5.88%/118.95%，Q2单季分别同比+0.36%/109.01%。
• 电价端，风电/光伏上网电价分别同比下降0.03573/0.08231元/千瓦时。
• 利润端，24H1风电/光伏净利润分别为9.39/5.82亿元，但受补贴计提约5亿元减值影响，表观利润有所释放。

投资建议：

• 公司作为电力龙头，具备成本优势，大渡河水电长期价值看好，火电、水电、新能源业务有望多点开花。
• 预计2024-2026年营业收入分别为1907.17亿元、1983.01亿元和2072.58亿元，同比增长5.37%/3.98%/4.52%；归母净利润分别为97.76/93.18/109.23亿元，EPS分别为0.55/0.52/0.61元，PE分别为10.1/10.6/9.0。
• 风险提示：装机速度不及预期、电力市场改革及绿电交易政策推进不及预期、上游原材料涨价。

评级：买入（维持）