敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 盈利提升空间大，核心竞争力不断增强 ——苏泊尔（002032）2017半年报点评 2017年08月31日 推荐/维持 苏泊尔 财报点评 郑闵钢 分析师 执业证书编号：S1480510120012 zhengmgdxs@hotmail.com 010-66554031 闵繁皓 联系人 minfh@dxzq.net.cn 010-66554036 事件： 报告期内，公司实现营业收入6,909,466,633.07元人民币，同比增长20.12%，实现利润总额728,943,161.15元人民币，同比增长8.73%。每股收益0.728元，同比上升26.83%。公司主营业务收入6,882,985,567.96元，较上年同期增长1,155,153,936.32元，增幅20.17%。 表1: 财务指标预测 指标 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 营业收入（百万元） 2631.06 3133.16 2618.76 3079.67 3115.53 3946.56 2962.91 增长率（%） 11.05% 4.20% 10.36% 6.23% 18.41% 25.96% 13.14% 毛利率（%） 30.38% 31.13% 29.17% 29.77% 31.81% 31.14% 28.56% 期间费用率（%） 18.68% 19.24% 18.18% 18.15% 19.91% 18.83% 19.69% 营业利润率（%） 10.52% 11.94% 10.81% 11.05% 10.23% 11.81% 8.49% 净利润（百万元） 276.48 304.67 221.35 272.06 335.87 366.79 230.49 增长率（%） 40.39% 20.28% 18.01% 01.08% 21.48% 20.39% 04.13% 每股盈利（季度，元） 0.40 0.43 0.31 0.43 0.53 0.58 0.28 资产负债率（%） 32.27% 28.41% 42.27% 38.09% 41.95% 36.86% 36.73% 净资产收益率（%） 5.52% 5.76% 5.61% 6.45% 7.36% 7.44% 4.93% 总资产收益率（%） 3.74% 4.12% 3.24% 3.99% 4.27% 4.70% 3.12% 东兴证券财报点评 苏泊尔（002032）：盈利提升空间大，核心竞争力不断增强 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司主营业务分析 财务费用 -134860452.00% -817548432.00% 83.50% 经营活动产生的现金流量净额 558,857,207.70 206,636,530.62 1.70 投资活动产生的现金流量净额 (319,207,083.78) (134,467,318.43) (1.37) 筹资活动产生的现金流量净额 -48931462840.00% -36900397042.00% -32.60% 观点：  积极创新研发新品，盈利能力持续增长。苏泊尔司是中国最大、全球第二的炊具研发制造企业，专注于炊具及厨房小家电产品的研发、制造与销售，是中国国内厨房小家电的引领品牌。苏泊尔利用其在国内市场的龙头地位，保持着对市场的议价能力，保证其新品进入市场的渠道畅通，保持着较高的产品更新速率和产品结构的不断升级。报告期内，公司实现营业收入6,909,466,633.07元人民币，同比增长20.12%，实现利润总额728,943,161.15元人民币，同比增长8.73%。每股收益0.728元，同比上升26.83%。公司主营业务收入6,882,985,567.96元，较上年同期增长1,155,153,936.32元，增幅20.17%。  巩固经销商网络，加强研发能力。苏泊尔保持着较高的网店覆盖率和覆盖密度。同时继续大力推进电商渠道建设。加大三四线城市的布局，利用消费升级的契机，提高网店覆盖率，增加产品渗透率。苏泊尔的五大研发制造基地及其研发团队使得产品研发和创新能力保持着高速的进步，同时公司严格控制劳动力成本的快速上升，提高人均劳动产出。报告期内，公司研发投入146,387,105.12元，同比增长12.08%。  加强与SEB的战略合作，提升核心竞争力。2006年开始，法国SEB集团与苏泊尔进行战略合作。SEB实际持有苏泊尔高达81.18%的股份，已成为苏泊尔的实际控制人。在SEB的助力下，苏泊尔的产品销往日本、欧美、东南亚等全球51个国家和地区，外贸业务在公司整体业务中更是占比高达约30%。外销市场的稳定和内销市场的庞大需求为苏泊尔提供了成长的空间和动力，推动核心竞争力不断提升。报告期内，内销主营业务实现收入5,196,658,252.15元，同比增长21.60%；外贸主营业务实现收入1,686,327,315.81元，同比增长15.95%。 东兴证券财报点评 苏泊尔（002032）：盈利提升空间大，核心竞争力不断增强 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 图1：利润总额情况 图2：预收款情况 资料来源：公司公告、东兴证券 资料来源：公司公告、东兴证券 图3：营业收入情况 图4：每股收益情况 资料来源：公司公告、东兴证券 资料来源：公司公告、东兴证券 图5：货币和预收款情况 图6：净利润情况 资料来源：公司公告、东兴证券 资料来源：公司公告、东兴证券 0%5%10%15%20%25%30%0.001.002.003.004.005.006.007.008.002013/6/302014/6/302015/6/302016/6/302017/6/30利润总额(亿元)利润总额同比增长01122334450.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.002013/6/302014/6/302015/6/302016/6/302017/6/30货币(亿元)预收款(亿元)0%5%10%15%20%25%30%0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.002013/6/302014/6/302015/6/302016/6/302017/6/30营业总收入(亿元)营业总收入同比增长0%5%10%15%20%25%30%0.000.100.200.300.400.500.600.700.802013/6/302014/6/302015/6/302016/6/302017/6/30每股收益同比增减01122334450.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.002013/6/302014/6/302015/6/302016/6/302017/6/30货币(亿元)预收款(亿元)0%5%10%15%20%25%30%0.001.002.003.004.005.006.007.002013/6/302014/6/302015/6/302016/6/302017/6/30净利润(亿元)净利润同比增长 东兴证券财报点评 苏泊尔（002032）：盈利提升空间大，核心竞争力不断增强 P4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 图7：销售毛利率情况 图8：资产负债率情况 资料来源：公司公告、东兴证券 资料来源：公司公告、东兴证券 图9：贷款情况 图10：销售费用、管理费用和财务费用情况 资料来源：公司公告、东兴证券整理 资料来源：公司公告、东兴证券 结论： 报告期内，公司在经济新常态下，坚持创新战略和精品战略，推出新品，进一步提升小家电品类市场份额的提升。在明火炊具，厨卫电器等领域，市场地位得到进一步巩固。公司加速布局三四线市场和电商渠道。对内积极控制原材料上涨和人员成本上涨的问题，对外与SEB战略合作扩宽外销市场。公司的盈利能力仍有较大成长空间。 我们预计公司2017年-2019年营业收入分别为139.45亿元、160.72亿元和184.34亿元；每股收益分别为1.62元、1.93元和2.27元，对应PE分别为22.88、19.25和16.30，维持公司“推荐”评级。 风险提示：区域市场销售不及预期、新业务拓展存在不确定性、行业政策进一步收紧 -3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%27.0027.5028.0028.5029.0029.5030.0030.502013/6/302014/6/302015/6/302016/6/302017/6/30毛利率同比000001111110.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.002013/6/302014/6/302015/6/302016/6/302017/6/30资产负债率借款小计(亿元)000001111110.000.100.200.300.400.500.600.700.800.901.002013/6/302014/6/302015/6/302016/6/302017/6/30长期借款(亿元)短期借款(亿元)0.000.100.200.300.400.500.60-2.000.002.004.006.008.0010.0012.002013/6/302014/6/302015/6/302016/6/302017/6/30管理费用(亿元)销售费用(亿元)财务费用(亿元)投资净收益(亿元) 东兴证券财报点评 苏泊尔（002032）：盈利提升空间大，核心竞争力不断增强 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 表2: 公司盈利预测表 资产负债表利润表2015A2016A2017E2018E2019E2015A2016A2017E2018E2019E流动资产合计6052650385061063013060营业收入1091011947139451607218434货币资金1041751193222682712营业成本7749830096621109912684应收账款10571160135415611790营业税金及附加6990105121139其他应收款3556657586营业费用15801892220825452919预付款项109157214279353管理费用367388453522599存货14271697197522692593财务费用-23-21-13-21-25其他流动资产1375982198130444225资产减值损失59.4848.4748.4748.4748.47非流动资产合计13441351124511421041公允价值变动收益-1.444.774.774.774.77长期股权投资5154545454投资净收益38.5161.0861.0861.0861.08固定资产920.31885.13810.92730.72650.51营业利润11441316154718222136无形资产221256230207186营业外收入48.6169.3983.2699.92119.90其他非流动资产00000营业外支出19.4017.7417.7417.7417.74资产总计7396785497511177314101利润总额11741367161319052238流动负债合计23743275406549906034所得税1