2025半年报点评：分红率提升，村改支加快打开成长空间

股票研究/2025.08.13 分红率提升，村改支加快打开成长空间常熟银行(601128) 商业银行/金融 评级： 增持 目标价格(元): 9.10 当前价格(元)： 7.88 交易数据52周内股价区间(元) 6.10-8.00 总市值(百万元) 26,134 总股本/流通A股(百万股) 3,316/3,316 流通B股/H股(百万股) 0/0 资产负债表摘要(LF)资产总额（百万元） 366,582 贷款总额（百万元） 240,862 存款总额（百万元） 286,546 核心一级资本充足率 11.18% 52周股价走势图 常熟银行 上证指数 常熟银行2025半年报点评 姓名 电话 邮箱 登记编号 刘源(分析师) 021-38677818 liuyuan2@gtht.com S0880521060001 股票研 究 公司半年报点评 证券研究报 告 本报告导读： 常熟银行中报营收及归母净利润平稳保持两位数增长，公司拟首次实施中期分红，分红率较2024A提升5.47pct至25.24%。上调目标价至9.1元，维持增持评级。 投资要点： 投资建议：调整公司2025-2027年净利润增速预测为13.6%、13.4%13.3%(新增)，对应BVPS为9.57(-1.14，受资本公积转增股本影响) 10.90(-1.29)、12.28(新增)元/股。2025年公司首次实施中期分红，分红率为上半年归母净利润的25.27%，我们预计全年分红或为0.3元 /股，分红率较2024年提升约3pct至23%左右。叠加长期无风险利率下行推动稳定红利资产估值提升，上调常熟银行目标估值为2025年PB为0.95倍，对应目标价9.1元，维持增持评级。 常熟银行是兼具稳健性和成长性的稀缺标的。 1）稳健性：公司坚持三农两小定位，坚定做大户数、做小客户经营 策略。至2025年中，常熟银行客户数增至57万，户均贷款约44万 元，其中单户1000万以下贷款占72.1%；个人经营性贷款客户数 31.6万，户均贷款约29.9万元，其中单户100万以下贷款占63.7%虽然零售小微信用风险阶段性承压，个人经营性贷款不良率较年初上升18bp至1.13%，但公司展业区域经济韧性较强，且户均规模小、客户偿还压力有限，高拨备下整体风险较为可控。 2）成长性：顺应监管推动中小金融机构风险防范化解趋势，常熟银 行依托成熟可复制的微金模式和兴福村镇银行投管行资质，积极吸 收合并村镇银行。省外试推集约化管理、降低综合成本，2025H1湖北省四家村镇银行合并为宜昌村镇统一管理。省内通过村改支快速渗透县域市场，打开发展空间，2024、2025H1分别通过村改支新增2、4家分支机构，另有4家村改支已公告在推进中。 业绩平稳高增，非息表现突出。25Q2常熟银行营收及归母净利润同 比增速分别为10.2%、13.1%，规模增速较Q1有所放缓。25Q2单季 净息差环比下降6bp至2.55%，同比收窄20bp，但25H1存贷利差已环比24H2走阔6bp至3.37%。25H1手续费净收入得益于代理业务同比高增53%，占营收的比例较2024年提升1.5pct至2.3%。 零售风险尚未出现拐点，但资产质量整体保持稳健。25Q2末常熟银 行关注率、零售不良率分别较年初上升8bp至1.57%、1.02%，但对 公不良率较年初下降9bp至0.56%，整体不良率保持平稳。上半年不良生成率为1.37%，与2024年持平未进一步抬升；叠加期末拨备覆盖率保持490%的较高水平，风险抵补能力充足。 风险提示：小微需求低迷拖累量价表现；结构性风险暴露超出预期 财务摘要（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 9,870 10,909 12,032 13,235 14,648 (+/-)% 12.1% 10.5% 10.3% 10.0% 10.7% 净利润（归母） 3,282 3,813 4,331 4,912 5,563 (+/-)% 19.6% 16.2% 13.6% 13.4% 13.3% 每股净资产（元，期末股本） 9.25 9.50 9.57 10.90 12.28 净资产收益率(%) 13.7% 14.2% 14.3% 14.5% 14.5% 市净率 0.85 0.83 0.82 0.72 0.64 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 36% 27% 19% 10% 1% -7% 2024/82024/122025/42025/8 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 5% 18% 36% 相对指数 1% 9% 7% 相关报告 常熟银行24H1半年报点评：盈利能力稳健增长，资产质量保持平稳2024.08.26 业绩增速领跑，微贷短期承压但稳健可控 2024.08.21 常熟银行23年业绩点评：Q4营收继续保持两位数增长，个人贷款不良率好转2024.03.24 常熟银行24年Q1点评：Q1营收和利润增速保持强势，资产质量保持平稳2024.05.16 常熟银行2023年度业绩快报点评：营收增速预计 稳居前列，拨备覆盖率环比略升2024.03.06 财务预测表单位:百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 资产负债表存放央行 19,346 23,631 28,848 32,310 36,349 业绩增长净利息收入增速 11.7% 7.5% 6.2% 9.0% 10.6% 同业资产 5,903 7,980 9,149 9,607 10,087 净手续费增速 -82.8% 158.5% 160.0% 8.0% 2.5% 贷款总额 222,439 240,862 262,540 288,794 320,561 净非息收入增速 14.3% 29.1% 31.4% 14.3% 11.2% 贷款减值准备 -8,995 -9,297 -9,696 -10,440 -11,256 拨备前利润增速 15.1% 10.6% 11.8% 10.6% 11.4% 贷款净额 214,227 232,489 252,844 278,354 309,305 归属母公司净利润增速 19.6% 16.2% 13.6% 13.4% 13.3% 证券投资 87,430 94,399 109,097 125,202 141,804 资产质量 其他资产 7,551 8,082 8,311 9,257 10,339 不良贷款余额 1,672 1,858 1,996 2,169 2,411 资产合计 334,456 366,582 408,249 454,730 507,884 不良贷款净生成率 0.92% 1.43% 1.33% 1.10% 1.00% 同业负债 30,994 28,424 29,917 30,814 31,431 不良贷款率 0.75% 0.77% 0.76% 0.75% 0.75% 存款余额 254,453 294,965 330,361 370,004 416,255 拨备覆盖率 537.88% 500.51% 485.75% 481.25% 466.91% 应付债券 12,357 7,938 6,395 6,715 7,051 拨贷比 4.04% 3.86% 3.69% 3.62% 3.51% 其他负债 9,521 4,586 7,490 8,325 9,289 资本状况 负债合计 307,325 335,913 374,163 415,858 464,025 资本充足率 13.9% 14.2% 14.1% 14.3% 14.3% 股东权益合计 27,131 30,669 34,086 38,871 43,859 核心资本充足率 10.5% 11.2% 11.3% 11.6% 11.8% 利润表 风险加权系数 75.7% 72.3% 71.7% 71.7% 71.7% 净利息收入 8,501 9,142 9,710 10,581 11,698 股息支付率 20.9% 19.8% 23.0% 20.3% 19.7% 净手续费收入 32 83 217 234 240 盈利能力 其他非息收入 1,337 1,684 2,104 2,420 2,711 ROAE 13.69% 14.15% 14.34% 14.47% 14.47% 营业收入 9,870 10,909 12,032 13,235 14,648 ROAA 1.13% 1.16% 1.12% 1.14% 1.16% 税金及附加 -53 -65 -66 -70 -75 RORWA 1.30% 1.44% 1.55% 1.59% 1.61% 业务及管理费 -3,639 -3,994 -4,357 -4,740 -5,188 生息率 5.00% 4.77% 4.18% 4.00% 3.86% 营业外净收入 -6 -24 20 10 10 付息率 2.30% 2.23% 1.87% 1.74% 1.60% 拨备前利润 6,172 6,826 7,628 8,434 9,395 净利差 2.70% 2.54% 2.31% 2.26% 2.26% 资产减值损失 -2,125 -1,981 -2,221 -2,302 -2,450 净息差 2.86% 2.71% 2.50% 2.44% 2.43% 税前利润 4,047 4,845 5,407 6,132 6,945 成本收入比 36.87% 36.62% 36.22% 35.82% 35.42% 所得税 -540 -772 -750 -850 -963 估值指标 税后利润 3,507 4,073 4,657 5,282 5,982 EPS 1.20 1.26 1.35 1.48 1.68 归属母公司净利润 3,282 3,813 4,331 4,912 5,563 BVPS 9.25 9.50 9.57 10.90 12.28 归属母公司普通股股东净利润 3,282 3,813 4,331 4,912 5,563 每股股利 0.25 0.25 0.30 0.30 0.33 流动性 P/E 6.58 6.23 5.83 5.32 4.70 贷存比 87.4% 81.7% 79.5% 78.1% 77.0% P/B 0.85 0.83 0.82 0.72 0.64 贷款/总资产 66.5% 65.7% 64.3% 63.5% 63.1% P/PPOP 3.50 3.48 3.43 3.10 2.78 平均生息资产/平均总资产 100.3% 100.1% 100.2% 100.3% 100.2% 股息收益率 3.17% 3.17% 3.80% 3.81% 4.19% 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 图1：常熟银行2025H1业绩增速及资产质量 数据来源：公司2025半年报，国泰海通证券研究 图2：常熟银行2025H1资负结构及增速 数据来源：公司2025半年报，国泰海通证券研究 EPS（元）BVPS（元）市净率PB市盈率PE收盘价 证券代码上市银行 24A25E24A25E24A25E24A25E元 601128.SH 常熟银行 1.26 1.35 9.50 9.57 0.83 0.82 6.23 5.83 7.88 002142.SZ 宁波银行 3.95 4.19 31.55 34.05 0.90 0.84 7.21 6.79 28.49 600919.SH 江苏银行 1.65 1.79 12.73 13.84 0.90 0.83 6.95 6.42 11.47 002966.SZ 苏州银行 1.31 1.14 11.46 11.35 0.75 0.76 6.59 7.54 8.63 601009.SH 南京银行 1.83 2.02 14.33 16.29 0.84 0.74 6.57 5.95 12.02 可比同业均