公司点评 | 卫星石化 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年07月30日 。 Q2单季度业绩创新高，新项目稳步推进打开成长空间 卫星石化（002648.SZ）半年报点评 证券研究报告 公司点评 | 卫星石化 西部证券 2020年07月30日 公司评级 买入 股票代码 002648 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 18.35 近一年股价走势 分析师 杨晖 S0800520010003 yanghui@research.xbmail.com.cn 杨靖 S0800519110002 18676718105 yangjing@research.xbmail.com.cn 相关研究 卫星石化：疫情及油价冲击Q1业绩，看好公司中长期发展—卫星石化（002648.SZ）2020年一季报点评 2020-04-30 卫星石化：销量提升带动业绩增长，新项目稳步推进打开成长空间—卫星石化（002648.SZ）年报点评 2020-04-11 卫星石化：PDH盈利良好，前三季度利润同比增长48%—卫星石化（002648.SZ）三季报点评 2019-10-26 -15%-4%7%18%29%40%51%62%2019-072019-112020-03卫星石化化学原料中小板指Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司发布2020年半年报，2020H1公司实现营收47.72亿元（YoY -7.52%），实现归母净利润4.74亿元（YoY -14.79%），2020年Q2实现归母净利润4.34亿元（YoY +28.78%），单季业绩创新高。业绩基本符合市场预期。 受疫情影响营收小幅下滑，部分产品销量受到影响。2020年H1公司（聚）丙烯/丙烯酸及酯业务营收分别同比+48.2%/-37.92%，（聚）丙烯收入大幅增长主要源自防疫物资需求提升，带动销量同比增长59.9%；丙烯酸及酯营收同比下降37.92%，主要因销量同比减少23.81%，价格同比下降18.51%。其他业务如高分子乳液、颜料中间体等产品销量均有同比20%以上的下滑。 受防疫物资需求带动，二季度聚丙烯价差明显提升。2020年H1丙烷、丙烯、PP、丙烯酸丁酯价格同比-15%/-11%/-8%/-13%，其中4-5月份PP口罩专用料价格明显高于普通产品价格，最高达到13000元/吨以上。2020年上半年PDH、PP、丙烯酸丁酯价差同比-3%/+10%/-3%，上半年公司（聚）丙烯/丙烯酸及酯业务毛利率分别同比+6.05pct/-0.88pct。预计下半年伴随下游需求逐步恢复，公司产品价格及销量将进一步得到修复。 新项目进展顺利，公司中长期业绩增长有保证。2020年6月公司公告子公司连云港石化有限公司签署《银团贷款合同》，获得总计金额不超过人民币128亿元的贷款额度用于项目建设；7月公司公告，公司非公开发行股票的申请获得审核通过；且目前公司已找到意向船东签订船舶期租协议，并承接造船合同。一期项目预计2020年四季度逐步投产，2021年开始将贡献增量业绩。 投资建议：我们预计2020-2022年公司归母净利分别为13.37/26.60/30.04亿元，对应EPS分别为1.25/2.50/2.82元，对应PE分别为14.6/7.4/6.5X。我们认为公司伴随新项目投产成长空间较大，维持“买入”评级。 风险提示：新产能投放进程低于预期，丙烯酸下游需求增速低于预期等 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 10,029 10,779 10,959 20,727 22,693 增长率 22.5% 7.5% 27.6% 19.2% 18.1% 归母净利润 (百万元) 941 1,273 1,337 2,660 3004 增长率 -0.2% 35.3% 5.1% 98.9% 12.9% 每股收益（EPS） 0.88 1.19 1.25 2.50 2.82 市盈率（P/E） 20.8 15.4 14.6 7.4 6.5 市净率（P/B） 2.4 2.1 1.9 1.5 1.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 卫星石化 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年07月30日 索引 内容目录 二季度受防疫物资需求带动，单季度业绩大幅增长 ......................................................... 3 银团贷款签订及债券发行提供充足现金流支持，在建工程提升提供长期成长动力 ............... 4 C2项目逐步落地，中长期业绩增长有保证 ................................................................... 4 投资建议 .................................................................................................................. 5 风险提示 .................................................................................................................. 5 图表目录 图1：公司2020H1营收增速为-7.52% ...................................................................... 3 图2：公司2020H1归母净利增速为-14.79% ............................................................. 3 图3：4月以来PDH价差逐步恢复（元/吨） ................................................................ 4 图4：二季度PP价差扩张幅度较大（元/吨） ............................................................... 4 图5：公司2020H1筹资活动净现金流大幅提升 ........................................................... 4 图6：公司在建工程较2019年底提升64% .................................................................. 4 表1：卫星石化C2项目逐步落地 ................................................................................ 5 公司点评 | 卫星石化 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年07月30日 二季度受防疫物资需求带动，单季度业绩大幅增长 事件：公司发布2020年半年报，2020H1公司实现营收47.72亿元（YoY -7.52%），实现归母净利润4.74亿元（YoY -14.79%），其中2020年Q2实现归母净利润4.34亿元（YoY +28.78%），单季业绩创新高，业绩基本符合市场预期。 受疫情影响营收小幅下滑，部分产品销量受到影响。2020年H1公司（聚）丙烯/丙烯酸及酯业务营收分别同比+48.2%/-37.92%，（聚）丙烯收入大幅增长主要源自防疫物资需求提升，带动销量同比增长59.9%；丙烯酸及酯营收同比减少37.92%，主要因销量同比减少23.81%，价格同比下降18.51%。其他业务如高分子乳液、颜料中间体等产品销量均有同比20%以上的下滑。 2020年H1丙烷、丙烯、PP、丙烯酸丁酯价格同比-15%/-11%/-8%/-13%,其中4-5月份PP专用料价格明显高于普通产品价格，最高达到13000元/吨以上，2020年上半年PDH、PP、丙烯酸丁酯价差同比-3%/+10%/-3%，上半年公司（聚）丙烯/丙烯酸及酯业务毛利率分别同比+6.05pct/-0.88pct。 受防疫物资需求带动，二季度聚丙烯价差明显提升。进入4月份，因受防疫物资需求提升等因素影响，多数聚丙烯厂家开始转产纤维料，其他相关牌号的供应量均出现不同程度的下行，因此PP价格快速上涨，PP口罩专用料一度涨至13000元/吨以上，PP价格大幅上涨带动原料丙烯价格同样大幅上涨。4月中旬后市场炒作结束，PP及丙烯价格高位回落。对于丙烯酸及酯，进入5月份受行业开工率降低、原料丙烯价格上涨带动，丙烯酸及酯的价格也出现大幅上涨，卫星石化丙烯酸丁酯价格从4月初7700元/吨上涨至5月底9100元/吨附近。整体来看二季度因需求有所回升，部分产品供应量下降以及部分炒作因素存在，PP及丙烯酸酯等产品价格及价差均有一定程度上的修复。预计下半年伴随下游需求逐步恢复，公司产品价格及销量将进一步得到修复。 图1：公司2020H1营收增速为-7.52% 图2：公司2020H1归母净利增速为-14.79% 资料来源：wind，西部证券研发中心 资料来源：wind，西部证券研发中心 公司点评 | 卫星石化 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年07月30日 图3：4月以来PDH价差逐步恢复（元/吨） 图4：二季度PP价差扩张幅度较大（元/吨） 资料来源：wind，西部证券研发中心 资料来源：wind，西部证券研发中心 银团贷款签订及债券发行提供充足现金流支持，在建工程提升提供长期成长动力 2020年H1公司经营活动产生的现金流量净额为-5.57亿元，主要原因是应收票据背书转让用于购买固定资产款14.96亿元影响，同时减少了经营活动现金流入和投资活动现金流出，复原这项影响本期实际经营活动产生的现金流量净额为9.39亿元。上半年筹资活动现金流净额同比提升214.88%至37.76亿元，主要是本期银团贷款及公司债增加所致。上半年公司在建工程较2019年底提升64%至76.54亿元，主要是子公司连云港石化公司项目投入增加所致，近两年公司在建工程大幅提升为中长期成长提供动力。 图5：公司2020H1筹资活动净现金流大幅提升 图6：公司在建工程较2019年底提升64% 资料来源：wind，西部证券研发中心 资料来源：wind，西部证券研发中心 C2项目逐步落地，中长期业绩增长有保证 公司新项目积极推进，打开业绩增长空间。从中长期来看，公司储备的新项目均在积极推进中，年产36万吨丙烯酸及36万吨丙烯酸酯一阶段项目建设顺利推进，预计将于2020年年内投产，投产后公司丙烯酸酯产能规模稳居国内首位，公司将打造成本最优化、综合竞争力领先的C3产业链。2020年5月公司公告，公司将投资6亿元人民币在独山港区进行工业项目投资扩建，0500100015002000250030003500400045000200040006000800010000120002016-06-172018-06-172020-06-17丙烯-1.2丙烷价差（右轴）出厂价:丙烯:京博石化0100020003000400050006000020004000600080001000012000140002016-06-172018-06-172020-06-17PP-丙烯价差（右轴）出厂价:聚丙烯PP(H30S):济南炼厂-40-30-20-10010203040502015年2016年2017年2018