请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 基础化工 化学制品 Q2业绩环比改善，新项目稳步推进助力成长 [Table_Summary] 事件：公司发布2023年中报，期内公司实现营收876.26亿元，同比-1.67%，归母净利润85.68亿元，同比-17.48%，其中Q2单季度实现营收456.87亿元，同比-3.48%，归母净利润45.15亿元，同比-9.86%，环比+11.40%。 公司公告自2023年8月份开始，万华化学集团股份有限公司中国地区聚合MDI挂牌价19500元/吨（比7月份价格上调700元/吨）；纯MDI挂牌价24300元/吨（比7月份价格上调1000元/吨）。 聚氨酯系列及石化系列产品以量补价，Q2业绩明显改善。据公司经营数据，2023H1聚氨酯产销分别为246万吨/235万吨，同比去年的215万吨/207万吨明显增加；石化系列产销分别为225万吨/684万吨，同比去年的225万吨/610万吨同样明显增加；2023Q2聚氨酯、石化系列产品的销量分别实现124万吨、367万吨，环比Q1分别增长+11.71%、+15.77%。因此，虽然2023年上半年聚氨酯、石化产品价格与去年同期相比有所下滑，但产销量实现增长，特别是2季度明显改善。福建MDI、TDI新装置投产，PC、HDI等多产品技改扩能贡献增量；上半年公司完成了对烟台巨力精细化工股份有限公司的收购，实现公司在西北地区的产业布局，公司TDI产业的竞争力进一步提升。在产能冲击、需求增速放缓不利背景下，公司一方面坚持产销协同、产品结构优化、降本增效；另一方面加强国内外和区域间的资源疏导，降低价格冲击、优化物流费用，强化市场影响力。随着8月份聚氨酯系列产品的挂牌价上调，看好公司后续业绩持续修复。 精细化学品及新材料业务板块放量增长，打造第二成长曲线。该板块包括功能化学品事业部、新材料事业部、表面材料事业部、高性能聚合物事业部、电池科技有限公司、电子材料有限公司。2023年Q2精细化工及新材料板块产销量分别达到79万吨/74万吨，较去年同期的46万吨/44万吨明显放量。未来公司重点拓展高性能材料，重点推进POE产业化及膜材料的迭代升级，电池材料通过不断工艺优化和新技术、新产品开发，持续拓展的新产品将打开公司的长期空间，打造公司第二增长曲线。 高强度资本开支助力公司长期成长。截至2023年Q2，公司在建工程达到439.6亿元，较年初的370.6亿元进一步增加，乙烯二期、蓬莱一期、宁波MDI技改、福建TDI二期、烟台聚醚扩建、POE、柠檬醛等重点项目推进，有望持续贡献增量。持续高强度资本开支下，公司产业集群不断壮大，新材料业务有望持续放量，逐步进入收获期。 ◼ 走势比较 [Table_Info] ◼ 股票数据 总股本/流通(百万股) 3,140/3,140 总市值/流通(百万元) 300,505/300,505 12 个月最高/最低(元) 106.80/80.36 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 《钛白粉迎来本年第四轮涨价潮，纯碱板块关注度提升》--2023/07/30 [Table_Author] 证券分析师：王亮 E-MAIL：wangl@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522120001 证券分析师：王海涛 电话：010-88695269 E-MAIL：wanght@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190523010001 研究助理：周冰莹 E-MAIL：zhoubingying@tpyzq.com 一般证券业务证书编码：S1190123020025 (16%)(7%)2%12%21%30%22/8/122/10/122/12/123/2/123/4/123/6/1万华化学沪深300[Table_Message] 2023-07-31 公司点评报告 买入/维持 万华化学(600309) 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 Q2业绩环比改善，新项目稳步推进助力成长 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 盈利预测及投资建议：公司以科技创新为第一核心竞争力，持续优化产业结构，业务涵盖聚氨酯、石化、精细化学品及新材料产业集群；致力于为全球客户提供更具竞争力的产品及综合解决方案，已发展成为全球化运营的一流化工新材料公司。 我们预测2023-2025年归母净利润分别为195.4亿、240.7亿、295.7亿，对应当前PE分别为15.7、12.8、10.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、项目投产进度不及预期。 [Table_ProfitInfo] ◼ 盈利预测和财务指标： 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 165,565 184,148 204,828 228,103 （+/-%） 14% 11% 11% 11% 归母净利(百万元） 16,234 19,542 24,073 29,573 （+/-%） -34% 20% 23% 23% 摊薄每股收益(元) 5.17 6.22 7.67 9.42 6.22 7.67 9.42 7.67 9.42 市盈率(PE) 18.91 15.71 12.75 10.38 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 公司点评报告 P3 Q2业绩环比改善，新项目稳步推进助力成长 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 34,216 18,989 17,446 34,267 53,071 营业总收入 145,538 165,565 184,148 204,828 228,103 应收账款及应收票据 8,646 9,060 10,077 11,209 12,483 营业成本 107,317 138,132 151,304 165,753 182,684 存货 18,282 18,185 23,082 25,286 27,869 税金及附加 880 913 1,016 1,130 1,258 预付账款 1,367 1,277 1,813 3,095 3,592 销售费用 1,052 1,153 1,326 1,475 1,642 流动资产合计 72,291 51,532 57,414 79,791 103,578 管理费用 1,892 1,966 2,762 3,072 3,422 长期股权投资 3,930 6,229 8,066 10,316 12,445 研发费用 3,168 3,420 3,867 4,301 4,790 固定资产合计 65,233 78,558 87,300 92,596 97,677 财务费用 1,479 1,235 1,731 1,808 967 无形资产 7,982 9,980 11,528 12,779 14,072 资产减值损失 -1,075 -192 -339 -340 -203 商誉 1,264 1,292 1,320 1,348 1,376 信用减值损失 -185 -65 0 0 0 递延所得税资产 1,809 2,635 2,918 2,918 2,918 其他收益 453 740 368 410 456 资产总计 190,310 200,843 230,103 267,141 305,117 投资收益 492 408 454 505 562 短期借款 53,873 44,019 44,019 44,019 44,019 公允价值变动收益 7 173 0 0 0 应付票据及应付账款 20,390 24,205 30,123 40,396 46,512 资产处置收益 -18 27 3 4 15 应付职工薪酬 1,869 1,732 1,897 2,079 2,291 营业利润 29,425 19,839 22,628 27,867 34,170 应交税费 3,118 1,685 1,874 2,084 2,321 营业外收支 -274 -298 -222 -264 -261 流动负债合计 98,002 95,017 108,491 121,456 129,860 利润总额 29,151 19,541 22,407 27,602 33,909 长期借款 15,644 15,968 15,968 15,968 15,968 所得税费用 4,112 2,499 2,865 3,530 4,336 应付债券 0 200 200 200 200 净利润 25,039 17,042 19,542 24,073 29,573 递延所得税负债 377 367 696 696 696 归属于母公司的净利润 24,649 16,234 19,542 24,073 29,573 其他非流动负债 4,591 7,954 8,294 8,294 8,294 预测指标 负债合计 118,614 119,506 133,650 146,614 155,018 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属于母公司的所有者权益 68,499 76,845 91,961 116,034 145,607 毛利率 26% 17% 18% 19% 20% 少数股东权益 3,197 4,492 4,492 4,492 4,492 营业总收入增长率 98% 14% 11% 11% 11% 负债及股东权益 190,310 200,843 230,103 267,141 305,117 营业利润增长率 149% -33% 14% 23% 23% 归母净利润增长率 145% -34% 20% 23% 23% ROE 36% 21% 21% 21% 20% 现金流量表(百万） ROIC 18% 12% 13% 13% 14% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROA 13% 8% 8% 9% 10% 经营性现金流 27,922 36,337 38,828 46,970 49,465 EPS(X) 7.85 5.17 6.22 7.67 9.42 投资性现金流 -28,758 -34,325 -34,876 -27,465 -27,980 PE(X) 12.45 18.91 15.71 12.75 10.38 融资性现金流 17,587 -17,188 -5,505 -2,684 -2,681 PB(X) 4.48 3.99 3.34 2.65 2.11 现金增加额 16,711 -15,202 -1,543 16,822 18,804 EV/EBITDA(X) 9.06 11.39 10.08