Q2业绩环比提升，新项目助力成长

买入（维持） 所属行业：基础化工/农化制品当前价格(元)：26.75 证券分析师 投资要点 王华炳资格编号：S0120524100001邮箱：wanghb3＠tebon.com.cn 事件：8月22日，公司发布2025年半年报。2025H1公司实现营业收入157.64亿元，同比-7.1%；归母净利润15.69亿元，同比-29.5%；扣非归母净利润15.59亿元，同比-30.3%。其中Q2单季实现营业收入79.92亿元，同比-11.2%，环比+2.8%；归母净利润8.62亿元，同比-25.6%，环比+21.9%；扣非归母净利润8.56亿元，同比-26.7%，环比+21.7%。 研究助理 郝逸璇邮箱：haoyx＠tebon.com.cn 点评： 以量补价&成本改善，Q2业绩环比提升。根据公司公告，2025Q2公司肥料/有机胺/醋酸及衍生品/新能源新材料产品销量分别为143、15、40、74万吨，同比+29.8%、-0.2%、+3.9%、+6.5%，环比-1.6%、+8.1%、+19.6%、+11.4%；收入分别为19.8、5.9、8.9、38.7亿元，同比+7.8%、-7.8%、-16.3%、-14.4%，环比+4.4%、+5.9%、+8.0%、+3.0%。量端在新项目的投产与逐步爬坡下，整体呈现向上趋势；价端存在一定分化，其中尿素价格有所改善，而醋酸、己二酸、辛醇、己内酰胺等多数产品价格走弱，对公司收入端形成拖累。2025Q2公司毛利率和净利率分别为19.6%、12.0%，同比-1.0pct、-1.9pct，环比+3.3pct、+2.1pct；期间费用率为4.5%，同比+1.1pct，环比+0.4pct。Q2煤价下行助力公司成本改善，毛利率和净利率环比提升。费用率增长主要系公司加大研发投入所致（2025Q2研发费用率同比+0.6pct、环比+0.3pct）。 部分产品景气修复，低成本筑牢护城河。截至8/28，2025Q3尿素/DMF/醋酸/辛醇/DMC/己二酸/己内酰胺价格环比分别-4.3%、-1.1%、-11.6%、持平、+3.3%、-2.5%、-4.6%；价差环比分别-6.7%、+30.7%、-13.7%、+5.9%、+5.3%、-5.9%、-64.5%。DMF主力装置集中检修下8月价格止跌回升；DMC供应阶段性收缩叠加下游新能源领域需求提升，7月来价格稳步上行。未来伴随终端需求复苏以及“反内卷”背景下行业格局加速优化，化工品景气有望修复。此外，公司持续开展精细化管理，有效减少能耗，平台体系及主要产品煤耗、电耗、汽耗等指标均优于年初目标，在周期底部持续筑牢低成本护城河。 相关研究 1.《华鲁恒升(600426.SH)：以量补价穿 越 周 期 ， 龙 头 彰 显 业 绩 韧 性 》，2025.4.23 双基地协同齐头并进，看好公司中长期成长。2025年上半年公司统筹推进项目规划、加速新项目落地、高效推进两地项目投产，形成多层次项目梯队。酰胺原料优化升级项目建成投产，为产业链延伸奠定坚实基础；20万吨/年二元酸项目、荆州恒升BDO和NMP一体化项目均已接近收尾阶段。同时，多个储备项目已启动前期准备工作，为公司高质量发展积极争取资源要素。 盈利预测：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为35.24、42.03、47.39亿元，同比-9.7%、+19.3%、+12.8%，对应EPS分别为1.66、1.98、2.23元。维持“买入”评级。 风险提示：原料价格大幅波动、下游需求不及预期、产能投放进度不及预期、行业竞争加剧、安全生产风险等 信息披露 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。