业绩环比改善，布局多个新项目助力未来成长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 材料 材料II 业绩环比改善，布局多个新项目助力未来成长 [Table_Summary] 事件：公司发布2019年一季报，Q1实现营业收入71.13亿元，同比+126.95%；归母净利润1.90亿元，同比-24.45%，环比+30.11%。同时，公告将拟建45万吨/年丙烷脱氢项目规模增加至70万吨/年。 主要观点： 1.C4全产业链龙头，主营产品价格回暖，业绩环比改善 经过多年的扩产完善，公司形成完整碳四全产业链，实现对各组分“吃干榨净”，拥有年化18万吨丁酮（实际20以上，产能全球第一，国内市场占有率约50%）、20万吨顺酐（产能全球第一，国内市场占有率约23%）、35万吨MTBE、20万吨异辛烷、15万吨丁二烯、10万吨丙烯、5万吨顺丁橡胶、6.5万吨叔丁醇产能。由于公司原料采购及规模优势明显，柔性设计，产品结构调整灵活，竞争力强。 2017年Q1-2019年Q1，公司分别实现归母净利润1.98亿元、1.25亿元、2.50亿元、2.77亿元、2.51亿元、2.54亿元、1.93亿元、1.46亿元、1.90亿元，总体表现良好。2017年H2和2018年H1表现更好，主要由于环保去产能、油价上涨，叠加2017年7月底，欧洲最大的炼厂壳牌佩尔尼斯炼厂因失火关停，导致其9万吨/年丁酮装置停车，公司主营产品丁酮、顺酐大幅上涨。2018年Q4，由于经济增长悲观预期，需求不振，叠加油价深度调整一度达38%以上，公司主营产品价格回调较多，盈利下滑。2018年全年，公司实现营业收入279.24亿元，同比+25.64%；归母净利润8.43亿元，同比-0.79%，略下滑，主营产品毛利率基本稳定，但费用增加。2019年Q1，公司营收同比+126.95%，主要由于合并范围新增菏泽华立新材料有限公司和Granite Capital S.A。归母净利润1.90亿元，同比-24.45%，环比+30.11%，主要由于主营产品价格波动。 经营角度，2018年，公司生产各类化工产品162.76万吨，同比+10.60%。其中丁酮产量26.77万吨、顺酐产量21.66万吨、丙烯产量12.76万吨、异辛烷产量29万吨均超设计产能，实现历史突破。随着宏观经济逆周期调控，行业落后产能淘汰，预计产能过剩的顺酐和丁酮产品利润向具有成本优势的龙头企业集中。 2. 发布一系列重大项目，助力未来成长 20万吨/年甲基丙烯酸甲酯（MMA）及配套项目：该项目拟采用异丁烯 走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 1,775/1,740 总市值/流通(百万元) 17,805/17,450 12 个月最高/最低(元) 14.94/6.21 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 齐翔腾达（002408）《【太平洋化工】齐翔腾达深度：C4产业链龙头，内生外延齐发展，再造个齐翔腾达》--2018/05/02 齐翔腾达（002408）《【太平洋化工】齐翔腾达2018一季报点评：业绩平稳增长，未来三年再造个齐翔》--2018/04/20 齐翔腾达（002408）《【太平洋化工】齐翔腾达跟踪点评：收购Granite Capital SA股权，强化供应链管理业务》--2018/04/17 [Table_Author] 证券分析师：柳强 电话：010-88321949 E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518060003 证券分析师：杨伟 (58%)(45%)(31%)(18%)(4%)9%18/4/1718/6/1718/8/1718/10/1718/12/1719/2/17齐翔腾达 沪深300 [Table_Message] 2019-04-16 公司点评报告 买入/维持 齐翔腾达(002408) 目标价：13 昨收盘：10.03 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 业绩环比改善，布局多个新项目助力未来成长 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 电话：010-88695130 E-MAIL：yangwei@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517030005 /叔丁醇直接氧化法工艺，将公司MTBE产能转化为甲基丙烯酸甲酯。同时配套建设10 万吨/年聚甲基丙烯酸甲酯树脂(PMMA)、40 万吨/年叔丁醇和5万吨/年异丁烯装置。项目预计总投资37.8亿元，其中固定资产投资33.2亿元，建设期预计20个月（不含项目申报）。预计销售收入38亿元，利润8 亿元。 菏泽华立MMA项目：公司现金收购菏泽华立34.33%股权后，目前合计持股51%，实现绝对控股，并已在19 年1 月起并表。菏泽华立掌握碳四法MMA生产工艺，主要产品为10万吨/年MMA，承诺2019-2021年度实现的净利润分别不低于1.3亿元、1.5亿元、1.7亿元。 70万吨/年丙烷脱氢项目：该项目拟采用美国UOP的Oleflex生产工艺，将丙烷进行脱氢处理转化为丙烯。项目预计总投资39.94亿元，其中固定资产投资36.23亿元，建设期预计24个月（不含项目申报）。 30万吨/年环氧丙烷项目：公司计划与韩国SKC公司共同投资建设30万吨/年环氧丙烷项目。 3.第一期员工持股计划完成，均价12.81元/股，回购尚未实施 截至2018年2月28日，公司第一期员工持股计划已完成，单一信托累计买入公司股票3,054,731股，成交金额合计约39,048,626.373元，成交均价12.783元/股；集合信托累计买入公司股票53,847,299股，成交金额合计约689,730,052.891元，成交均价为12.809元/股。总计7.29亿元，均价约12.81元/股，已于于2019年2月28日届满。锁定期届满后、24个月后、36个月后、48个月后管理委员会将根据员工持股计划的安排和市场情况，每次减持不超过本次员工持股计划所持股份总数的25%。 2018年12月4日，公司召开的2018年第二次临时股东大会审议通过了《关于回购部分社会公众股份预案》的议案，同意公司以集中竞价交易、大宗交易或其他法律法规允许的方式使用自有资金回购部分公司股份，回购总额不低于5亿元，不超过10亿元，回购价格为不超过12.00元/股（含），有效期12个月。截至2019年3月31日，公司尚未实施股份回购。 4.盈利预测及评级 预计公司2019-2021年归母净利润分别为9.50亿元、10.61亿元、11.51亿元，对应EPS 0.53元、0.60元、0.65元，PE 18.8X、16.8X、15.5X。考虑公司为C4产业链龙头，加速布局下游产品高端化，推进MMA、丙烷脱氢、环氧丙烷等新项目建设，再造一个新“齐翔”，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅波动、新项目进展不及预期 公司点评报告 P3 业绩环比改善，布局多个新项目助力未来成长 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 27,924 32,690 37,616 41,741 （+/-%） 25.6% 17.1% 15.1% 11.0% 净利润(百万元） 843 950 1,061 1,151 （+/-%） -0.8% 12.7% 11.7% 8.5% 摊薄每股收益(元) 0.47 0.53 0.60 0.65 市盈率(PE) 21.1 18.8 16.8 15.5 资料来源：Wind，太平洋证券 公司点评报告 P4 业绩环比改善，布局多个新项目助力未来成长 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 资料来源：Wind，太平洋证券 资产负债表利润表会计年度20182019E2020E2021E会计年度20182019E2020E2021E货币资金1,0642,7564,4626,232营业收入27,92432,69037,61641,741应收票据900900900900营业成本26,03030,48435,17839,125应收账款1,8012,1082,4262,692营业税金及附加123144166184预付账款362424489544销售费用163196207221存货7028229481,055管理费用312366421459其他流动资产79797979财务费用72859395流动资产合计4,9097,0909,30511,502资产减值损失18151515其他长期投资91919191公允价值变动收益16121212长期股权投资424424424424投资收益16121212固定资产3,5462,8302,2041,652营业利润9771,1101,2401,339在建工程692762838922营业外收入15151515无形资产830830830830营业外支出15151515其他非流动资产1,0221,0221,0221,022利润总额9771,1101,2401,339非流动资产合计6,6055,9585,4084,940所得税132155174182资产合计11,51413,04814,71316,442净利润8459541,0661,157短期借款2,0772,1392,2032,270少数股东损益2556应付票据311311311311归属母公司净利润8439501,0611,151应付账款1,0251,2001,3851,540NOPLAT1,1141,2901,4141,513预收款项170199230255EPS（摊薄）0.470.530.600.65其他应付款72727272一年内到期的非流动负债0000其他流动负债244244244244主要财务比率流动负债合计3,8994,1664,4454,691会计年度20182019E2020E2021E长期借款0000成长能力应付债券0000营业收入增长率25.6%17.1%15.1%11.0%其他非流动负债169169169169EBIT增长率26.8%15.7%9.6%6.5%非流动负债合计169169169169归母公司净利润增长率-0.8%12.7%11.7%8.5%负债合计4,0684,3354,6144,861获利能力归属母公司所有者权益7,2908,2409,30010,451毛利率6.8%6.7%6.5%6.3%少数股东权益157162168173净利率3.0%2.9%2.8%2.8%所有者权益合计7,4478,4029,46810,625ROE11.6%11.5%11.4%11.0%负债和股东权益11,51612,73714,08215,485ROIC14.3%14.2%13.6%12.7%偿债能力现金流量表资产负债率35.3%34.0%32.8%31.4%会计年度20182019E2020E2021E债务权益比30.2%27.5%25.1%23.0%经营活动现金流1,2161,5781,5861,639流动比率125.9%170.2%209.3%245.2%现金收益1,7141,8781,8971,901速动比率107.9%150.5%188.0%222.7%存货影响40-120-127-106营运能力经营性应收影响-1,205-384-398-336总资产周转率2.42.52.62.5经营性应付影响667204215181应收