新项目助力公司成长，全年业绩同比改善，看好公司未来

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司动态点评 2024年04月09日 宝丰能源（600989.SH） 新项目助力公司成长，全年业绩同比改善，看好公司未来 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 28,430 29,136 38,971 53,584 61,483 增长率yoy（%） 22.0 2.5 33.8 37.5 14.7 归母净利润（百万元） 6,303 5,651 8,588 12,425 14,581 增长率yoy（%） -10.9 -10.3 52.0 44.7 17.4 ROE（%） 18.6 14.7 19.2 22.5 21.4 EPS最新摊薄（元） 0.86 0.77 1.17 1.69 1.99 P/E（倍） 18.3 20.4 13.4 9.3 7.9 P/B（倍） 3.4 3.0 2.6 2.1 1.7 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件：2024年3月22日，宝丰能源发布2023年年度报告，公司2023年营业收入为291.36亿元，同比上涨2.48%；归母净利润为56.51亿元，同比下跌10.34%；扣非净利润为59.49亿元，同比下跌11.46%。对应4Q23营业收入为87.35亿元，环比上涨19.48%；归母净利润为17.60亿元，环比上升7.70%。 点评：23年业绩符合市场预期，4Q23公司业绩环比改善。2023年公司归母净利润同比下跌10.34%，净利率同比下跌2.78pcts，业绩符合市场预期，我们认为全年利润承压主要是由于聚烯烃、焦炭等产品价格下跌，而公司四季度业绩环比改善，4Q23归母净利润环比上升7.70%。2023年公司总体销售毛利率为30.40%，较去年同期下跌2.47pcts。费用上，2023年公司财务费用同比上涨39.81%，主要是报告期内公司新建项目投产后，借款利息费用同比上涨；销售费用同比上涨19.65%，主要原因是报告期内产销量增加，销售人员人工成本增加；管理费用同比上涨13.74%，主要原因是报告期内产销量增加，管理人员人工成本增加；研发费用同比上涨185.76%，主要原因是报告期内公司高度重视新产品研发，加大研发投入。 2023年公司现金流量同比增长。2023年公司经营性活动产生现金流净额为86.93亿元，同比上升31.19%，主要因为报告期内公司销售货款增加。投资性活动产生现金流净额为-141.01亿元，同比上升26.16%，主要因为报告期公司新建项目建设资金的支出增加。筹资活动产生现金流净额为47.69亿元，同比上升6.72%，主要因为报告期内为项目筹备建设资金，借款增加。期末现金及现金等价物余额为6.06亿元，同比降低51.24%。应收账款同比降低62.77%，应收账款周转率上升，由去年同期520.67次变为599.17次。存货周转率下降，由去年同期16.68次变为15.36次。 公司主营产品以量补价，2023年下半年公司盈利实现正增长。2023年公司的主营产品销量同比明显提升，聚乙烯、聚丙烯、焦炭销量分别为83.25万吨、75.28万吨和697.55万吨，同比分别为18%、14%和12%。但是2023年我国聚乙烯、聚丙烯价格下滑，根据公司2023年年报，聚乙烯年均价格8511元/吨，同比上年下降9.40%，聚丙烯拉丝均价7618元/吨，同比上年下降9.63%；此外，根据ifind数据，国内焦炭年均价格同比下跌24.02%。 买入（维持评级） 股票信息 行业 基础化工 2024年4月8日收盘价（元） 16.88 总市值（百万元） 123,787.12 流通市值（百万元） 123,787.12 总股本（百万股） 7,333.36 流通股本（百万股） 7,333.36 近3月日均成交额（百万元） 285.21 股价走势 作者 分析师 肖亚平 执业证书编号：S1070523020001 邮箱：xiaoyaping@cgws.com 联系人 王彤 执业证书编号：S1070123100005 邮箱：wangtong@cgws.com 相关研究 1、《烯烃业务盈利改善，新项目逐步投产，关注公司成长性》2023-11-24 2、《国内煤化工行业龙头，烯烃项目助力公司成长性》2023-06-19 -23 %-16 %-10 %-4%2%9%15%21%2023-042023-082023-122024-04宝丰能源沪深300 公司动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 我们认为2023年公司全年盈利能力受到产品价格的部分拖累，但是随着宁东三期等新项目产能的逐步释放，公司产品以量补价，2023年下半年公司业绩同比转正。 各业务板块新建项目稳步推进，助力公司加速成长。公司烯烃业务项目进展：（1）公司宁东三期煤制烯烃与C2-C5及混合烃类增值利用项目建成投产，该项目是全球第一套利用中科院大连化物所第三代100万吨级DMTO装置的烯烃项目，新增甲醇产能150万吨/年、新增烯烃产能100万吨/年、新增聚乙烯和聚丙烯产能90万吨/年。项目投产后，公司聚乙烯和聚丙烯产品产能增长75%。（2）公司25万吨/年EVA装置于2024年2月初投入试生产。（3）内蒙一期260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目于2023年启动建设，当年建设进程过半。 公司焦炭业务项目进展：（1）公司马莲台煤矿、红四煤矿共新增煤炭产能100万吨/年；公司参股的红墩子煤业公司240万吨/年红二煤矿建成投产，公司煤炭权益产能增加96万吨/年。2023年公司煤炭产能合计新增196万吨/年，同比增长24%。（2）丁家梁煤矿项目取得采矿许可证。 公司精细化工业务项目进展：公司20万吨/年苯乙烯项目建成投产，精细化工产能增长24%。 我们认为公司新项目顺利推进有望提升其长期成长性，其中，内蒙古项目我们预计有望在2024年投产，或将贡献公司未来业绩的主要增量。该项目投产后，含已投产的宁东三期烯烃项目在内，公司烯烃总产能将大幅增长，提升公司长期盈利。 投 资 建 议 ：预计公司2024-2026年 实 现 营 业 收 入 分 别 为389.71/535.84/614.83亿元，实现归母净利润分别为85.88/124.25/145.81亿元，对应EPS分别为1.17/1.69/1.99，当前股价对应的PE倍数分别为13.4X、9.3X、7.9X。我们基于以下几个方面，1）公司新产能逐步释放后，有望增强业绩向上弹性；2）公司苯乙烯、宁东三期、内蒙古煤制烯烃项目进展顺利，部分新项目已开始贡献效益，看好公司产品新产能释放及良好的成长性，维持“买入”评级。 风险提示：下游行业波动风险；新建项目进展不及预期；原材料和能源价格波动风险；安全生产风险等。 公司动态点评 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4497 3435 5030 6042 6856 营业收入 28430 29136 38971 53584 61483 现金 2158 1283 1717 2360 2708 营业成本 19084 20279 25717 34725 39653 应收票据及应收账款 71 26 104 75 130 营业税金及附加 412 467 604 840 960 其他应收款 65 63 109 127 143 销售费用 72 86 109 153 174 预付账款 299 188 463 432 595 管理费用 676 769 994 1383 1581 存货 1348 1292 2056 2465 2697 研发费用 151 431 453 680 758 其他流动资产 556 583 583 583 583 财务费用 234 327 866 1147 1217 非流动资产 53082 68195 80420 97315 106045 资产和信用减值损失 0 -8 -6 -9 -11 长期股权投资 0 1628 1628 1628 1628 其他收益 20 55 33 33 35 固定资产 26412 41369 54493 72157 80416 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 4664 5154 5797 6189 6561 投资净收益 0 39 11 12 16 其他非流动资产 22006 20045 18503 17342 17441 资产处置收益 -102 -78 -58 -68 -76 资产总计 57578 71630 85450 103357 112901 营业利润 7720 6786 10206 14626 17103 流动负债 11518 14313 23774 32670 32650 营业外收入 6 7 20 19 13 短期借款 0 470 7580 11086 12122 营业外支出 419 327 350 359 364 应付票据及应付账款 1678 1948 2651 3559 3532 利润总额 7307 6467 9876 14285 16753 其他流动负债 9840 11895 13544 18024 16996 所得税 1005 816 1289 1860 2172 非流动负债 12186 18780 16868 15364 12145 净利润 6303 5651 8588 12425 14581 长期借款 10912 17524 15611 14107 10888 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 1274 1257 1257 1257 1257 归属母公司净利润 6303 5651 8588 12425 14581 负债合计 23704 33094 40642 48033 44795 EBITDA 8836 8541 13084 18607 21909 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元/股） 0.86 0.77 1.17 1.69 1.99 股本 7333 7333 7333 7333 7333 资本公积 7268 7286 7286 7286 7286 主要财务比率 留存收益 19424 24050 29726 38465 48640 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 33875 38537 44808 55324 68106 成长能力 负债和股东权益 57578 71630 85450 103357 112901 营业收入（%） 22.0 2.5 33.8 37.5 14.7 营业利润（%） -8.3 -12.1 50.4 43.3 16.9 归属母公司净利润（%） -10.9 -10.3 52.0 44.7 17.4 获利能力 毛利率（%） 32.9 30.4 34.0 35.2 35.5 现金流量表（百万元） 净利率（%） 22.2 19.4 22.0 23.2 23.7 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 18.6 14.7 19.2 22.5 21.4 经营活动现金流 6626 8693 12242 21367 18124 ROIC（%） 12.9 9.7 12.7 15.4 16.0 净利润 6303 5651 8588 12425 14581 偿债能力 折旧摊销 1409 1814 2454 3319 4108 资产负债率（%） 41.2 46.2 47.6