采掘/其他采掘 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 金石资源（603505.SH） 2021年03月19日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/3/18 当前股价(元) 29.00 一年最高最低(元) 33.79/19.30 总市值(亿元) 69.60 流通市值(亿元) 68.92 总股本(亿股) 2.40 流通股本(亿股) 2.38 近3个月换手率(%) 109.34 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-合作开发包钢萤石资源，萤石龙头发展进入新阶段》-2021.3.7 《公司信息更新报告-控股子公司通过高新技术企业认定，看好公司价值》-2021.1.14 《公司深度报告-资源储量优势及高成长动能，金石资源开启价值发现之旅》-2020.11.1 全年业绩同比持平，看好公司未来发展 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师） 龚道琳（联系人） 张晓锋（联系人） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 gongdaolin@kysec.cn 证书编号：S0790120010015 zhangxiaofeng@kysec.cn 证书编号：S0790120080059 ⚫ 2020年业绩同比增长6.97%，Q4营收创历史新高，维持公司“买入”评级 3月18日，公司发布2020年年度报告，全年实现营业收入8.79亿元，同比增长8.71%；实现归母净利润2.38亿元，同比增长6.97%。其中，Q4单季实现营收3.20亿元，同比、环比分别增长20.71%、36.15%，创单季度营收历史新高；实现归母净利润7038.67万元，同比、环比分别增长24.08%、降低8.91%。2020年因新冠疫情影响下游需求下滑明显，但公司经营发展稳中有进，实现业绩正增长。公司年报披露，为谋取更长远的发展，公司战略布局有所变化，我们相应调整2021-2022年盈利预测及新增2023年盈利预测：预计2021-2023年，公司归母净利润分别为3.10（-0.91）、4.02（-0.5）、4.57亿元，EPS分别为1.29（-0.38）、1.67（-0.21）、1.91元/股，当前股价对应PE分别为22.5、17.3、15.2倍，我们看好公司战略调整下的中远期发展前景，维持“买入”评级。 ⚫ Q4产品价格下滑影响毛利率，各类萤石产品进一步放量巩固龙头地位 据百川浮盈数据，2020年四季度，萤石湿粉价格报2493.97元/吨，环比分别下降3.7%。受此影响，公司Q4毛利率为54.27%，环比下降8.72 pcts。产品价格下降系下游需求下滑以及公司布局北方市场销量增加的影响（北方酸级萤石矿粉全年均价比南方低185元）。据公司年报，2020年公司共生产各类萤石产品41.58万吨，同比增长17.42%，占全国约10%，占全球近6%；销售自产萤石产品40.21万吨，同比增长24.60%。公司2021年目标生产各类萤石产品约45万吨，龙头地位将不断得到巩固。 ⚫ 与包钢优势互补抢占萤石市场份额，对公司长期价值充满信心 公司与包钢股份等合作开发白云鄂博矿山萤石综合利用项目，成立两个合资公司按“选-化一体化”整体运作。包钢白云鄂博矿伴生约1.3亿吨的萤石资源，规划生产萤石粉约80万吨/年，利用本项目，公司计划将在五年内逐步达到年产150万吨的规模，有助于公司扩大市场份额，提升公司在全球萤石市场的竞争力。 ⚫ 风险提示：项目进展不及预期，产品价格大幅下滑，下游需求不及预期 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 809 879 1,036 1,191 1,348 YOY(%) 37.6 8.7 17.8 15.0 13.2 归母净利润(百万元) 222 238 310 402 457 YOY(%) 61.6 7.0 30.1 29.7 13.9 毛利率(%) 58.4 56.6 59.0 59.6 59.6 净利率(%) 27.5 27.1 29.9 33.7 33.9 ROE(%) 22.2 22.3 21.9 22.3 20.5 EPS(摊薄/元) 0.93 0.99 1.29 1.67 1.91 P/E(倍) 31.3 29.2 22.5 17.3 15.2 P/B(倍) 7.0 6.4 5.0 3.9 3.1 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -20%0%20%40%60%80%2020-032020-072020-11金石资源沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 524 661 876 1084 1481 营业收入 809 879 1036 1191 1348 现金 221 275 455 640 998 营业成本 336 381 424 482 545 应收票据及应收账款 70 89 99 117 127 营业税金及附加 33 37 36 36 39 其他应收款 2 1 2 2 3 营业费用 51 53 67 65 82 预付账款 8 2 9 3 11 管理费用 59 76 67 54 58 存货 93 98 115 127 147 研发费用 15 28 9 10 12 其他流动资产 130 195 195 195 195 财务费用 19 28 19 17 7 非流动资产 1306 1304 1459 1579 1678 资产减值损失 0 0 2 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 9 21 -14 0 0 固定资产 671 776 873 951 1001 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 480 462 488 520 561 投资净收益 -1 -0 0 0 0 其他非流动资产 155 66 97 108 117 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1830 1965 2334 2664 3159 营业利润 301 294 396 527 605 流动负债 590 617 703 678 768 营业外收入 0 0 6 5 3 短期借款 334 337 337 337 337 营业外支出 4 3 4 3 3 应付票据及应付账款 187 106 220 150 269 利润总额 298 291 398 529 606 其他流动负债 68 174 146 191 162 所得税 72 45 89 127 149 非流动负债 226 243 217 188 157 净利润 225 246 309 401 457 长期借款 147 167 142 112 81 少数股东损益 3 8 -0 -0 -0 其他非流动负债 78 76 76 76 76 归母净利润 222 238 310 402 457 负债合计 815 860 921 866 924 EBITDA 440 441 512 657 745 少数股东权益 14 23 23 22 22 EPS(元) 0.93 0.99 1.29 1.67 1.91 股本 240 240 240 240 240 资本公积 176 161 161 161 161 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 602 769 1030 1353 1698 成长能力 归属母公司股东权益 1000 1081 1391 1776 2212 营业收入(%) 37.6 8.7 17.8 15.0 13.2 负债和股东权益 1830 1965 2334 2664 3159 营业利润(%) 58.3 -2.5 34.8 32.9 15.0 归属于母公司净利润(%) 61.6 7.0 30.1 29.7 13.9 获利能力 毛利率(%) 58.4 56.6 59.0 59.6 59.6 净利率(%) 27.5 27.1 29.9 33.7 33.9 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 22.2 22.3 21.9 22.3 20.5 经营活动现金流 293 342 476 487 654 ROIC(%) 15.7 15.9 16.4 17.6 16.8 净利润 225 246 309 401 457 偿债能力 折旧摊销 120 127 100 120 140 资产负债率(%) 44.6 43.8 39.4 32.5 29.3 财务费用 19 28 19 17 7 净负债比率(%) 31.8 28.6 8.1 -5.5 -21.8 投资损失 1 0 -0 -0 -0 流动比率 0.9 1.1 1.2 1.6 1.9 营运资金变动 -77 -75 48 -51 50 速动比率 0.5 0.6 0.8 1.1 1.5 其他经营现金流 4 16 -0 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 -218 -139 -254 -240 -238 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 资本支出 181 160 155 121 98 应收账款周转率 5.5 11.0 11.0 11.0 11.0 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 1.8 2.6 2.6 2.6 2.6 其他投资现金流 -37 21 -99 -120 -140 每股指标(元) 筹资活动现金流 76 -138 -41 -62 -57 每股收益(最新摊薄) 0.93 0.99 1.29 1.67 1.91 短期借款 23 3 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.22 1.42 1.98 2.03 2.72 长期借款 147 20 -26 -30 -31 每股净资产(最新摊薄) 4.17 4.51 5.80 7.40 9.22 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 -14 0 0 0 P/E 31.3 29.2 22.5 17.3 15.2 其他筹资现金流 -94 -146 -15 -33 -26 P/B 7.0 6.4 5.0 3.9 3.1 现金净增加额 151 62 180 184 358 EV/EBITDA 16.6 16.5 13.9 10.5 8.7 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接