轻工制造/家居用品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 欧派家居（603833.SH） 2023年01月17日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/1/17 当前股价(元) 141.55 一年最高最低(元) 156.27/81.00 总市值(亿元) 862.25 流通市值(亿元) 862.25 总股本(亿股) 6.09 流通股本(亿股) 6.09 近3个月换手率(%) 30.33 股价走势图 数据来源：聚源 《2022Q3收入逆势增长，配套品和整装表现继续靓丽—公司信息更新报告》-2022.10.29 《实控人拟回购彰显信心，组织架构优化提升效率—公司信息更新报告》-2022.10.22 《收入逆势增长，衣柜及配套品、整装表现靓丽—公司信息更新报告》-2022.9.1 2022Q4盈利能力同比改善，看好公司未来量价双升 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002  2022Q4盈利能力同比改善，看好公司未来量价双升，维持“买入”评级 公司发布业绩预增公告，据我们测算，预计2022年收入214.64-235.08亿元，同比+5-15%，归母净利26.66-27.99亿元，同比+0-5%，扣非归母净利25.10-26.36亿元，同比+0-5%；预计2022Q4收入51.95-72.39亿元，同比-14-+20%，归母净利6.75-8.08亿元，同比+22-46%，扣非归母净利5.90-7.15亿元，同比+19-44%。在疫情反复、地产疲软下公司对外加强拓渠道、抢流量、增单值、扩份额，外内推进降本增效，全年收入和利润在高基数下实现稳健增长；四季度业绩增速靓丽预计主要系低基数（2021Q4业绩同比-10%）、产品提价落地、原材料成本下行、内部将本增效下带来盈利能力同比改善。业绩符合预期，维持盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为27.49/33.47/40.09亿元，对应EPS为4.5/5.5/6.6亿元，当前股价对应PE为31.4/25.8/21.5倍，公司大家居优势突出，维持“买入”评级。  看好公司未来价增：品类融合提升客单值 公司依托衣柜、厨柜核心品类带动配套品销售，提升整体客单值，（1）零售厨柜零售厨柜客单值目前为3.1-3.2万，公司推进“厨柜+”战略，厨柜升级为集成厨房模式，以及推出“健康厨房”、“旧厨焕新”等营销模式，随着配套品业务空间深度挖掘，中长期客单价有望提升至5万；（2）零售衣柜客单价目前为5万+，未来随着整家套餐的扩充，包括木门、墙板等定制产品的导入，中长期客单值有望提升至8万。（3）整装大家居目前客单值为5万+，未来随着代理商销售能力增强、配套品占比提升、产品线持续丰富，中长期客单值有望提升至8万。  看好公司未来量增：全渠道抢流量提升客户数 2022 年在行业整体客流量下降背景下，公司的增长驱动力主要源于客户数量的提升，大家居战略深化下市占率加速提升。公司在流量抢占方面全渠道布局，以强大零售网络为基本盘，总部直接合作大型家装/装修公司抢占家装硬装端流量，线上通过电商、直播、新媒体等主动营销向经销商引流，线下鼓励经销商开拓整装、拎包等新渠道抢占前端流量，全方位提升客户数。  风险提示：终端需求回暖不及预期，整装拓展速度放缓，疫情反复等。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 14,740 20,442 22,909 26,895 31,521 YOY(%) 8.9 38.7 12.1 17.4 17.2 归母净利润(百万元) 2,063 2,666 2,749 3,347 4,009 YOY(%) 12.1 29.2 3.1 21.8 19.8 毛利率(%) 35.0 31.6 31.5 31.4 31.3 净利率(%) 14.0 13.0 12.0 12.4 12.7 ROE(%) 17.3 18.5 17.1 17.9 18.3 EPS(摊薄/元) 3.39 4.38 4.51 5.49 6.58 P/E(倍) 41.8 32.3 31.4 25.8 21.5 P/B(倍) 7.3 6.0 5.4 4.6 3.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-32%-16%0%16%2022-012022-052022-092023-01欧派家居沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 8250 11243 10366 12617 14377 营业收入 14740 20442 22909 26895 31521 现金 4427 6562 7354 8634 10763 营业成本 9579 13978 15693 18453 21649 应收票据及应收账款 797 1218 0 0 0 营业税金及附加 111 143 173 192 231 其他应收款 39 96 55 122 86 营业费用 1147 1386 1810 1829 1986 预付账款 85 148 113 194 166 管理费用 961 1131 1368 1491 1713 存货 809 1463 1087 1912 1607 研发费用 699 908 1054 1205 1450 其他流动资产 2094 1756 1756 1756 1756 财务费用 -35 -115 -258 -33 -63 非流动资产 10619 12150 12640 13808 15124 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 16 16 13 10 6 其他收益 87 91 86 102 91 固定资产 6093 6648 7094 8077 9256 公允价值变动收益 22 52 20 25 30 无形资产 1464 1064 1025 985 935 投资净收益 37 21 35 29 31 其他非流动资产 3046 4422 4507 4735 4927 资产处置收益 1 -7 -1 -2 -2 资产总计 18869 23393 23006 26425 29501 营业利润 2407 3060 3177 3867 4641 流动负债 5937 8285 6194 6942 6751 营业外收入 26 32 25 28 28 短期借款 1627 2389 2493 2656 2389 营业外支出 20 17 15 16 17 应付票据及应付账款 1358 2158 0 0 0 利润总额 2413 3075 3187 3878 4652 其他流动负债 2953 3737 3701 4286 4362 所得税 350 411 439 531 644 非流动负债 1006 699 720 775 831 净利润 2063 2664 2748 3346 4008 长期借款 495 0 21 76 132 少数股东损益 0 -1 -0 -1 -1 其他非流动负债 511 699 699 699 699 归属母公司净利润 2063 2666 2749 3347 4009 负债合计 6944 8984 6914 7717 7582 EBITDA 2979 3718 3735 4451 5295 少数股东权益 0 0 -0 -1 -2 EPS(元) 3.39 4.38 4.51 5.49 6.58 股本 602 609 609 609 609 资本公积 3744 4361 4361 4361 4361 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 7438 9379 11303 13563 16194 成长能力 归属母公司股东权益 11925 14409 16091 18709 21920 营业收入(%) 8.9 38.7 12.1 17.4 17.2 负债和股东权益 18869 23393 23006 26425 29501 营业利润(%) 14.4 27.1 3.8 21.7 20.0 归属于母公司净利润(%) 12.1 29.2 3.1 21.8 19.8 获利能力 毛利率(%) 35.0 31.6 31.5 31.4 31.3 净利率(%) 14.0 13.0 12.0 12.4 12.7 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 17.3 18.5 17.1 17.9 18.3 经营活动现金流 3889 4046 2520 3506 5082 ROIC(%) 29.3 46.2 40.5 39.8 42.6 净利润 2063 2664 2748 3346 4008 偿债能力 折旧摊销 568 696 600 647 769 资产负债率(%) 36.8 38.4 30.1 29.2 25.7 财务费用 -35 -115 -258 -33 -63 净负债比率(%) -15.8 -24.8 -26.4 -28.3 -34.7 投资损失 -37 -21 -35 -29 -31 流动比率 1.4 1.4 1.7 1.8 2.1 营运资金变动 1148 508 -485 -357 490 速动比率 1.2 1.2 1.5 1.5 1.9 其他经营现金流 182 314 -51 -68 -91 营运能力 投资活动现金流 -2337 -2065 -1037 -1762 -2027 总资产周转率 0.9 1.0 1.0 1.1 1.1 资本支出 1900 1235 1092 1818 2088 应收账款周转率 26.9 25.3 0.0 0.0 0.0 长期投资 -576 -916 2 3 4 应付账款周转率 9.7 8.8 15.6 0.0 0.0 其他投资现金流 138 86 53 52 58 每股指标（元） 筹资活动现金流 585 -187 -795 -627 -659 每股收益(最新摊薄) 3.39 4.38 4.51 5.49 6.58 短期借款 1574 763 104 163 -267 每股经营现金流(最新摊薄) 6.39 6.64 4.14 5.76 8.34 长期借款 -1107 -495 21 55 56 每股净资产(最新摊薄) 19.39 23.65 26.42 30.71 35.99 普通股增加 181 8 0 0 0 估值比率 资本公积增加 762 618 0 0 0 P/E 41.8 32.3 31.4 25.8 21.5 其他筹资现金流 -825 -1080 -920 -844 -449 P/B 7.3 6.0 5.4 4.6 3.9 现金净增加额 2111 1783 688 1117 2396 EV/EBITDA 27.6 21.8 21.5 17.8 14.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定