公司一季报点评报告：Q1业绩同比大增，新项目助力高成长

化工/化学原料 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 卫星化学（002648.SZ） 2022年05月02日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/4/29 当前股价(元) 36.04 一年最高最低(元) 48.68/32.10 总市值(亿元) 619.91 流通市值(亿元) 618.70 总股本(亿股) 17.20 流通股本(亿股) 17.17 近3个月换手率(%) 33.2 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-C2新增盈利贡献，产业链延伸布局高成长》-2022.3.23 《三季报点评报告-C2投产&C3景气致业绩大增，新项目贡献成长》-2021.10.24 Q1业绩同比大增，新项目助力高成长 ——公司一季报点评报告 张绪成（分析师） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003 ⚫ Q1业绩同比大增，新项目助力高成长。维持“买入”评级 公司发布2022年一季报，Q1实现营收81.4亿元，同比+124.5%；归母净利润15.2亿元，同比+98.4%；扣非净利润15.4亿元，同比+119.1%。C2产业链运行稳定带来业绩高增，丙烯酸高景气对冲丙烷成本上涨。我们维持盈利预测，预计2022-2024年 实 现 归 母 净 利 润88.3/104.7/115.7亿 元 ， 同 比 增 长46.9%/18.6%/10.6%；EPS为5.13/6.08/6.73元，对应当前股价，PE为7.0/5.9/5.4倍。公司C2&C3产业链齐头并进，下游产品向高端化延伸，产品矩阵进一步丰富，未来保持高成长性，维持“买入”评级。 ⚫ C2&C3产业链齐头并进，单季盈利同比大增 C2贡献业绩：连云港C2一期于2021年5月投产以来，运行稳定，业绩释放带来单季盈利同比大增。原料端，2021Q3-2022Q1美国乙烷（MB）均价分别为33.9/39.3/39.5美分/加仑，与2021年Q4相比，美国乙烷价格维持稳定。产品端，2021Q3-2022Q1，布伦特原油均价分别为73/80/98美元/桶，乙烯均价分别966/1073/1118美元/吨，乙烯-乙烷价差分别为638/692/735美元/吨。公司C2产业链投产以来，油价中枢抬高，乙烯价格提升，美国乙烷作为页岩气伴生气，价格上涨幅度有限，乙烯-乙烷价差有所拉大，油价高位下，公司乙烷-乙烯产业链盈利能力凸显。C3盈利能力保持稳定：2022年Q1，丙烷（华东）均价843美元/吨，同比+38.7%，公司丙烯酸、丙烯酸甲酯、丙烯酸丁酯、丙烯酸异辛酯均价分别为15561元/吨、18280元/吨、16677元/吨、17574元/吨，同比+45.5%、+29.6%、+1.4%、+1.6%，丙烷原料价格同比大涨，但公司丙烯酸及酯维持高景气，一定程度上对冲成本上涨，C3产业链盈利能力保持相对稳定。 ⚫ 新产能&低碳转型助力公司高成长 C2项目：125万吨/年乙烷裂解、40万吨/年高密度聚乙烯、73万吨/年环氧乙烷、60万吨/年苯乙烯预计2022年6月试生产。C3项目：80万吨/年PDH，配套80万吨/年丁辛醇，预计2023年底投产，原料醇类自产有望大幅提高丙烯酸酯的盈利能力。新材料产业园：10万吨/年乙醇胺、40万吨/年聚苯乙烯、15万吨/年电池级碳酸酯、30万吨/年二氧化碳精制回收，预计2022年Q3试生产。后续规划10万吨/年乙醇胺、40万吨/年聚苯乙烯、10万吨/年α-烯烃与配套POE、60万吨/年碳酸酯。低碳转型：公司副产氢气预计达30万吨/年，布局园区内氢能源汽车、储能、循环经济示范项目，同时规划发展电子级双氧水，以环氧乙烷产生的氮气、CO2生产丙烯腈、DMC，公司循环产业链与碳捕捉助力公司低碳转型。 ⚫ 风险提示：项目进度不及预期、原料价格大幅波动、国际贸易政策变化 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 10,773 28,557 50,330 59,622 66,896 YOY(%) -0.1 165.1 76.2 18.5 12.2 归母净利润(百万元) 1,661 6,007 8,825 10,466 11,573 YOY(%) 30.5 261.6 46.9 18.6 10.6 毛利率(%) 28.7 31.7 31.0 29.9 29.1 净利率(%) 15.4 21.0 17.5 17.6 17.3 ROE(%) 12.2 31.0 31.9 28.3 24.4 EPS(摊薄/元) 0.97 3.49 5.13 6.08 6.73 P/E(倍) 37.3 10.3 7.0 5.9 5.4 P/B(倍) 4.5 3.2 2.2 1.7 1.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-24%0%24%48%72%2021-052021-092022-01卫星化学沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 11,064 16,615 27,451 28,014 42,751 营业收入 10,773 28,557 50,330 59,622 66,896 现金 7,154 9,641 18,205 18,945 31,835 营业成本 7,681 19,500 34,714 41,775 47,429 应收票据及应收账款 408 608 1,182 939 1,441 营业税金及附加 56 95 224 273 294 其他应收款 29 47 87 72 107 营业费用 269 60 967 1,062 1,072 预付账款 129 181 366 282 445 管理费用 274 510 1,088 1,177 1,383 存货 1,234 3,294 4,766 4,933 6,079 研发费用 481 1,091 2,157 2,541 2,815 其他流动资产 2,110 2,844 2,844 2,844 2,844 财务费用 189 502 1,156 648 465 非流动资产 21,277 32,078 49,588 55,880 59,872 资产减值损失 0 -33 0 0 0 长期投资 2,100 2,082 2,063 2,044 2,025 其他收益 71 60 0 0 0 固定资产 4,541 12,742 23,909 29,020 32,612 公允价值变动收益 56 -31 0 0 0 无形资产 857 998 1,097 1,217 1,357 投资净收益 -35 191 0 0 0 其他非流动资产 13,778 16,255 22,519 23,599 23,878 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 32,341 48,692 77,039 83,894 102,622 营业利润 1,913 6,977 10,024 12,148 13,439 流动负债 9,175 8,839 26,205 22,319 30,596 营业外收入 31 28 212 0 0 短期借款 2,431 1,423 8,000 7,000 7,000 营业外支出 37 11 11 11 11 应付票据及应付账款 4,632 3,968 11,341 7,082 13,835 利润总额 1,907 6,993 10,225 12,137 13,428 其他流动负债 2,113 3,448 6,864 8,237 9,761 所得税 250 980 1,434 1,702 1,882 非流动负债 9,524 20,472 23,262 24,652 24,642 净利润 1,658 6,013 8,792 10,436 11,545 长期借款 9,245 14,050 16,840 18,230 18,220 少数股东损益 -3 6 -33 -31 -28 其他非流动负债 278 6,422 6,422 6,422 6,422 归母净利润 1,661 6,007 8,825 10,466 11,573 负债合计 18,699 29,311 49,468 46,971 55,238 EBITDA 3,162 9,028 13,002 16,131 18,067 少数股东权益 11 19 -14 -45 -72 EPS(元) 0.97 3.49 5.13 6.08 6.73 股本 1,226 1,720 3,096 3,096 3,096 资本公积 6,985 6,598 5,222 5,222 5,222 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 5,443 11,240 19,151 28,541 38,929 成长能力 归属母公司股东权益 13,631 19,363 27,585 36,968 47,457 营业收入(%) -0.1 165.1 76.2 18.5 12.2 负债和股东权益 32,341 48,692 77,039 83,894 102,622 营业利润(%) 32.3 264.7 43.7 21.2 10.6 归属于母公司净利润(%) 30.5 261.6 46.9 18.6 10.6 获利能力 毛利率(%) 28.7 31.7 31.0 29.9 29.1 净利率(%) 15.4 21.0 17.5 17.6 17.3 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 12.2 31.0 31.9 28.3 24.4 经营活动现金流 -520 3,668 17,595 10,491 21,416 ROIC(%) 8.3 15.7 14.5 14.6 13.7 净利润 1,658 6,013 8,792 10,436 11,545 偿债能力 折旧摊销 712 1,310 2,399 3,518 4,376 资产负债率(%) 57.8 60.2 64.2 56.0 53.8 财务费用 189 502 1,156 648 465 净负债比率(%) 34.9 67.7 62.4 49.4 14.2 投资损失 35 -191 0 0 0 流动比率 1.2 1.9 1.0 1.3 1.4 营运资金变动 -3,091 -4,500 5,249 -4,110 5,031 速动比率 0.8 1.2 0.7 0.9 1.1 其他经营现金流 -23 535 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -4,221 -4,004 -19,909 -9,810 -8,368 总资产周转率 0.4 0.7 0.8 0.7 0.7 资本支出 5,278 4,063 17,529 6,311 4,011 应收账款周转率 29.4 56.2 56.2 56.2 56.2 长期投资 -788 -49 19 19 19 应付账款周转率 2.3 4.5 4.5 4.5 4.5 其他投资现金流 269 10 -2,361 -3,480 -4,338 每股指标(元) 筹资活动现金流 9,574 3,123 10,878 59 -158 每股收益(最新摊薄) 0.97 3.49 5.13 6.08 6.73 短期借款 -2,834 -1,008 6,577 -1,000 0 每股经营现金流(最新摊薄) -0.30 2.13 10.23