固收定期报告：城投境外债仍有机会

核心观点

• 化债政策以来，城投公司累计发行了折合人民币3167亿元的境外债，山东、浙江、江苏发行额占比最高。按评级看，AAA/AA+/AA级主体发行968亿元，非投资级外币类境外债占三分之一。
• “364境外债”因监管收紧而缩量，3月以来发行量大幅收窄。
• 一揽子化债政策下，城投境外债整体风险较小，中短久期策略占优。建议优先以人民币为主，美元、欧元和港币需关注汇率风险，日元还需关注日本利率走势。

关键数据

• 2024年以来，城投平台累计发行融资总额折合人民币约2022亿元，其中境外债120亿美元和1075亿元人民币。
• 2023年7月一揽子化债政策以来，各省城投境外债融资总额3167亿元。
• 期限方面，2年以上、3年及以下的城投债发行量达2563亿元，占比最高。

研究结论

• 当前城投境外债的配置价值仍高，一揽子化债政策下，城投行业的安全边际整体上升。
• 建议中短久期的城投境外债，既可买短债持有到期，也可买短债或2年以上的适时卖出获取资本利得。
• 在币种选择上，建议优先以人民币为主，美元、欧元和港币需关注汇率风险，日元还需关注日本利率走势。