固收专题报告：挖掘城投境外债的机会

固收专题报告 /2024.01.16 请阅读最后一页的重要声明！ 挖掘城投境外债的机会 证券研究报告 分析师 房铎 SAC证书编号：S0160522120002 fangduo@ctsec.com 相关报告 1. 《资产荒支撑长端收益，信贷冲量制约资金利率——利率及流动性周报》 2024-01-13 2. 《“低波”思路的下一步，以及1月转债组合》 2024-01-09 3. 《政策宽松预期延续，票据利率上行——利率及流动性周报》 2024-01-06 核心观点 ❖ 近期城投公司在积极发行境外债：进入2024年以来，城投公司累计发行了6.41亿元人民币境外债和1.71亿美元境外债。从化债政策以来，城投公司累计发行了折合人民币889.86亿元的境外债。按地域看，山东、浙江、福建分别通过境外债融资209.77亿元/179.98亿元/111.89亿元；按在岸评级来看，AAA/AA+/AA级主体发行93.46亿元/356.77亿元/153.54亿元；按期限看，2年以上至3年的占到751.08亿元。一年期以下的城投境外债或将面临监管收紧而缩量。 ❖ 在认清城投身份的情况下，可积极参与购买短久期、人民币境外债：在一揽子化债政策下，城投信仰仍存，境外债仍具安全性。城投公司在进行市场化转型，摘掉融资平台标签。长期看，完全市场化经营的城投的债券将变成单纯的国企信用债，存在一定信用风险。短久期策略仍然占优。短久期策略既可买短债持有到期，也可买短债或2年以上的适时卖出获取资本利得。在币种选择上，我们建议优先以人民币为主，美元、欧元、港币债需关注汇率风险；因收益较低和日央行预期加息，建议对日元债保持谨慎。 ❖ 发行与到期：1）信用债：本周信用债净融资发行量3033.55亿元、偿还量1755.65亿元、净融资额1277.89亿元，较上周增加241.55亿元。期限方面，本周新发行信用债主要以1Y以内和3-5Y为主；评级方面，本周新发行信用债主要以AAA级为主。2）城投债：本周城投债发行量1356.70亿元、偿还量857.28亿元、净融资额499.41亿元，较上周减少93.29亿元。评级为AAA/AA+/AA及以下的城投债发行利率分别为3.03%/3.72%/3.16%。分地区看，本周江苏和浙江两地城投债发行量较高。 ❖ 城投债利差与到期结构：1）利差：①整体：青海省利差较上周下行幅度最大。②分行政层级：省级平台方面，甘肃利差较上周下行幅度最大；市级平台方面，辽宁利差较上周下行幅度最大，贵州利差较上周上行幅度最大。③分主体评级：AAA级平台中，吉林利差较上周下行幅度最大；AA+级平台中，青海利差较上周下行幅度最大。④分发行方式：公募债方面，广西利差较上周下行幅度最大；私募债方面，青海利差较上周下行幅度最大。2）到期结构：江苏等25省一年内到期余额比重低于35%，短期偿债压力较小；天津、云南、甘肃、内蒙古和青海一年内到期余额比重高于50%，债务到期集中兑付压力较大。 ❖ 信用负面事件：本周发生2起重点信用负面事件，上海宝龙实业发展(集团)有限公司2笔展期。 ❖ 风险提示：汇率风险；超预期主体信用风险；流动性风险；政策方向改变、数据时滞与统计偏差、市场情绪变化 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收专题报告/证券研究报告 1 关注近期城投境外债发行 ....................................................................................................................... 4 1.1 城投境外债配置价值高 ...................................................................................................................... 5 2 发行与到期 ............................................................................................................................................... 7 2.1 信用债 .................................................................................................................................................. 7 2.2 城投债 .................................................................................................................................................. 8 3 城投债利差与到期结构 ......................................................................................................................... 10 3.1投债利差 ................................................................................................................................................... 10 3.2城投债到期结构 ....................................................................................................................................... 11 4 信用负面事件 ......................................................................................................................................... 12 4.1重点信用负面事件 ................................................................................................................................... 12 4.2其他信用负面事件 ................................................................................................................................... 12 5 风险提示 ................................................................................................................................................. 13 图1. 城投境外债发行情况一览（亿元） ..................................................................................................... 4 图2. 化债以来各省城投境外债发行（折合人民币亿元） ......................................................................... 4 图3. 境内评级的境外债发行（折合人民币亿元） ..................................................................................... 4 图4. 穆迪/惠誉评级的境外债发行（折合人民币亿元） ............................................................................ 4 图5. 按期限的城投境外债发行情况（折合人民币亿元） ......................................................................... 5 图6. 中资美元债和城投债收益率对比（%） ............................................................................................. 5 图7. 城投境外债加权票息具有吸引力 ......................................................................................................... 5 图8. 美元、欧元兑人民币汇率变动 ............................................................................................................. 6 图9. 日元、港币兑人民币汇率变动 ............................................................................................................. 6 图10. 近一年内信用债发行偿还情况（亿元） ........................................................................................... 7 图11. 本周新发行信用债期限结构 ............................................................................................................... 8 图12. 本周新发行信用债评级分布 ............................................................................................................... 8 图13. 近一年内城投债发行偿还情况（亿元） ........................................................................................... 8 图14. 近一年内城投债发行利率走势（%） ............................................................................................... 9 图15. 近两周城投债发行量（亿元） ........................................................................................................... 9 内容目录