债券“南向通”扩容下的境外债投资机会分析

债券日报2025年07月14日证券分析师：周冠南电话：010-66500886邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002证券分析师：张晶晶电话：010-66500984邮箱：zhangjingjing@hcyjs.com执业编号：S0360521070001联系人：王少华邮箱：wangshaohua@hcyjs.com相关研究报告《【华创固收】转债市场日度跟踪20250711》2025-07-11《【华创固收】转债市场日度跟踪20250710》2025-07-10《【华创固收】金价&油价，如何影响通胀？——6月通胀数据解读》2025-07-10《【华创固收】转债市场日度跟踪20250709》2025-07-10《【华创固收】转债市场日度跟踪20250708》2025-07-08华创证券研究所 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号目录一、债券“南向通”概论：定义、现有制度安排、投资主体、额度使用情况.........4二、境外债市场现状分析：点心债与中资美元债.........................................................6（一）点心债：存量余额1.4万亿左右，金融债占47%，期限3年以内为主..........6（二）中资美元债：存量余额7250亿左右，产业债及金融债为主，期限3年以内约六成.........................................................................................................................7三、关注债券“南向通”扩容下的境外债投资机会.....................................................8四、风险提示...................................................................................................................12 2 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号图表目录图表1债券“南向通”境内投资者——公开市场业务一级交易商.................................4图表2 2015年以来QDII总额度及各行业细分额度变化情况..........................................5图表3债券“南向通”现行制度安排介绍.........................................................................5图表4 2021年9月至今上海清算所互联互通模式托管“南向通”债券数量及规模.....6图表5 2017年以来点心债发行规模....................................................................................7图表6存量点心债结构——行业分布（单位：亿元）.....................................................7图表7存量点心债结构——评级分布（单位：亿元）.....................................................7图表8存量点心债结构——期限分布.................................................................................7图表9存量中资美元债结构——行业分布（单位：亿美元）.........................................8图表10存量中资美元债结构——评级分布（单位：亿美元）.......................................8图表11存量中资美元债结构——期限分布.......................................................................8图表12中资点心债及美元债VS同主体境内债——票面利率及存量债券余额............9图表13中资点心债及美元债VS同主体境内债——二级估值收益率............................9图表14城投境外债——3年以内、收益率4%以上、主体评级AA+及以上、债券余额在3亿元以上（部分）.......................................................................................10图表15产业美元债——3年以内、收益率4%以上、主体评级AA+及以上、债券余额在3亿美元以上（部分）...................................................................................11图表16金融美元债——3年以内、收益率4%以上、主体评级AA+及以上、债券余额在3亿美元以上（部分）...................................................................................12 3 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号42025年7月8日，央行、香港金管局在“债券通周年论坛2025”上宣布三项对外开放优化措施：一是完善债券通“南向通”运行机制，近期拟扩大境内投资者范围至券商、基金、保险、理财等四类非银机构；二是优化债券通项下的离岸回购业务机制安排，可交易币种由人民币拓宽至美元、欧元、港币等多币种，后续将择机推出跨境债券回购业务；三是优化互换通运行机制。此外，据彭博7月7日报道，债券“南向通”年度总额度或将由5000亿元等值人民币扩大至10000亿元。在当前境内持续处于低利率的环境下，债券“南向通”机制的完善有助于为投资者提供更多类型资产投资的选择，一定程度缓解资产荒。一、债券“南向通”概论：定义、现有制度安排、投资主体、额度使用情况债券“南向通”，是指境内投资者经由内地与香港相关基础服务机构在债券交易、托管、结算等方面互联互通的机制安排，投资香港债券市场交易流通的债券。其中基础服务机构，是指经中国人民银行和香港金融管理局认可，为境内外投资者提供债券登记、存管、托管、交易、结算、清算等基础性服务的机构，包括内地与香港两地的债券市场基础设施机构和托管清算银行。根据2021年9月央行发布的《关于开展内地与香港债券市场互联互通南向合作的通知》（下称“通知”），“南向通”现行制度安排如下：标的债券：境外发行并在香港债券市场交易流通的所有券种。境内投资者范围：暂定为经中国人民银行认可的部分公开市场业务一级交易商。合格境内机构投资者（QDII）和人民币合格境内机构投资者（RQDII）也可通过“南向通”开展境外债券投资。（1）公开市场业务一级交易商：根据《通知》相关答记者问，境内投资者暂定为中国人民银行2020年度公开市场业务一级交易商中的41家银行类金融机构。图表1债券“南向通”境内投资者——公开市场业务一级交易商41家银行类金融机构南京银行股份有限公司中国民生银行股份有限公司洛阳银行股份有限公司恒丰银行股份有限公司长沙银行股份有限公司渤海银行股份有限公司青岛银行股份有限公司宁波银行股份有限公司贵阳银行股份有限公司江苏银行股份有限公司上海浦东发展银行股份有限公司齐鲁银行股份有限公司徽商银行股份有限公司渣打银行（中国）有限公司广州银行股份有限公司花旗银行（中国）有限公司郑州银行股份有限公司中国农业银行股份有限公司中原银行股份有限公司中国建设银行股份有限公司厦门银行股份有限公司中国邮政储蓄银行股份有限公司西安银行股份有限公司中国进出口银行汇丰银行（中国）有限公司兴业银行股份有限公司三菱日联银行（中国）有限公司浙商银行股份有限公司 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号5（2）合格境内机构投资者（QDII）：根据外管局披露，截至2025年6月末，共有191家机构获得QDII额度，合计1708.69亿美元，其中银行类282.4亿美元（共41家机构）、证券类942.9亿美元（共78家机构）、保险类390.23亿美元（共48家机构）、信托类90.16亿美元（共24家机构）。但当前QDII快速增长阶段已过，额度增长逐步放缓。图表2 2015年以来QDII总额度及各行业细分额度变化情况资料来源：国家外汇管理局，华创证券（3）人民币合格境内机构投资者（RQDII）：根据《中国人民银行办公厅关于进一步明确人民币合格境内机构投资者境外证券投资管理有关事项的通知》和《关于政协十三届全国委员会第三次会议第1474号（财税金融类144号）提案答复的函》，人民币合格境内机构投资者可自主决定到境外地区开展证券投资业务，不设额度限制。此前非银机构主要依赖QDII额度进行境外债投资，央行认定的债券“南向通”境内投资者也仅有41家银行，此次境内投资者或将扩围至券商、基金、保险、理财等非银机构，为非银力量投资境外债提供了更为便捷的通道。交易货币：境内投资者可使用人民币或外汇参与。相关资金只可用于债券投资。使用人民币投资外币债券的境内投资者，可通过银行间外汇市场办理外汇资金兑换和外汇风险对冲业务，投资的债券到期或卖出后境内投资者不再继续投资的，相关资金应汇回境内并兑换回人民币。不得通过“南向通”非法套汇。额度限制：“南向通”跨境资金净流出额上限不超过年度总额度和每日额度。目前，“南向通”年度总额度为5000亿元等值人民币，每日额度为200亿元等值人民币。参与“南向通”的合格境内机构投资者（QDII）、人民币合格境内机构投资者（RQDII）相关跨境资金净流出额不纳入“南向通”相关额度使用情况统计。图表3债券“南向通”现行制度安排介绍债券“南向通”制度安排指境内投资者经由内地与香港相关基础服务机构在债券交易、托管、结算等方面互联互通的机制安排，投资香港债券市场交易流通的债券。遵循内地与香港现行法律法规，相关交易结算活动遵守交易结算发生地的监管规定及业务规则。境外发行并在香港债券市场交易流通的所有券种。 注：数据截至2025年6月类型定义法律规定标的债券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号6当前“南向通”债券托管余额超5000亿元，后续随着年度投资总额度的提升及境内投资者范围扩围至非银机构，“南向通”债券托管量或将明显提升。截至2025年5月末，上清所通过金融基础设施互联互通模式托管“南向通”债券918只，余额合计5329.4亿元，同比增长21%。图表4 2021年9月至今上海清算所互联互通模式托管“南向通”债券数量及规模资料来源：上海清算所，华创证券二、境外债市场现状分析：点心债与中资美元债境外债指在境外发行的、以人民币或外币计价、按约定还本付息的债务工具，所含债券范围较广，本部分内容主要聚焦于境内投资者关注的点心债和中资美元债这两大债券“南向通”可投资的券种进行分析。（一）点心债：存量余额1.4万亿左右，金融债占47%，期限3年以内为主点心债，又称为“离岸人民币债券”，是指中国大陆以外地区发行的，以人民币计价，定期付息、到期归还本息的债券，这也是广义的点心债定义，狭义的点心债仅指在香港地区发行的离岸人民币债券。截至2025年7月9日，存量点心债共1734只，债券余额合计14197亿元，其中金融债占近二分之一。2021年12月28日，央行公告废止《境内金融机构赴香港特别行政区发行人民币债券管理暂行办法》，并表示后