固定收益点评：“南向通”扩容下的境外债券投资机会

“南向通”扩容下的境外债券投资机会 更多非银机构正加速筹备债券“南向通”。““南向通”指境境投投资经由内投与中国香港相关基础服务机构在债券交易、托管、结算等方面互联互通的机制安排，投资中国香港债券市场交易流通的债券。2025年7月8日，在“债券通周年论坛2025”上，中国人民银行和中国香港金管局宣布了多项债券通优化扩容的措施，包括将扩大“南向通”参与机构范围，加入券商、保险公司、理财及资产管理公司；将拓宽离岸回购应用场景，可交易币种内人民币拓宽至美元、欧元、港元等多币种等。 作经 分析师杨业伟执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师张明明执业证书编号：S0680523080006邮箱：zhangmingming3653@gszq.com 债券“南向通”可投债券范围为境外发行并在中国香港债券市场交易流通的所有债券，中国香港债券市场的三个主要细分市场，分别为港元、离岸人民币及G3货币市场，其中G3货币债券在中国香港债券市场占主导 位，且公司债占比较高。2015-2024年中国香港债券市场总规模呈明显上升趋势，2024年达到2.83万亿港元，外汇基金和中国香港特区政府指市场基石，规模常年占比最大，境外发行主体与本 法定机构近些年也贡献了重要增长动力。2024年末，中国香港以外的非多边发展银行发行人发行的债券占比约8.5%。其中对于境投投资经而言，考虑到当前的研究范围，投资中国香港债券市场较为偏好的为中资美元债和点心债品种。 相关研究 1、《固定收益定期： 产销售再度回落——基本面高频数据跟踪》2025-11-102、《固定收益点评：黄金有色影响较大，物价有待继续观察》2025-11-093、《固定收益定期：债市依然指震荡修复》2025-11-09 中资美元债市场情况：受美元加息、境外融资成本上升及信用环境变化影响，2022年起中国香港中资美元债发行量大幅下滑，净融资为负。目前在港交所和CMU交易的中资美元债存续规模3615亿美元、1180只，集中于金融、能源等行业，票面利率以3%-5%为主，发行期限多在3年以上。 二级表现上，今年投资级中资美元债随美债下行，利差收窄至2024年以来低位；高收益级收益率震荡，利差处于高分位数。城投债受化债政策推动，境外中资美元债利差从2024年年中以来明显压缩，截止2025年10月17日，城投主体境外中资美元债利差为33.82bps，境投城投债利差为28.64bps。房产债利差分化显著，投资级利差持续压缩，非投资级（多为民企及出险主体）利差高位波动。 中资美元债投资机会展望：作为基准利率的美债，2025年前三季度受特朗普执政政策、由济数据等影响震荡，三季度因非农数据不佳及降息预期下行，后续料维持低位震荡。汇率方面，2025年美元兑人民币大幅贴水，近期贴水收窄降低对冲成本，提升了中资美元债配置性价比。信用端，永煤事件后 方国企及央企违约/展期减少，偿债意愿增强，境投重视重点领域风险，中资美元债的投资思路仍可从境投外利差寻找央国企债券的投资机会，正文列示了部分美元债估值5%以上，且境投外利差较高的主体，投资经可根据自身的风险偏好进行配置。 点心债市场情况：点心债发行量及净融资从2022年开始显著提升，反映出人民币国际化推进及““南向通”扩容对离岸人民币债市的拉动作用。目前在港交所和CMU交易的点心债存续规模15666亿元，存续债券数1266只。点心债存量结构与中资美元债类似，呈现高评级主导特征；主要集中在金融、产、消费等领域，票面利率主要在3%-5%区间，主要还指以1年-3年的发行期限为主。 点心债投资机会展望：点心债的基准利率指离岸人民币主权债。今年点心债的表现优于境投债，点心债与境投中短票利差进一步缩小。后续债券南向通扩容，跨境投资渠道拓宽，境投机构出海投资需求较旺盛，参与境外市场投资，可以有效缓解境投机构“资产荒”压力，利好点心债市场的二级表现。从当前的收益率来看，部分主体点心债相较境投债仍有较高的利差，性价比较高。 风险提示：美国政策的不确定性、信用风险传播超预期、政策执行不及预期。 投容目录 一、债券“南向通”介绍............................................................................................................................3二、“南向通”投资标的情况........................................................................................................................7中国香港债券市场情况.........................................................................................................................7中国香港中资美元债市场现状...............................................................................................................9点心债市场现状.................................................................................................................................12三、中资美元债有哪些投资机会.................................................................................................................15四、点心债有哪些投资机会.......................................................................................................................18风险提示.................................................................................................................................................19 图表目录 图表1：债券南向通做市商.....................................................................................................................4图表2：债券南向通基础性服务机构及主要境引.......................................................................................5图表3：债券南向通运营模式.................................................................................................................7图表4：中国香港债券市场一览表...........................................................................................................7图表5：2015至2024年未偿还港元债务证券总额（亿港元）...................................................................8图表6：2015至2024年新发行港元债务证券总额（亿港元）...................................................................8图表7：2015-2024年中国香港中资美元债净融资情况（亿美元）.............................................................9图表8：2024年-2025年10月中国香港中资美元债净融资情况（亿美元）.................................................9图表9：截至2025年10月中国香港中资美元债各主体评级存量金额占比..................................................10图表10：2025年1-10月与2024年发行的中国香港中资美元债各评级类型金额占比..................................10图表11：截至2025/10/30，中国香港中资美元债存量余额（亿美元）......................................................11图表12：截至2025/10/30，中国香港中资美元债票面利率分布（%）......................................................12图表13：2015-2024年点心债净融资情况（亿元）.................................................................................13图表14：2024-2025年9月点心债净融资情况（亿元）...........................................................................13图表15：截至2025年10月，点心债各主体评级存量金额占比................................................................13图表16：2025年1-10月与2024年发行的点心债各评级类型金额占比.....................................................13图表17：截至2025年10月，点心债存量余额（亿元）..........................................................................14图表18：截至2025年10月，点心债票面利率（%）.............................................................................15图表19：截至2025/10/17，中资美元债及10Y美债走势.........................................................................16图表20：截至2025/10/17，投资级中资美元债及10Y美债收益率走势......................................................16图表21：截至2025/10/17，高收益级中资美元债及10Y美债收益率走势..................................................16图表22：截至2025/10/17，城投中资美元债信用利差及境投债利差走势............................