2026Q1公募转债持仓点评：转债固收+扩容下的转债供需困境

证券研究报告 核心观点 ❖2026Q1低利率环境下资金涌入固收+产品，二级债基规模单季激增至2.6万亿元，但囿于转债市场“券少”且估值偏高，增量资金未能等比例配置，各类固收+产品的转债仓位主动+被动稀释至低位。结构上，被动型转债ETF延续资金流入，规模创历史新高，而主动转债基金净流出，仓位下滑。行业配置方面，银行、电力设备、公用事业等顺周期及高股息板块获增持，农林牧渔、有色金属等遭减持。展望后市，转债供需矛盾仍是核心，在权益风险偏好未明显收敛前，转债或比权益底部更具韧性，节前建议兑现部分交易性筹码，珍惜配置性仓位。 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com 分析师郑惠文SAC证书编号：S0160526020001zhenghw01@ctsec.com 2026Q1二级债基大幅扩容，转债供需矛盾突出被动降仓。低利率环境下寻求收益增厚的资金大量涌入二级债基，推动其单季度规模增长至2.6万亿元，并带动固收+产品总规模至历史高点。但面对持续萎缩的高估值转债市场，新增资金的涌入并未转化为对转债的等比例配置，反而因供需错配和规模效应，导致各类型固收+产品的转债仓位被动摊薄至历史低位。其中，二级债基转债仓位由7.89%降至6.04%，不及2024年Q1仓位14.5%一半。 联系人柳婧舒liujs@ctsec.com 相关报告 1.《量化日报|信用输出转多，短端仍然走弱》2026-04-282.《 转 债|节 前 防 御 、 节 后 不 悲 观 》2026-04-273.《信用| 5Y以上信用债热度延续》2026-04-26 行业配置向顺周期与政策板块倾斜，持仓集中度上升。银行转债作为底仓资产获净增持34.06亿元，且持仓向兴业转债等头部标的集中。电力设备、公用事业、汽车、化工等顺周期及政策受益板块亦获显著增配。相对地，受猪周期下行及个券风险拖累，板块遭大幅减持，其中希望转2被净卖出8.65亿元；同时，部分前期热门的有色金属、国防军工板块也出现资金流出。 转债ETF持续吸金，主动转债基金规模收缩、业绩分化。2026Q1广义转债基金合计持有转债市值约1196亿元，环比2025年末增长7.21%。增长全部来自被动型ETF，主动转债基金则遭遇规模缩水。主动转债基金在一季度资金净流出。在总规模缩水下，主动转债基金进一步减持转债。整体转债呈现工具化属性增强、主动管理难度加大的格局。 ❖展望后市，3月海外地缘政治扰动较强，市场在不确定环境中止盈和避险情绪较强。目前市场对外部环境逐渐脱敏，转债市场的供需矛盾和高估值状态使得对增量资金的容量有限，因此在权益市场未出现显著风偏收敛时，转债在供需逻辑下或比权益底部更加坚挺。近期市场尾部风险分化，整体趋势呈现高位震荡和结构轮动。五一节前资金量较弱，或可将交易属性筹码落袋为安，但转债供需矛盾仍是核心问题，权益趋势仍在，珍惜配置属性筹码。 ❖风险提示：历史统计规律失效风险；宏观变化超预期风险；超预期信用风险。 内容目录 1公募基金扩容，转债减配，仓位稀释..........................................................................32各类固收+基金如何配置转债？.................................................................................43行业增配顺周期与政策板块，防御特征凸显.................................................................64风险提示..............................................................................................................9 图表目录 图1：公募持仓占比转债市场规模下降.........................................................................3图2：公募基金持仓转债市值.....................................................................................3图3：公募基金持仓转债份额.....................................................................................3图4：公募基金转债仓位............................................................................................3图5：固收+基金转债份额变化...................................................................................5图6：固收+基金转债仓位变化...................................................................................5图7：主动可转债基金转债仓位..................................................................................6图8：主动可转债基金持有转债市值............................................................................6图9：主动可转债基金业绩表现..................................................................................6图10：持仓转债行业情况........................................................................................7图11：重仓券持仓情况...........................................................................................8图12：银行转债持仓市值变化..................................................................................8图13：猪企转债持仓市值变化..................................................................................8图14：电力设备转债持仓市值变化............................................................................9图15：非银转债持仓市值变化..................................................................................9 1公募基金扩容，转债减配，仓位稀释 2026年一季度，公募基金总份额逆势增长1.2%至12.02万亿份，但持有转债的总市值与总份额双双下滑，转债仓位被动稀释。从持仓市值看，公募基金持有转债总市值由2025年末的3939.67亿元小幅下降至3867.39亿元，环比减少1.8%，整体转债仓位由2.29%降至2.22%。 混合型基金减仓转债幅度较大。混合型基金的转债持仓市值从192.98亿元降至154.40亿元，降幅高达20.0%。相比之下，作为转债市场配置主力的债券型基金，其持仓市值仅从3746.69亿元微降至3712.99亿元，环比减少0.9%，配置刚性相对较强。债券型基金仓位从2.79%微降至2.73%，而混合型基金的转债仓位则从0.51%进一步压缩至0.40%。 数据来源：Wind、财通证券研究所 数据来源：Wind、财通证券研究所 数据来源：Wind、财通证券研究所 数据来源：Wind、财通证券研究所 2026Q1公募基金持有的转债总份额从2065.69亿份降至1923.84亿份，环比大幅减少6.9%。或表明基金经理在Q1市场震荡中，尤其是3月份地缘政治风险加剧时，主动降低了转债的风险暴露，而非仅仅因为价格下跌导致市值 缩水。 综上，一季度公募基金对转债进行了主动、结构性的仓位调整，背后是固收+产品（尤其是二级债基）规模爆发与转债供给不足之间的根本矛盾。 2各类固收+基金如何配置转债？ 2026年一季度，固收+基金内部结构上二级债基的规模高增，但所有类型的固收+基金均在不同程度上降低了转债仓位，仅二级债基从市值角度看环比略增，反映出固收+规模扩容与转债市场供给不足之间的矛盾。 2.1二级债基：规模大幅扩增，转债仓位被动降至历史低点 二级债基成为一季度固收+市场乃至整个公募市场最大的资金“蓄水池”。其基金总值从2025年末的1.97万亿元飙升至2.60万亿元，单季度规模增长超过6300亿元，环比增幅高达32.1%。基金份额也从1.37万亿份增至1.76万亿份，环比增长28.7%。 规模高速增长的原因主要或在于： 1）低利率环境下的替代效应：随着存款利率持续下行，银行理财收益率吸引力减弱，二级债基凭借“以固收为本、权益增强”的特性，成为稳健型资金的理想替代品。 2）攻受兼备：相比纯债基金，二级债基可通过配置少量股票和转债博取更高弹性；相比偏债混合基金，其权益仓位上限（通常为20%）又提供了更好的净值回撤控制。 然而，新增资金并未流入转债市场。二级债基持有的转债市值仅从1555.0亿元微增至1574.3亿元，环比增长1.2%。在基金规模32.1%的增速面前，转债仓位被大幅稀释，从7.89%下降1.85个百分点至6.04%，创2018年以来新低，甚至低于2024Q4仓位的一半。 与此同时，二级债基持有的转债份额环比下滑4.0%。面对标的有限且估值偏高的转债市场，新资金难以有效配置，且相比股票，转债高估值下性价比也在走弱，投资者只能降低转债仓位，将更多预算分配给股票。 2.2一级债基与偏债混合：规模平稳，仓位同步下滑 对比二级债基的规模高增，一级债基和偏债混合基金的规模在一季度保持相对平稳。一级债基份额微增0.9%，偏债混合基金份额增长4.2%。尽管规模压力不大，但这两类产品同样选择了降低转债配置。 一级债基持有转债市值环比下降13.1%，转债仓位从7.52%降至6.64%，下降0.88个百分点。囿于不能直接投资股票，转债是一级债基增强收益的核心工具，其仓位的下降更直接地反映了基金经理对Q1转债市场风险收益比的担忧和“券荒”困境。 偏债混合基金的转债减持更为显著。其转债持仓市值环比下降20.8%，仓位从4.28%进一步降至3.42%，同样创下历史新低。这类产品在资产配置上更为灵活，其大幅减持转债，或系股票性价比和吸引力优于转债。 数据来源：Wind、财通证券研究所 数据来源：Wind、财通证券研究所 2.3可转债基金：规模小幅收缩，工具化属性增强 截至2026年一季度末，涵盖主动型基金和被动ETF在内的广义转债基金，合计持有转债市值约1196亿元，环比2025年末增长7.21%；基金资产净值合计约1289亿元，环比增长5.96%。 全部增长来自被动型ETF。Q1期间，以博时中证可转债ETF和海富通上证投资级可转债ETF为