25Q3 公募基金转债持仓分析：固收加乘胜追击

25Q3公募基金转债持仓分析 本报告导读： Q3固收+规模突破性增长，主要因权益与转债牛市行情。在本轮科技领涨的结构性行情下，公募基金对电力设备、电子、计算机等行业的转债有明显偏好。 孙飞帆(研究助理)021-23185647sunfeifan@gtht.com登记编号S0880125042242 投资要点： 2026年，信用债“抗跌性”可持续吗2025.10.30第二批科创债久期/弹性偏好显著下降2025.10.12第二批科创债ETF正式上市：首日规模增幅略低于首批，但交投活跃程度更高2025.09.26墨西哥债市全览：拉美地区成熟且结构完善的债券市场2025.09.24久期因子仍不占优2025.09.23 25Q3公募基金与券商整体增持转债，险资持续减仓。7月、8月在转债市场持续突破时，公募基金与券商资管明显加仓；8月底市场遇调整后，机构投资者普遍采取防御策略，选择边际减仓，其中保险、社保、券商资管的减仓幅度最大。 行业分布方面，公募基金继续减持银行转债，寻求底仓替代。25Q3公募基金对银行转债的减持主要系部分银行转债的强赎、退市；底仓替代逻辑下，金融板块其他转债均得到了公募基金的增持，兴业转债、上银转债、重银转债、国投转债等承接了较多的外溢资金，公用事业板块的转债也获得了较大幅度的增配。 从边际加仓规模来看，除银行等金融底仓转债外，公募基金边际加仓高景气度、高弹性标的。25Q3公募基金对天23转债、晶澳转债、闻泰转债、隆22转债.、晶能转债等加仓金额较多，均属于电力设备、电子板块。除银行等金融转债外，公募持仓家数较多且增持的标的包括晶澳转债、天23转债等。 风险提示：数据时间截至披露日期更新可能不及时；转债转股溢价率压缩风险；转债正股表现不及预期。 目录 1.三季度牛市演绎，固收+基金份额突破性增长............................................32.公募、券商整体增持，险资持续减仓..........................................................33.科技板块受公募基金明显偏好......................................................................44.风险提示..........................................................................................................7 1.三季度牛市演绎，固收+基金份额突破性增长 25Q3固收+基金份额突破性增长，主要因权益上行动能延续、债市欠配格局不减。三季度权益与转债市场均取得较大涨幅：中证转债于8月25日突破新高后遭遇回调，至今处于高位震荡态势，但三季度整体上涨9.43%，行情仍对转债基金与固收+基金形成较强支撑。同时，转债市场供需矛盾依然明显，在银行转债密集退出、权益走牛导致频繁强赎的情况下，市场规模从二季度末的6644.91亿元降至三季度末的6125.53亿元；到10月31日，转债市场规模只有5815.81亿元，浦发转债退市使得转债市场缩量显著。整体上看，25Q3固收+基金净申购3445.31亿份，其中一级债基净赎回101.4976亿份，二级债基净申购3541.6836亿份，偏债混合型净申购4.92亿份。二级债基规模的突破性增长可能是因为险资等机构通过二级债基增配权益仓位。可转债基金净申购111.90亿份，扭转了持续三个季度的净赎回态势，且净申购规模较为可观。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 行情加持下，25Q3转债基金含权资产仓位显著上升，股票仓位由7.14%增至8.25%，转债仓位由58.59%增至64.17%。25Q2固收+基金含权资产仓位也显著上升，其中权益仓位由7.43%增至9.87%，而转债持仓市值略上升、占比略下降，可能与9月转债进入震荡调整、而权益动能仍强有关。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 2.公募、券商整体增持，险资持续减仓 三季度公募基金与券商整体增持转债，险资持续减仓。7月、8月在转债市场持续突破时，公募基金与券商资管明显加仓；8月底市场遇调整后，机构 投资者普遍采取防御策略，选择边际减仓，其中保险、社保、券商资管的减仓幅度最大。 行情切换同样体现在转债ETF份额的变动上。7、8月份转债ETF基本表现为净申购，9月至今多表现为净赎回。震荡期内市场风险偏好有所减弱，盘整时多为净赎回，阶段性调整到位后跟随反弹行情净申购，又在临近前高时选择止盈。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究，数据截至2025.10.30 资料来源：Wind，国泰海通证券研究，数据截至2025.10.30 3.科技板块受公募基金明显偏好 行业分布方面，公募基金继续减持银行转债，寻求底仓替代。25Q3公募基金对银行转债的减持主要系部分银行转债的强赎、退市；底仓替代逻辑下，金融板块其他转债均得到了公募基金的增持，兴业转债、上银转债、重银转债、国投转债等承接了较多的外溢资金，公用事业板块的转债也获得了较大幅度的增配。 与此同时，部分弹性品种获得明显增配，比如电力设备、电子、国防军工、计算机、通信等，可能受益于科技、高端制造板块的结构性行情。农林牧渔、煤炭、石油石化、建筑材料等周期行业亦获得一定增配，或受益于反内卷行情演绎。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 从边际加仓规模来看，除银行等金融底仓转债外，公募基金边际加仓高景气度、高弹性标的。25Q3公募基金对天23转债、晶澳转债、闻泰转债、隆22转债.、晶能转债等加仓金额较多，均属于电力设备、电子板块。除银行等金融转债外，公募持仓家数较多且增持的标的包括晶澳转债、天23转债等。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究注：排除转股起始日晚于250630的转债 资料来源：Wind，国泰海通证券研究注：排除转股起始日晚于250630的转债 4.风险提示 数据时间截至披露日期更新可能不及时；转债转股溢价率压缩风险；转债正股表现不及预期。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号