城投境外债怎么看？20250828

发布时间：2025-08-29 研究所 固收专题 分析师:梁伟超SAC登记编号:S1340523070001Email:liangweichao@cnpsec.com研究助理:谢鹏 SAC登记编号:S1340124010004Email:xiepeng@cnpsec.com 城投境外债怎么看？20250828 近期，国家外汇管理局决定在16省市开展绿色外债业务试点，城投境外债发行或又迎来一个窗口期。近年来城投境外债发行情况如何，到期压力如何，未来投资如何选择？本文对此进行详细分析。 近期研究报告 ⚫境外债发行情况：美元债小幅增加，点心债下降明显 《债市调整处于什么阶段？——看股做债专题一》-2025.08.26 2025年以来城投点心债发行额大幅下降，美元债小幅增加。城投点心债方面，由于监管对364境外债等收紧，2025年以来点心债发行节奏明显放缓，1-7月仅发行约700亿元，明显低于2023年2024年同期水平。河南省今年以来发行超100亿元，在所有省份中排名第二；票面利率6%-7%区间发行额增加较多，成本有所上行。城投美元债方面，福建今年以来发行同比增加较多；票面利率4-5%区间今年以来发行额增加较多，而5%-7%发行额同比下降，发行成本有所下降。 ⚫到期情况：境外债净融资分化，部分区域到期规模较大 区域城投境外债净融资分化，浙江净偿还较多。2025年1-7月，山东、江苏省等地净融资较多，而浙江则净偿还较多。整体来看，各地城投境外债净融资有所分化，或是不同区域在短期偿债压力和中长期化债任务之间平衡的结果。从未来偿付压力看，山东、浙江、四川、江苏城投境外债未来到期较多。 ⚫未来展望：区域和久期或可博弈，关注流动性和增信情况 区域或可适当下沉，久期或可适当拉长。近期城投境外债二级收益率普遍低于票面利率，点心债尤其明显。一方面，昆明已经成功以及重庆正在推进的境内债置换境外债尝试，一定程度上提升了投资人信心。另一方面，境外投资人面临一定“资产荒”，尽管近期提出绿色外债业务试点，但发行规模尚未明确，而根据境内经验，绿债发行主体以AAA央国企为绝对主力，弱资质主体相对较少。此外，在美联储降息预期明确的背景下，境外债或也将受益于海外流动性的宽松。在此背景下，对于2027年前到期的境外债主体，区域或可适当下沉；而对于信用资质良好的主体，期限或可适当拉长。 关注债券流动性和增信情况。一方面，城投境外债投资者基础、市场深度、交易机制和信息透明度等均弱于境内城投债，若安全性诉求较高，则需选择流动性较优债券。另一方面，从担保效力上看，备案信用证>母公司担保>维好协议，因此AAA主体担保债项或可在安全和收益之间取得一定平衡；若对收益有更高要求，则可对担保主体信用级别、行政级别进一步下沉。 ⚫风险提示： 政策发展不及预期，市场波动加大。 目录 1发行情况：城投美元债小幅增加，点心债下降明显..............................................41.1点心债：河南发行增加较多，2025年整体发行利率有所上升..................................41.2美元债：福建发行额增加较多，对担主体和担保方资质要求更高..............................72到期情况：境外债净融资分化，部分区域到期规模较大..........................................92.1净融资情况：城投境外债净融资分化，浙江净偿还较多......................................92.2未来到期情况：山东、浙江、四川、江苏到期较多.........................................103未来展望：区域和久期或可博弈，关注流动性和增信情况.......................................124、风险提示...............................................................................14 图表目录 图表1：城投境外债发行兑付情况.........................................................4图表2：点心债发行区域分布情况（亿元）.................................................5图表3：城投点心债穿透信用主体评级分布情况（亿元）.....................................5图表4：城投点心债发行期限分布情况（亿元）.............................................6图表5：城投点心债票面利率分布情况（亿元）.............................................6图表6：城投点心债发行方式（亿元）.....................................................6图表7：城投点心债分级别分发行方式发行额（亿元）.......................................6图表8：点心债发行区域分布情况（亿美元）...............................................7图表9：城投美元债穿透信用主体评级分布情况（亿美元）...................................7图表10：城投美元债发行期限分布情况（亿美元）..........................................8图表11：城投美元债票面利率分布情况（亿美元）..........................................8图表12：城投美元债不同发行方式发行额（亿美元）........................................9图表13：城投美元债分级别分发行方式发行额（亿美元）....................................9图表14：2025年1-8月城投点心债净融资情况（亿美元）....................................9图表15：2025年1-8月城投美元债净融资情况（亿美元）...................................10图表16：城投点心债2025年9月之后到期情况（亿元）....................................11图表17：城投点心债2026年及之后到期情况（亿元）......................................11图表18：城投美元债2025年9月之后到期情况（亿美元）..................................12图表19：城投美元债2026年及之后到期情况（亿美元）....................................12图表20：城投点心债票面利率与二级收益率价差情况.......................................13图表21：城投美元债票面利率与二级收益率价差情况.......................................13图表22：流动性评分较高城投美元债收益率及价差情况.....................................14 近期，国家外汇管理局决定在16省市开展绿色外债业务试点，城投境外债发行或又迎来一个窗口期。近年来城投境外债发行情况如何，到期压力如何，未来投资如何选择？本文对此进行详细分析。 1发行情况：城投美元债小幅增加，点心债下降明显 2025年以来城投点心债发行额大幅下降，美元债小幅增加。2018年以来，城投境外融资基本以美元债为主，每年发行额多在250-400亿美元之间。与美元债相比，城投点心债发行额相对较少，自2022年开始城投点心债发行额开始大幅增加，2023年首次突破1000亿元，2024年发行额更是接近2000亿。不过由于监管对364境外债发行条件收紧，2025年以来点心债发行节奏明显放缓，1-8月仅发行约700亿元，明显低于2023年2024年同期水平。 1.1点心债：河南发行增加较多，2025年整体发行利率有所上升 2025年河南发行额增加较多，发行人以中高评级主体为主。分区域看，2022年以来山东、浙江城投发行点心债较多，均在1000亿元以上；江苏、四川、福建次之，在500-800亿元左右；湖南、湖北、广东、河南在300-500亿元之间，其中河南省今年以来发行超100亿元，在所有省份中排名第二；安徽、重庆、江西、陕西在100-300亿元之间；其余省份发行额相对较少，均在100亿元以下。分信用主体级别来看，AA+主体是城投点心债发行绝对主力，占比超40%，其中2022年发行额相对较少，2023-2024年呈爆发式增长；AAA主体次之，累计发行超1600亿元，占比约23%；AA和未公布评级主体均发行1100亿元左右，合计占比约30%。 资料来源：iFind，中邮证券研究所 资料来源：iFind，中邮证券研究所 期限以2-3年为主，6%-7%票面区间发行额增加较多。分期限看，城投点心债发行期限绝大多数为2-3年为主，合计近7000亿元，占比超90%，其余期限发行额较少，反映市场对“中期偿债压力适中、流动性与收益平衡”的2-3年期限高度偏好。从票面利率分布看，城投点心债票面利率集中在3%-5%之间，占总发行额近60%。不过6%以上债券规模也超1600亿元，占比约20%，其中6%-7%区间占比约15%，并且今年以来发行额远超其他利率区间，说明部分信用资质较弱的发行方依然有较大的融资需求。 资料来源：iFind，中邮证券研究所 资料来源：iFind，中邮证券研究所 以直接发行为主，备用信用证发行和担保发行也较多。分发行方式看，城投点心债发行方式以直接发行为主，四年累计发行超4000亿元，占比超60%。备用信用证发行和担保发行均在1500亿元以上，占比在20%左右。具体来看，担保发行主要集中在AA+和AAA主体，备用信用证发行主要集中在AA+和AA主体，说明低评级主体发行点心债时更依赖银行支持。 资料来源：iFind，中邮证券研究所 资料来源：iFind，中邮证券研究所 1.2美元债：福建发行额增加较多，对担主体和担保方资质要求更高 2025年福建发行额增加较多，AAA主体发行占比相对较高。分区域看，山东、浙江城投发行点心债较多，均在230亿美元左右；江苏、广东次之，在120-140亿美元左右；四川、福建在80-100亿美元之间，其中福建2025年发行31亿美元，同比增加较多；河南、安徽、江西在45-60亿美元之间；湖北、湖南、重庆、广西、云南、陕西在16-30亿美元之间；其余省份发行额相对较少。分信用主体级别看，AA +和AAA主体是城投美元债发行绝对主力，四年累计发行超1000亿美元，占比约85%，不过AA+主体发行规模年度波动较大，AAA主体发行节奏相对平稳，且占比明显高于点心债，说明城投美元债投资人对主体或担保人资质要求更高。其他级别主体发行额相对较少。 资料来源：iFind，中邮证券研究所 期限以2-3年为主，发行成本有所下降。分期限看，城投点心债发行期限绝大多数为2-3年，四年累计发行超1000亿美元，占总发行规模约80%，其余期限发行额显著较少，反映美元债市场也对2-3年期限高度偏好。相比点心债，1年以内和1-2年期美元债占比略高。从票面利率分布看，城投美元债票面利率集中在4%-7%之间，累计发行近1000亿美元，约占总发行规模75%；其中4-5%区 间今年以来发行额